观点网 重组后的珠江股份还是没逃过来自上交所的一纸问询函。

大半年过去，珠江股份期间收到了副董事长、总经理李超佐的辞职函，对外近4亿元投资未获清偿，今年中期净利仍在报亏。

然而，从去年11月初到现在，珠江股份一直在为7.48亿元的定增计划忙碌。据悉，珠江股份本次募集资金将用于补充公司营运资金和偿还债务。

经营和诉讼都在争分夺秒，唯有定增计划进展缓慢。

来到今年7月，发出中期业绩预亏公告的同时，珠江股份收到了来自上交所的《关于广州珠江发展集团股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》。

问询函显示，上交所对珠江股份该次定增计划认购对象、融资必要性及融资规模合理性，公司房地产业务、经营情况、资产减值、财务性投资、关联交易及其他共8个方面提出具体问询。

9月5日，珠江股份对这份定增计划审核问询函作出回复，文件页数高达230页。其中披露，截至2024年6月30日，珠江股份资产负债率为79.75%，远高于同行业可比上市公司负债水平。

融资必要性

在这次定增中，向特定对象发行的发行对象为珠江实业集团，是珠江股份的控股股东，截至目前持有珠江股份31.1%股份。

针对此次认购的资金来源，珠江股份在募集说明书中表示，本次向特定对象发行股票的发行数量为不超过2.56亿股。

珠江实业集团拟以现金方式认购，认购金额不超过7.48亿元，认购资金全部来源于合法自有资金或自筹资金。

在问询函中，上交所要求珠江股份说明本次募集资金用于补流还贷的必要性，融资规模以及合理性。

根据回复，珠江股份以2024年6月末为基准，测算得出未来三年可自由支配资金3.27亿元，总体资金累计合计7.06亿元，总体资金需求合计15.46亿元，资金缺口约为8.4亿元。

资金缺口中，珠江股份主要支出需求为投资项目、偿还借款本息、支付租赁负债和利息，支出需求最大的是偿还借款。

据披露，珠江股份于2024年1月取得珠江实业集团借款7.1亿元，目前待偿还6.09亿元，利率3.8%，单笔借款期限不超过1年。这意味着珠江股份对应存在6.09亿元本金，及将近2057.1万元的半年期利息资金流出。

2024年6月，珠江股份还向华夏银行借款1亿元，利率3.2%，借款期限为一年，到期支出需求约为1.03亿元。综合来看，两笔借款额度资金支出需求约7.24亿元。

据了解，城市服务和文体运营的可比公司资产负债率水平通常在35%-50%左右，而截至今年6月末，珠江股份资产负债率为79.75%，远高于同行业可比上市公司负债水平。

回复函显示，根据模拟测算，综合考虑后续珠江股份在取得本次融资、并偿还公司有息负债和利息后，资产负债率将从约80%降低到约48.33%，接近可比公司平均水平。

问询函中，上交所还问及珠江股份在资产负债率较高情况下进行大额股票投资的原因和合理性。

据物聊社了解，在剥离房地产业务前，珠江股份还曾实行“股+债”的扩张策略。

2023年以来，珠江股份相继收购嘉德丰投资80%股权、锦绣实业51%股权、嘉德丰公司20%股权、中侨置业50.71%股权等近30家公司股权。仅公开披露收购金额的25家公司，投资金额就超过80亿元。

不过，多项投资并未达到珠江股份的预期回报，反而拖累珠江股份在2020年录得上市以来首次亏损。其中，仅对东湛公司、亿华公司项目便计提了总计5.93亿元巨额损失。

此后，珠江股份多次尝试出让投资项目股权债权，但亏损幅度仍在扩大。随后，靴子落地，行业巨变袭来，最终裹挟着珠江股份不得不“壮士断腕”。

剥离房地产业务至今已超一年，珠江股份在7月30日发布公告，对外资金拆借投资余额达4亿元，至今仍未获得清偿。其中东湛公司的债权投资余额为3.35亿元，对盛唐公司的债权投资余额为6500万元。

