金吾财讯 | 海通国际发研报指，华润啤酒(00291)24H1实现营收/归母净利润237.4/47.0亿元，同比-0.5%/+1.2%。受高基数和天气的负面影响，啤酒业务实现收入225.7亿元，同比-1.4%，销量/吨价同比-3.4%/+2.0%，量价表现均优于行业平均。受益于产品结构提升和部分包装物成本下降，啤酒业务毛利率提升0.6pct至45.8%。白酒方面，经过摘要焕新以及降库稳价、组织重塑等措施，上半年白酒业务实现收入11.8亿元，同比+20.6%，带动毛利率提升2.1pct至67.6%。报告期内经营活动现金流入净额同比增长25.6%。公司派发中期股息0.373元/股，同比增长30%，半年度分红率从20.1%提升至25.7%。
该行表示，9月26日政治局会议召开以来，宏观政策组合拳相继推出，随着后续促消费、扩内需等政策逐渐发力，国内消费可能迎来加速复苏。根据该行的统计，截止10月底，H股必需性消费行业PE历史分位数处于2011年以来的1%(15.1x)，其中酒精饮料PE历史分位数处于2011年以来的2%(16.6x)。该行认为国内经济预期转好、美元降息周期带来的流动性改善将进一步提升H股估值，华润啤酒作为啤酒行业龙头和唯一的“啤酒+白酒”双轮驱动标的，有望率先受益于板块的估值修复。
该行续指，公司 2023年啤酒销量、收入、利润已位列国内第一。尽管今年二三季度行业需求持续承压，但公司的量价韧性和高端化节奏均优于行业平均水平，体现了坚实的品牌基础和强大的运营能力。四季度基数较低，国庆假期餐饮数据释放现饮渠道企稳信号，成本下行也为业绩带来确定性。白酒方面，公司已完成第一阶段“探索”，进入第二阶段“发展”，预计未来两年将迎来快速增长。从业绩、估值和分红等多角度分析，公司股价已具备较高安全边际。该行预计公司24-26年EPS为1.64/1.83/1.96元(前值为1.87/2.14/2.42元)，给予24年27xPE(不变)，目标价由56下调至48港元，维持“优于大市”评级。
