引言:中国国务院8月初印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》,提出要激发教育和培训消费活力,引发市场憧憬教育板块将修复估值。内地高教服务提供商中国春来(1969.HK)距离全年业绩仍有两个月,最近开始有大行叫买,看好集团估值低、学费及净利率提升空间大,相信值得关注。
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事实上,2021年内地实施「双减」政策,即减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担,导致教育板块全面遭杀估值,板块内股份大多跌得低残。然而,当其他教育股的股价持续下跌时,中国春来却逆势上扬,2022年至2023年年度股价升幅分别达到99%和84%,显着超越其他同业股。
究其原因,相信在于集团业务属民办大学,与当时「双减」政策的相关性较弱,加上集团的核心学校主要位于生源及GDP大省「华中地区」,在河南具市场地位领先,因此集团股价表现跑出。而受惠国家提出要促进服务消费高质量发展,给行业带来积极讯号,中国春来更值得看高一线。
在校生人数及学费量价齐升
中国春来自上市以来加速扩张,在原有商丘学院、安阳学院的基础上,逐渐扩容了商丘学院应用科技学院、并新建了安阳学院原阳校区;通过新学校和新校区持续落地,巩固了本地办学优势。从核心运营指标学生人数来看,2023财年学生人数为103,277人,按年增长5.7%,预计未来3年在校生人数有望达到15万人。
学费方面,目前集团学生人均收费为1.3至1.5万元,比较国内外行业形势,学费存在提价空间。据华西证券指出,2019年中国民办高教平均学费达为1.4万元,2019年至2024年的年复合增长率(CAGR)达5.9%,预计2024年将提升至1.8万元,2019年至2024年CAGR达 5.4%。对比发达国家,美国2023年公立大学学费为1.13万美元,私立大学学费为4.15万美元。
成本控制能力强 ROE行业排名第一
中国春来经调整净利率自2020财年持续提升,主要因为集团近年来持续降本增效,贷款利率从2015财年的9.9%下降至2023财年的5.8%,料未来通过债务置换,进一步降低财务费用率。
同时,包括折旧及摊销、员工成本、差旅开支等的管理费用率提升由2019财年的23.37%,大大减低至2023财年的11.64%,相信集团针对新入学新生的学费进行了提价,而教师等成本不变的情况下,学院提价有望带动毛利率提升。
另外,华西证券指出,中国春来的股本回报率(ROE)为23.23%,同业股中排名第一,主要因为归母净利率与资产周转率较高。其中,集团2023财年经调整归母净利率为44.05%,显然较同业高。如上述提及,集团能有效控制教职人员成本,人均薪酬仅69,642元人民币,对比同业人均薪酬多数位于75,000至90,000元人民币。
估值低 具上升潜力
回顾中国春来过去股价表现,自2021年9月集团旗下荆州学院完成转设及并购落地後,同年11月股价便展开升浪。至2023年8月,集团获纳入MSCI中国小型股指数,加上当时市场预期2023年业绩维持高增长,集团股价最高升至7.362元,对应市盈率12倍。
及後,集团股价从高位回调,近几个月在4.3至4.9元区间上落,似乎已见支持,目前市盈率约6倍。随着内地推出高教行业利好政策、行业发展趋积极,加上集团业绩增长动力强,预期经过约1年的回调後,中国春来股价将重拾动力,投资者不妨多加留意。