作者：周源/华尔街见闻

一直到9月24日，由于摩根士丹利发布《凛冬将至》的存储器需求看空报告，美光科技股价都仍然大幅走跌，但到9月25日（美东时间），美光科技发布的第四季度（截至8月29日）财报数据极为靓丽，美光股价结束跌势，转而大幅上涨（14.73%）。

市场对大摩的这份报告观点，在报告发布后，也出具谨慎相反意见的报告。美光科技财报发布后，相关科技公司股价也在9月26日出现与报告相反的走势。

美光科技公司在本周三（9月25日）盘后公布的第三季度财报，以及发布良好的季度业绩展望，相当于用事实回击了大摩的观点：全球内存芯片业已“凛冬将至”，HBM供应过剩的困境可能即将上演。

财报数据显示，美光科技营收同比增长93%，至77.5亿美元，好于市场预期的76.6亿美元。

报告显示，在人工智能带来的存储芯片需求激增推动下，美光科技第四财季营收录得十多年来最大增幅，营收同比增长93%，至77.5亿美元，高于市场预期的76.6亿美元；经调整后营业利润为17.5亿美元，高于分析师预期的16.3亿美元（超出7.1%）；每股收益（非GAAP）为 1.18 美元，高于分析师预期的1.11美元。

从营收结构看，美光科技的DRAM在第四季度的营收实现同比增长93%，至53亿美元，占总营收的69%；NAND营收同比增长96%，至24亿美元，占总营收的31%。

其中，HBM属于DARM，相关订单为美光科技和其他芯片制造商增加了新收入源。

HBM的产品特性，是下游需求方定制型。也就是说，HBM的产成品不是先生产，再找买家购买，而是买家先下订单，再生产。即：HBM在生产时，已确定有了买家。

因此，美光科技在财报发布当天再次重申，2024年和2025年的HBM产能，已经售罄。

美光科技执行副总裁Manish Bhatia表示，美光科技的优势在于它是第一家能够可靠地大批量提供更先进存储的芯片制造商。

在解释美光科技四季度实现93%同比增幅的营收业绩时，美光科技财报称，“强劲的人工智能需求推动了我们数据中心DRAM产品和业界领先的HBM芯片的强劲增长”。

更“可喜”的是，美光科技预计，2025年第一财季和整个2025年的营收将再创新高纪录。

据美光科技预判，下个财季的营收预期中值为87亿美元（上下浮动2亿美元），远高于分析师预期的82.1亿美元；每股收益（非GAAP）指引中值为1.74美元，高于分析师预期的1.54美元；预计毛利率（非GAAP）达到39.5%，远高于上年同期的-10.8%。

财报发布后，美光科技股价应声大涨，而在9月25日之前，由于大摩报告看空存储器市场的需求空间，美光科技也遭到了华尔街的“白眼”：至少有7家华尔街公司下调美光科技的预判股价。

美光科技是全球三大HBM芯片供应商之一，市场占有率排名第三，前两位分别是排名第一的SK海力士和排名第二的三星电子。HBM是一种高性能、高容量的内存，旨在快速处理大量数据。

此前多家媒体的公开消息显示，SK海力士的HBM产品在2025年的产能已经被全部预定，故而谈不上“需求不足”，也不会影响2025年的HBM营收。

不过，确实也有部分事实可能部分“支持”大摩报告观点：9月27日，华尔街见闻从供应链多个渠道独家获悉，SK海力士的DRAM，在2025年不会再现像去年和今年上半年的涨幅。

“再次大幅上涨确实很难。”供应链人士对华为见闻说，“2026年如何，现在难以判断。但大摩说HBM产能过剩即将到来，这个从供应链和市场终端反馈情况看，此说难以成立。”

机构的看法也偏正面。

卡森集团首席市场策略师Ryan Detrick表示，“如果作为成本较高的内存供应商之一的美光对市场持乐观态度，那么这对整个人工智能和技术领域来说都是一个好兆头。”

AJ Bell投资分析师Dan Coatsworth表示，“很明显，人工智能这趟顺风车还未失去动力，包括Nvidia在内的客户一直在排队购买美光的HBM芯片。”

全球HBM产能高度集中在韩国的SK海力士和三星电子。韩国信荣证券对于大摩报告的观点，反应堪称“剧烈”：预计2025年全球HBM需求和供应量将分别达到2200GB和1900GB，这意味着HBM的需求不但不会过剩，反而还会“供不应求”。