9月下跌的“魔咒”看来势不可挡，准确预测到今年夏末美股回调的高盛研究资金流专家Scott Rubner转向了。

在美东时间9月4日周三发布的报告一开头，任高盛全球市场部董事总经理Rubner就明确表示：“从9月16日起，我看跌美股。” 报告写道，在美股9月首个交易日本周二，他观察到市场参与者开始预先交易看跌的观点。

“我们看到，在市场技术面转为负面以前，客户就更快行动，而不是等到月中（出手）。如果（本）周五的（美国非农）就业数据疲软，可能开始出现市场调整。过去的48 小时，我收到询问技术市场更新的次数比我全年收到的次数还多。”

Rubner称，他跟踪资金流向已有20多年，在今年8月5日“黑色星期一”的市场巨震后，交易风格变化更快了。投资者最常问的问题是：为什么9月历来是全球股票和风险资产史上表现疲软的一个月？

Rubner报告追溯过往数据发现，9月的下半月是标普500股指一年中表现最差的两周期间。报告指出，1928年以来、将近百年来，在9月的最后11个交易日里，标普的收益率中值有十日都为负值。资金流可以解释为什么9月成为一年中疲软的月份。

Fisher Investments统计的标普1925年来历年9月表现

报告显示，过去四年、即2020年到2023年的9月，标普至少月跌近4%，分别跌4.87%、9.34%、4.76%、3.92%，纳斯达克100指数分别跌5.07%、10.6%、5.73%和5.72%，也就是至少跌超5%，Rubner认为，这种过往表现可能会提醒投资者，需要在9月这个学校开学季避险。

报告指出，进入9月，美股的系统性持有时长已完全恢复正常，企业开始步入不得回购的回购静默期，养老基金季末供应充足，共同基金在本财年尾声时出现一些重要调整。今年9月的美股风险/风险价值（VAR）超过了过去六个美国大选周期时期。此外，美国劳动节后，迎来一场纸面的盛宴——本周二，美股供应量达32亿美元，高评级债券的供应量达 430 亿美元、为史上第三大单日规模，高盛的交易部门的柜台依然活跃。

回购方面，报告提到，8月和9月是一年之中回购最强劲的两个月。今年初以来，企业回购授权规模达到创纪录的8930亿美元。上市公司已经是美股最大的买家。高盛测算，最近的回购静默期从9月13日开始，有半数企业将不得进行回购。高盛预计，在静默期内，回购的需求会下降35%，本周将达到回购窗口期的企业回购巅峰。

养老基金方面，报告提到，进入9月前，美股的资金流已经超过了此前五个大选周期。Milliman 100养老基金指数显示，养老基金的充裕率达103%。Rubner称，一直看到养老基金在转向投资级信用债，同时降低股权风险，并利用免疫策略降低负债风险。鉴于资金充裕，养老基金一直在美国大选前降低股权风险。

共同基金方面，报告称，高盛研究合计股票资产3.7万亿美元的554只大型共同基金发现，今年10月是多数共同基金本财年的最后一个月，10月为财年末月的基金占主动管理资产总额近22%，其次是12月，约占管理总资产的20%。10月属于财年末可能令热门共同基金对价格走势产生不利影响，或者已经产生不利影响，因为年初至今表现不佳的基金可能因报税损失而抛售，年初至今表现优异的基金可能会减持或获利回吐。

总之，Rubner的基本观点是，9月美股的疲软已经被交易者提前交易，11月美国大选成为风险资产的清算事件。