单日暴跌近34%，十月稻田(09676)本就“羸弱”的股价在解禁潮下再次“溃不成军”。

10月14日，十月稻田急速下跌，早盘时分便由红转绿，快速下拉至超20%的跌幅，而后该股继续大幅向下，盘中一度跌超35%，截止收盘该股价大跌33.91%，报于8.05港元，最新总市值为85.99亿港元。

从消息面来看，此次十月稻田股价暴跌，恐与IPO前投资者一年的股份解禁期不无关系。

据此前公告显示，十月稻田将10月11日迎来IPO前投资者一年的股份解禁期，其中包括云锋基金旗下YF Mega Media (HK)、Sequoia Capital China Growth(红杉中国)、策然投资等在内的上市前投资者，其股份锁定期是从2023年10月11日开始，到2024年10月12日结束，为期367天。

无独有偶的是，在此前的4月份，十月稻田便因基石投资者新民天时的解禁，股价也出现过一波暴涨暴跌——4月10日，公司股价突然大涨15.03%，11日盘中又一度下挫超9%，最终收跌5.41%。

每逢解禁期股价就抛压严重，十月稻田究竟遭遇了啥?

营销费用高企，难掩的“增长泡沫”

十月稻田的历史最早可以向前追溯到2005年，彼时公司创始人夫妇进入厨房主食食品行业，开展原粮贸易业务。2011年，十月稻田创立了“十月稻田”及“柴火大院”两大核心品牌，朝着品牌化方向发展。而后至2018年，公司再度推出福享人家”大米品牌。截止目前，十月稻田形成了以大米、杂粮为主，灰枣、黑木耳、莲子等干杂货为辅的多元业务版图。

该公司之所以能够在一众大牌林立的主食食品界杀出重围，恐怕主要是得益于公司在线上渠道全域营销矩阵。具体而言，不同于金龙鱼、福临门这类传统的主食食品企业深筑线下销售脉络，十月稻田是最早开拓线上渠道的厨房主食食品企业之一。该公司在线上通过直播、名人代言、品牌日等营销手段将品牌打造成“网红”。截至2023年3月31日，十月稻田已与超过4000名KOL及KOC合作。

这样的打法，虽然能够快速打响公司线上知名度，但与之带来的“高营销费用”，无疑也将对公司的盈利能力形成一定压力。

2024年上半年，十月稻田首实现营收收26.2亿元，同比增长17.7%;实现归母净利润1.258亿元，实现扭亏为盈。但实际上，在此之前的三年，2021年至2023年，十月稻田已分别亏损1.729亿元、 5.642亿元、6486万元，累计亏损近8亿元。

而结合该公司此前财报数据可知，高强度的营销投入显然也给其盈利能力带来压力：2021年至2023年，该公司的销售及经销开支分别为2.23亿元、3.15亿元、3.241亿元，分别占公司同期总收益的6.2%、7.0%、6.7%。

今年上半年，十月稻田的销售及经销开支也进一步扩大。期内该公司的销售及经销开支由上年度上半年的人民币 1.62亿元增加47.9%至报告期内的人民币2.396亿元元，主要由于销售渠道结构变化，社交电商平台相关佣金费用大幅增加。

虽然今年上半年十月稻田实现扭亏为盈，但实际上公司整体盈利水平仍有待进一步稳定和提高。这种不稳定的盈利状况可能影响投资者对公司的信心和长期投资价值的判断。

与此同时，从收入结构来看，十月稻田2024年上半年业绩能够实现增长并非依靠自己的大米主业，而是依靠的杂粮、豆类及其他产品。这也间接表明公司核心业务增长乏力，未来的业绩增长存在不确定性的趋势。

具体来看，十月稻田的大米产品所得收入由去年同期的17.39亿元减少1.9%至2024年上半年的17.07亿元，杂粮、豆类及其他产品所得收入由去年同期的2.88亿元增加151.9%至报告期内的7.26亿元，而干货及其他产品表现不佳，由去年同期的2.00亿元减少6.2%至人民币1.87亿元，占营业总收入的比重由2023年同期的9.0%减少至7.1%。

此外，十月稻田的现金流也进一步趋紧——期内该公司的现金及现金等价物由截至2023年12月31日的 14.27亿元减少58.7%至截至2024年6月30日5.89亿元，主要由于本集团在报告期内偿还借款、利用闲置资金购买理财产品。

业绩增长但现金流下滑，营销费用高企但主业增长乏力，这样相悖的成长态势无疑令投资者有所担忧。

营销费用高企，难掩的“增长泡沫”

透过十月稻田上市前的股东架构图来看，不难窥出，十月稻田或面临股权相对集中的发展风险。

据悉，十月稻田上市前股权较为集中，创始人家族共持股超过70%，其中王兵和赵文君共持股近32%。除了创始人夫妻外，公司董事会中还有两位执行董事也来自创始人家族。而十月稻田的两家主要附属公司，沈阳信昌及五常彩桥的总经理分别是赵文君的外甥和姐姐，股东也均是创始人家族成员。

上市前，启承资本持股12.49%，为公司外部第一大股东;红杉中国持股5.66%，MIC持股4.9%，云锋基金持股3.4%，CMC资本持股1.81%，策然投资持股0.45%。

另外，值得注意的是，‌十月稻田的基石投资比例较低，约占全球发售的13.51%。‌据相关报道，十月稻田的基石投资者只有一家，即新民天时农业产业发展有限公司，按中间价计算，基石合计共认购1.05亿港元，占总发行数的13.51%。这一比例相较于近期其他新股公司的基石比例要低得多‌12。

由于股权较为集中，这也意味着十月稻田的流通股相对较少，一旦出现抛售，股价便抛压明显，具体表现如下：

譬如，十月稻田大股东可能因自身资金需求、对公司前景判断变化等原因选择在解禁后出售股票，这种集中抛售会给股价带来巨大压力。再或者是，部分股东可能对该公司的长期发展前景存在疑虑，比如公司在业务拓展、市场竞争、成本控制等方面面临挑战，使得股东认为当前股价处于较高水平，是一个合适的卖出时机。

此外，即使大股东不立即抛售，市场也会对解禁后的潜在抛售压力产生担忧，从而提前反应在股价上，使得股价在解禁期来临前就开始下跌。

综上来看，在此解禁潮来袭之际，十月稻田较为不稳定的盈利能力、趋紧的现金流已经增长乏力的主业恐难以给投资者带来很大信心，这抑或预示着该公司股价走势在此次解禁潮中很难乐观。