供应链科技行业龙头，平台链接破局风控难题

盛业控股是首家在香港主板上市的供应链科技平台公司。盛业持续聚焦普惠金融、数字金融业务，紧跟中央金融工作会议提出的“五篇大文章”政策导向。集团已服务基建、医药和大宗商品等国家支柱行业，也在积极布 局更多战略性新兴产业，比如新能源和跨境电商。集团通过科技融合产业供应链，帮助链上的中小微企业获得更便捷的普惠金融服务。目前，公司已取得68项国家发明专利及计算机软件著作权，深度合作核心企业10+， 累计服务16,000+客户，其中中小微企业占比大于 97%，正向保理业务占比高达96%。在金融科技的加持下，2023年公司不良率为0，逾期率为0.03%，已具备强大的风控能力和可持续盈利能力。

科技服务强势增长，研发投入成效显著

公司凭借国资合作带来的供应链资产增长以及供应链科技平台链接的资金端与资产端数量的增加，实现了数字金融业务的稳健增长与以平台服务业务为代表的科技收入的快速增速。公司FY2023总收入增速较大，主要原因来自于科技收入同比增长65%的飞跃。费用方面，受中小微企业融资需求提升、公司业务扩张影响，公司FY2021-FY2023财务费用上升，但降本增效显著，管理费用占比下降，经调整净利润持续提升。公司重视研发投入与科技应用，已累计投入2亿元用于研发。其研发成效显著， FY2021-FY2023研发成本中资本化金额为接近或超过当年研发费用。未来公司有望通过更多供应链科技带动科技收入更创佳绩。

融资难题亟待破解，供应链金融潜力无限

近五年来国内中小微企业数量持续增长，已在经济社会发展全局中发挥着重要作用，带来的是其融资需求的上升。2023年商业保理市场业务量达到2.7万亿元人民币，较2022年增长20.5%。预计2025年业务量将突破3万亿元；2022年，我国供应链金融行业余额规模达到了36.9万亿元， 2018-2022年CAGR为16.8%，预计 2022-2027年中国供应链金融行业规模将以10.3%的CAGR 继续增长，到2027年，规模将超60万亿元，中国将成为全球最大的供应链金融市场之一。从需求端来看，中国规模以上工业企业应收账款总额从2019年末的17.40万亿元增加至2023年末的23.72万亿元，年复合增长率为8.05%。供应链金融行业市场空间广阔，未来公 司有望快速拓展业务，提升渗透率。

盈利预测与估值

考虑到公司供应链科技平台深入至供应链内部，获客能力与风控能力良好，链接资金方与资产方的数量均屡创新高，未来公司业绩有望继续取得增长。我们预测 FY2024-FY2026公司总收入分别为7.53/8.75/10.57亿元， 归母净利润分别为3.1/4.1/5.1 亿元。考虑到公司业务属性，我们选取天阳科技、宇信科技、博彦科技、南天信息和百融云作为可比公司，FY2024 年可比公司平均 PE 为 20.81，考虑到港股流动性折价，给予公司2024 年略低于平均值的20倍PE，对应市值62.56亿元，目标股价为6.93 港元， 给予“买入”评级。

风险提示：供应链资产规模增长不及预期、监管政策相关风险、平台客户数量增长不及预期、自有资金水平不及预期、外汇风险、估值体系差异风险或港股市场流动性不及预期