下半年展望,交运行业仍受宏观经济持续性影响,基于7/8月份经营数据看,公铁港行业同比增速相对上半年均有小幅下探可能;油运、干散、快递物流Q4将迎来旺季,经营数据仍有修复预期。
智通财经APP获悉,招商证券发布研报称,上半年各子板块受宏观经济影响,公铁、航空机场、原油运输经营数据相对承压,快递业务量增速相对较好,外贸产业中集运、干散运输、港口、跨境物流经营数据增长明显。下半年展望,交运行业仍受宏观经济持续性影响,基于7/8月份经营数据看,公铁港行业同比增速相对上半年均有小幅下探可能;油运、干散、快递物流Q4将迎来旺季,经营数据仍有修复预期。
招商证券主要观点如下:
公路板块:高速公路车流小幅下滑,重点标的业绩符合预期
24H1干线路网车流量同比+1.4%。分公路类型来看,由于消费降级,国道车流量增速好于高速公路。普通高速交通量增2%,高速公路同比下降1.4%。客运方面,去年上半年受疫情后出行量爆发增长影响基数较高。货运方面,受宏观经济影响货车需求较为一般。重点标的上半年业绩整体符合预期。根据7-8月经营数据,预计24年下半年公路交通量同比增速有下探可能,货运延续同比持平或略降趋势。
港口板块:集装箱吞吐量增速较快,散杂货表现较弱
24H1全国港口货物吞吐量为85.6亿吨,同比增长4.6%。其中:散杂货+2.4%、集装箱+8.5%。招商港口超预期,主要因为上港集团及本公司确认非经,同时集装箱业务表现较好;唐山港超预期,铁矿石业务量高增支撑业绩。24年下半年散杂货经营情况将维持弱平衡状态;集装箱方面Q3货量仍有支撑,但Q4需要关注到出口是否增速趋缓。
铁路板块:高铁路网贯通带动客运高增速,重点标的业绩符合预期
随着高铁路网的陆续贯通,24年1-7月铁路客运量同比+15.7%。货运量相对平稳,铁路货运量同比增长2.2%。重点标的中,京沪高铁超预期,主要由于跨线列车开行里程增加,广深符合预期,大秦低于预期,主因煤炭发运量较弱。24年下半年,客运方面,伴随高铁成网效应增强,铁路客运量将持续增长,预计全年增速10%-15%。货运方面预计下半年同比仍然较为稳定。
航运板块:24H1集运景气度明显上行,静待Q4油运、干散景气度提升
集运方面,受益于红海绕行,供需格局向好,24H1 SCFI运价同比+138%,中远海控24H1业绩整体符合预期。油运、干散方面,VLCC市场受制于中东减产,中小油轮市场受益于地缘政治冲突,24H1 TD3C、TC7运价同比分别-4%、+35%。大宗商品进口需求良好,24H1 BDI同比+59%。中远海能24H1业绩实现增长,招商南油略低于预期,主要因成品油运价环比下滑。招商轮船24H1主要因境外公司向境内分红,所得税影响较大,利润有所下滑。中远海特24H1超预期,主要因并表远海汽车船及处置船舶收益增厚利润。24下半年,预计集运景气度高位将有所回落,但Q4油运、干散景气度将有所上行。
快递板块:量升价减成本优化、盈利普遍提升符合预期
受益于下沉市场、逆向物流等的快速增长,上半年快递业务量同比+23%,平均价格-7%。盈利表现上,中通单票盈利同比基本持平,盈利增速与业务增速基本一致,圆通和韵达单票盈利有所下降,量的较快增长带动盈利增长;申通在业务量大幅增长的情况下,单票毛利显著提升,叠加基数较低,业绩增幅最高。24年下半年预计业务量仍将保持较高增长,但随基数提升增速将有所回落。近期国家邮政局要求反对“内卷式”恶性竞争,同时行业进入旺季,价格竞争有望逐步放缓;受益规模效应以及效率提升,预计成本仍有持续优化空间。综合看来,行业盈利有望保持较快增长。
物流供应链板块:国际货运价格上涨、国内合同物流承压
跨境空运,受益于跨境电商需求增长及海运价格上涨需求向空运溢出,上半年上海出境空运价格均值提升4%。货代,海运运价涨幅较大,但由于行业透明度提升及货主承压较大,货代盈利空间被挤压。合同物流:由于需求低迷及企业降本压力较大,合同物流价格端下降压力较大。东航物流:受益于Q2以来空运运价提升,上半年利润基本持平;中国外运:合同物流承压以及部分空运补贴仍在谈判中导致上半年业绩下降,但Q2强化成本管控,业绩跌幅收窄;顺丰控股:Q2效率提升、成本优化带动公司业绩增长超预期。
行业下半年展望:跨境空运:预计跨境电商需求维持较高增长,国际空运运价同比涨幅将逐步收窄。货代:预计需求量增速有所回落,但是随着运价趋于正常化,总体盈利保持相对平稳状态。合同物流:预计下半年需求和价格端依然承压。
航空板块:客流量疫后修复基本完成,淡季票价疲弱
24H1民航旅客运输量同比+23.5%,较19年同期+9.0%。其中,国内航线同比+16.4%,较19年同期+12.4%;恢复至19年同期的81.7%。上半年三大航国内客公里收益平均同比下降8%;国际线票价大幅回落,向正常水平回归。重点标的:中国国航、南方航空:Q2亏损同比扩大,主要是受到淡季商务需求不足、票价下挫影响;春秋航空:票价跌幅为行业最低,客座率水平优秀,低成本优势凸显,Q2业绩略超预期;吉祥航空:票价承压,但成本管控效果显现,Q2仍实现盈利。暑运延续上半年量升价跌趋势,随着暑运结束,行业进入淡季,若商务需求无明显改善,则预计Q4行业情况与Q2相似。油价及汇率走势对航司利润影响相对正面。
机场板块:一线机场盈利稳步修复,免税业务恢复仍需时间
24H1伴随国内旅客量持续增长、国际航班稳步修复,机场经营数据同比大幅改善。24H1机场旅客吞吐量同比+21%,相较19年+7%;飞机起降架次同比+8%,相较19年+7%;货邮吞吐量同比+24%,相较19年+18%。受益于航空性业务快速修复,一线机场业绩持续修复,符合预期。但在当前消费环境下,免税业务修复仍需时间。重点标的,上海机场:Q2浦东机场国际+地区旅客量恢复至19年同期的79%,业绩持续修复,但免税扣点率下降影响该业务修复水平;白云机场:成本管控效果显现,利润率大幅提升。下半年展望:一线机场受益于旅客量和航班量修复,预计今年整体盈利稳步修复。关注国际旅客修复进度以及消费需求变化。
投资建议:持续关注红利板块配置价值,重点推荐标的:粤高速(000429.SZ)、招商公路(001965.SZ)、宁沪高速(600377.SH);建议关注:山东高速(600350.SH)、皖通高速(600012.SH)、唐山港(601000.SH)、青岛港(601298.SH)。航运方面,油运板块景气度即将进入探底回升趋势,推荐标的招商南油(601975.SH),建议关注下半年业绩可能表现较好的中远海特(600428.SH)。物流方面,重点推荐低估值快递行业龙头中通快递-W(02057)、圆通速递(600233.SH),高股息低估值标的中国外运(601598.SH)、业绩表现较好的嘉友国际(603871.SH),建议关注东航物流(601156.SH)。航空机场方面,推荐标的为春秋航空(601021.SH)。
风险提示:宏观经济超预期下滑、油价大幅上涨、人民币汇率大幅贬值、快递价格战恶化、重大安全事故。