金吾财讯 | 第一上海发研指，石药集团(01093)2024年上半年营收162.8亿元（同比+1.3%，下同），毛利116.5亿元（+3.7%），毛利率71.6%（+1.7pts）。基于财务报表所示股东应占溢利20.2亿元（+1.8%），归母净利率18.5%（+0.1pts）。分板块看，成药板块录得收入135.5亿元（+4.8%），Q2收入环比出现明显萎缩；虽然维C原料产品价格缓慢回升，但需求回落，板块收入上半年同比仍下降5.4%，得9.8亿元；抗生素原料板块忧郁海外需求减少，收入8.7亿元（-6.4%）；由于咖啡因产品价格下跌，功能食品板块收入8.8亿元（-25.2%）。
该行指出，恩必普DoT受医院医疗模式限制，尚未实现其价值最大化，院内销售存在瓶颈。公司已建立专职销售团队，衔接院内院外销售，以延长DoT，不仅可为患者实现更深度获益，也能够通过零售端的持续发力，支撑恩必普销售继续增长。
该行续指，公司多条管线仍然在持续推进至商业化阶段。PD-1恩朗苏拜单抗已于6月获批2L宫颈癌，奥马珠单抗和两性霉素B脂质体有望于2024年获批上市，而白紫II、多西他赛、乌司奴单抗、美洛昔康纳晶则有望在2025年获批上市。此外，FDA已完成对两性霉素和伊立替康两款脂质体的GMP现场审查，有望在2025年上半年批准其在美国上市。随着新产品的持续获批上市，以及医保谈判对入院及销售的促进，成药板块有望在明年恢复高速增长。
该行表示，采用DCF为公司估值，其中WACC为12%,永续增长为1%，测算得出目标价9.76港元，对应2024年18.2倍市盈率，较现价有56.9%上升空间，买入评级。