珠江股份在问询回复中表示，公司持有股票投资系历史原因形成，未在报告期内新增股票投资。截至报告期期初，公司持有奥瑞德、尔康制药、中国平安及益佰制药等股票投资，并在报告期内除继续持有上述股票外，未开展股票投资业务，未进行任何股票买卖行为。

出清亏损业务是珠江股份断尾求生之计，但遗留下来的亏损并不能快速补回。再加上正常经营中必要的资金支出，8.4亿的资金缺口下，7.48亿定增计划若能成功实施，或将缓解珠江股份的燃眉之急。

重组及经营情况

部分市场观点认为，珠江股份重大资产重组一方面是为了剥离亏损难止的房地产开发业务，另一方面是珠江城市服务冲击港股上市失败后，需要在A股借壳上市。

上交所同样在问询函中，对珠江股份的房地产开发业务及目前珠江城服的经营情况。

2022年以来，受到外部宏观环境、房地产开发行业整体下行影响，珠江股份房地产开发业务承受毛利下滑、资产减值结局、利息支出较高等经营压力。

据珠江股份回复，2021年、2022年和2023年房地产开发业务营业收入分别为34.01亿元、37.24亿元和17.99亿元，毛利率分别为40.44%、14.67%和12.42%。

尽管珠江股份在2023年3月便已完成房地产业务剥离，但来自2022年的较大亏损仍持续拉低着珠江股份2023年年度的业绩表现。

重组置入城市运营和文体运营后，珠江股份2023年和2024年1-6月的营收分别为32.72亿元、6.63亿元，净亏损分别为1521.83万元、474.05万元。

重大资产置出对收入的负向影响不可避免，但珠江股份盈利能力得到相对稳定的改善。

对比房地产开发业务置出前后，珠江股份剔除预收款后的资产负债率由2022年末的91.54%降至2023年末83.30%，净负债率由724.78%降至37.24%，现金短债比由1.28倍变动至0.84倍。

来到经营层面，珠江股份置出房地产开发业务相关的资产负债后，城市服务与文体运营板块的弱势更为明显。

问询函中，上交所要求珠江股份就报告期内营收与净利润波动趋势不一致等问题作出回复。

珠江股份将净利润亏损归结为受到房地产开发业务亏损影响。

2021年至2024年1-6月，珠江股份净利润为9079.88万元、-20.91亿元、-1521.83万元

和-474.05万元，除2021年均为亏损，且2022年亏损金额较大。

珠江股份称，2022年亏损主要系房地产开发业务毛利水平下降、相关资产减值损失影响。公司于2023年3月完成重大资产重组并剥离房地产开发业务，并置入盈利能力较强的城市服务和文体运营，但由于母公司层面仍留存有息债务，相关大额利息支出导致整体亏损。

而2024年1-6月的亏损，则主要系珠江股份持有交易性金融资产公允价值变动损失的影响。公司2024年1-6月净利润为-474.05万元，公允价值变动损失为2943.8万元。

深入珠江股份如今的城市服务主业，基础服务收入持续增长，但增值服务整体收入规模和占比仍处于较低水平。

2024年1-6月，珠江城市服务基础服务收入4.82亿元，占总收入比重91.37%；增值服务收入4552.22万元，占比仅有8.63%。

此外，根据重组使得《业绩补偿协议》，珠江实业集团承诺：2023-2025年度，珠江城服在每年度的净利润（以经审计的扣除非经常性损益后属于母公司股东的净利润为准）分别不低于6800万元、7400万元、7900万元。

尽管珠江城服2023年实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为7728.85万元，但今年上半年该项核心数据仅录得2225.89万元，距离2024年度7400万元净利还有不小差距。

房地产开发业务带来的亏损还未翻篇，置入的城市服务与文体运营板块更需要时间培育壮大。问询背后，珠江股份的考验不只是8.4亿资金缺口，更有长久的经营挑战。