金吾财讯 | 华创证券发研指，网易(09999)24Q2实现营收254.86亿元(yoy+6.14%，qoq-5.08%)，其中游戏及相关增值服务营收为200.56亿元(yoy+6.69%，qoq-6.54%)。公司实现归母净利润为67.59亿元(yoy-18.00%)。Non-Ifrs归母净利润为78.19亿元(yoy-13.29%，qoq8.12%)。存量游戏整体保持韧性，部分次新游戏环比或略有减弱；汇兑损益拖累当期利润表现。该行认为整体环比下滑来自于次新手游《逆水寒》以及《蛋仔派对》有所下降但整体仍然保持了同比增长。预计Q3手游侧会进入高基数期但端游则有望受益于暴雪回归推动环比表现。
该行指，公司有道业务2024Q2实现营收13.22亿元（yoy+9.5%），实现归母净利润-0.99亿元，同比收窄66.75%；云音乐2024Q2实现营收20.41亿元（yoy+4.74%），H1实现利润8.1亿元（yoy+175.69%），利润情况不断改善；创新业务与其他收入实现营收20.67亿元（yoy+0.48%），整体保持稳定。
该行续指，产品方面，公司储备有多款新产品，次新产品《永劫无间手游》已经上线，最高进入IOS畅销榜第三；后续关注长期能否形成稳定DAU用户盘。中期认为值得关注的产品包括《燕云十六声》、《漫威争锋》、《FragPunk》等项目，后续关注产品线表现。
该行表示，预测公司2024~2026年归母净利润分别为298亿元/333亿元/359亿元（此前为309亿元/334亿元/353亿元）。当前股价对应2024~2026年PE分别为11.8/10.5/9.8X，对应Non-Gaap口径下归母净利润分别约为335亿元/368亿元/394亿元。采用SOTP法进行估值：基于公司历史估值与当前行业增速放缓的情况，游戏业务给予15倍PE，有道业务按照当前美股市值归属网易8亿元；云音乐按照当前市值归属网易110亿元，其他业务给予2XPS。汇总后对应2024年目标价156港元，维持“推荐”评级。