HPV 疫苗 营收断崖下降， 智飞生物 （300122）躺赢赚钱的日子结束了。

10月25日晚间，智飞生物发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入227.9亿元，同比下降42%；净利润21.5亿元，同比下降67.1%；扣非净利润21.4亿元，同比下降66.4%。

从单季度来看，智飞生物第三季度实现营收45.28亿元，同比断崖式下降69.5%；净利润和扣非净利润分别亏损8370万元、8742万元，上年同期分别为22.7亿元、21.7亿元。上一次单季亏损，还是发生在2016年，这意味着公司时隔8年再现单季亏损。

三季报发布次日，智飞生物股价开盘即跳空低开6.6%，盘中最大跌幅8.8%，市值最多蒸发67.8亿元，收盘下跌5.6%至30.46元/股。

智飞生物业绩爆雷的首要原因是，营收断崖式下降。2016-2023年期间，智飞生物营收连续保持高速增长，期间最高增速达到289.4%，最低也有24.8%。但进入2024年之后，公司营收却突然高台跳水，三个季度营收同比变动分别为2%、-48.3%、-69.5%，呈现加速恶化趋势。

在营收断崖下降的情况下，费用却仍然刚性增长。2024年前三季度，智飞生物销售、管理、研发、财务四项费用合计29.9亿元，上年同期为28亿元。从第三季度来看，四项费用合计同比增加22.5%至11.9亿元，从而导致单季利润亏损。

对于营收下降，智飞生物2024年三季度解释称，主要是本期市场推广工作未达预期，销售收入减少所致。公司疫苗产品包括代理和自主两大部分，2024年中报显示，代理产品营收同比下降25.4%至175.9亿元，毛利率同比下降9.9个百分点至24.7%；自主产品营收同比下降36%至5.5亿元，毛利率同比下降1.57个百分点至85.4%。

代理业务作为核心营收和利润来源，销售下降的原因是什么呢？

智飞生物作为默沙东国内独家代理商，自2017年开始先后将默沙东的四价和九价HPV疫苗引入中国市场，尤其九价HPV以独家垄断优势，长期以来“一针难求”。受益于此，公司营收从2016年的4.5亿元增加至2023年的529.2亿元，净利润从2016年的3252万元达到2021年创下的102.1亿元峰值，市值最高于2021年5月达到3525亿元。也正是在这一年，创始人蒋仁生及其家族以244亿美元位列《2021福布斯全球富豪榜》第69名。

而从2024年以来营收断崖下降来看，智飞生物依靠默沙东躺赢赚钱的日子已经结束，HPV疫苗正在迎来寒冬。 华安证券 研报显示，2024年上半年HPV疫苗批签发合计114批次，同比下降67.7%；同行们的业绩也是出现大幅下降， 万泰生物 和 沃森生物 2024年前三季度净利润分别同比下降85.3%、53.7%，再度验证HPV疫苗景气度下行。

HPV疫苗销售遇冷的原因，概括起来大致有两点。一方面，潜在适龄女性需求已被大量满足，未接种的适龄女性则面临经济等原因的限制；疫苗生产企业不断增加产能，使得供应逐渐跟上甚至超过了需求，供需关系逐渐从供不应求转变为供大于求。另一方面，在竞争对手增多之后，疫苗价格战愈演愈烈，二价HPV价格从最初的300多元降至如今的20多元。

回到智飞生物本身，其不仅要面临HPV行业下行的严峻现实，还要接受来自竞争对手的挑战。虽然九价HPV疫苗至今仍由默沙东独家垄断，但是距离竞品上市的时间越来越近。8月26日，万泰生物公告公司九价HPV疫苗上市许可申请已获受理。此外， 康乐卫士 、瑞科生物、上海泽润、博唯生物等国内企业，研发的九价HPV疫苗均已进入III期临床，预计上市时间在2025-2027年。

在核心主业遭遇重创的同时，智飞生物资产负债表也呈恶化趋势。2024年三季度末，公司应收账款和存货合计420.9亿元，占总资产的比例高达78.4%。负债方面，公司目前资产负债率41.5%，其中有息负债大约合计90.6亿元，而货币资金只有32.6亿元。

受业绩和资产双双恶化等影响，智飞生物股价自2021年5月高点至今下跌接近八成，市值蒸发2799亿元。面临经营困境，公司正在试图寻找新增长点，包括代理GSK带状疱疹疫苗、加快自研产品研发进展，但中短期之内根本难以填补HPV疫苗遇冷造成的营收断崖下降。