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奇富下一步怎么走？
来源 | 美股研究社
美东时间10月10日，奇富科技（QFIN）股价收涨2.95%，报32.47美元。一举修复了近期中概股回撤潮中股价的跌幅。
事实上，今年以来，奇富科技的股价已经从年初的最低点的13美元左右上涨到了30美元左右，累计涨幅达137%。是什么驱动了这种上涨？
第二季度净利润表现
好于之前的指导
据财报披露，QFIN 2024 年第二季度标准化净利润为人民币 14.134 亿元。该公司 2024 年第二季度的实际非 GAAP 调整后收益比其早先净利润指引中值12.5 亿元人民币高出 13% 。该公司最近一个季度的非 GAAP 净利润也实现了 23% 的同比增长。
奇富科技2024年第二季度良好的盈利业绩是由大幅拨备回拨和运营成本大幅下降推动的。
该公司在最近的季度财报电话会议上透露，已确认 2024 年第二季度的“先前拨备回拨”金额为 4800 亿元人民币。
QFIN 的关键资产质量指标有所改善，这证明了大幅拨备拨回的合理性。公司财报显示，QFIN 30 天收款率环比上升+1.2 个百分点，从 2024 年第一季度的 85.1% 上升至 2024 年第二季度的 86.3%。1 拖欠率环比下降 -0.1 个百分点，从 2024 年第一季度的 4.9% 降至 2024 年第二季度的 4.8%。
启富科技关键资产质量指标的定义
奇富科技最近一个季度的盈利也得益于运营费用的下降。
该公司的总运营成本同比下降-20%，从2023年第二季度的人民币27.328亿元下降至2024年第二季度的人民币21.751亿元。同期，QFIN的销售与营销或营销费用同比下降-16%至人民币366元。400 万元，而其一般及行政或 G&A 成本也同比下降-16%至人民币 9510 万元。在 2024 年第二季度收益新闻稿中，QFIN 将最近一个季度的销售管理成本和一般管理费用降低分别归功于“更审慎的客户获取方法”和“持续努力提高运营效率”。
展望第二季度之后，QFIN 预计，根据其指引的中点，其正常化盈利将在 2024 年第三季度同比增长 36% 至 16 亿元人民币。
我认为奇富科技 2024 年第三季度的实际财务业绩将与其预期一样好。这是因为 2024 年第二季度盈利增长的关键驱动因素很可能也将提高 QFIN 第三季度的利润。
在 2024 年第二季度收益简报中，QFIN 强调，随着“整体投资组合风险指标”的改善，“未来几个季度将出现额外的（拨备）拨回”。奇富科技也在最新一季报中表示，“将继续根据宏观环境适时调整新增用户的节奏”。
换句话说，奇富科技 2024 年第三季度的盈利可能会受益于资产质量改善支持的进一步拨备回拨，以及严格的客户获取方法驱动的 S&M 成本优化。
股东资本回报前景乐观
除了 2024 年第二季度良好的盈利业绩外，奇富科技还拥有良好的股东资本回报前景。
该公司表示，其打算在第二季度财报电话会议上维持“市场非常活跃的（回购）步伐”，并提前完成“当前（股票回购）计划”。值得注意的是，QFIN 今年 4 月 1 日至 8 月 13 日期间花费了 2.11 亿美元用于股票回购。这意味着奇富科技已执行其为期一年、3.5亿美元的回购计划的60%，该计划将于2025年4月1日到期。
基于 3.5 亿美元的股票回购计划在今年内完成的假设，QFIN 的 2024 财年远期回购收益率为 9.5%。根据其实际回购和管理层评论，这似乎很有可能。
另外，奇富科技将半年度股息分配从 2023 年上半年每股美国存托股票 0.58 美元增加了 3%，至 2024 年上半年每股美国存托股票 0.60 美元。QFIN 2024 财年全年股息的共识预测为每股美国存托股票 1.35 美元这意味着 2024 财年远期股息收益率为5.7%。
总而言之，QFIN 2024 财年的潜在股东收益率（回购收益率加股息收益率）为吸引人的 15.2% (9.5%+5.7%)。
奇富下一步怎么走？
2024 年上半年，中国经济及相关股市一直备受关注。近期的经济指标给该地区带来了一定的稳定感。我们认为，启富科技处于有利地位，可以从这一潜在的宏观转变中受益。该公司去年证明其有能力应对充满挑战的经营环境，而新信贷需求的推动可能成为业绩超出预期的催化剂。
从本质上讲，不断扩大的信贷平台拥有更多的借款人和合作伙伴金融机构，在这个世界最大的经济体中拥有巨大的增长空间。从很多方面来看，齐富的成长故事才刚刚开始。
根据共识，奇富 2024 年每股收益预计将达到 4.27 美元，较 2023 年增长 12.5%，延续第一季度趋势和第二季度指引。市场预计 2025 年至 2026 年间盈利增长平均约为 15%。
当然，这一轨迹将取决于中国经济状况在此期间的演变，但我们认为，在消费信贷回升的情况下，增长甚至有可能超出预期。
考虑到中国的不确定性和该地区的风险，该股的估值仅为预期市盈率的 5 倍，显得低迷。从好的方面来说，继续执行该策略的能力应该会让市盈率扩大，成为该股的增量催化剂。
我们提到了公司的股票回购和股息支付。根据2023年年报，奇富拟宣派占净利润20%至30%的半年度股息作为派息比例。
就背景而言，过去 12 个月分配给 ADS QIFU 持有者的 1.08 美元相当于 2023 年 EPADS 的 28%。上一次付款是在 5 月份，投资者预计下一次付款可能会在 11 月份，按照去年的趋势，尽管尚未得到证实。根据盈利趋势，我们可以估计远期股息收益率在5.5%左右。
另外，该公司一直在积极进行回购。3月份，董事会批准了新的3.5亿美元回购授权。截至 5 月 17 日，该公司已根据该计划购买了 6500 万美元的股票。考虑到该股目前 30 亿美元的市值，剩余授权的隐含远期回购收益率约为 1%。
主要风险
启富科技存在三大风险值得关注。
首先，未来几个季度资产质量未能改善可能意味着 QFIN 未来的拨备拨回低于预期。
其次，激进的客户获取方式可能会导致高于预期的营销费用。
第三，在QFIN暂停回购或削减股息的情况下，奇富科技将成为股东资本回报吸引力较低的公司。
QFIN 仍然是一个有吸引力的投资候选。奇富科技目前的交易价格为未来 12 个月正常化市盈率的 4.6 倍（来源：S&P Capital IQ）。相比之下，根据 S&P Capital IQ 数据，该公司 2023-2026 财年标准化盈利复合年增长率的共识为 +12.1%。考虑到 QFIN 高于预期的第二季度盈利、有利的第三季度底线指导以及诱人的股东收益率，QFIN 的市盈率倍数至少重新调整至高个位数水平是现实的。
