作者 | Oliver Rodzianko

编译 | 华尔街大事件

自CrowdStrike(NASDAQ:CRWD)9月发布财报以来，该股价格已上涨23.6%。在CrowdStrike第三季度业绩公布之前，投资者应该期待与公司指引相比相对强劲的业绩，因为管理层可能承诺过低，但有可能超额交付。此外，该公司的估值目前相对公平，但由于预计2035年EV与EBITDA比率将收缩，预计CrowdStrike的企业价值不会实现强劲的长期复合年增长率。然而，在短期至中期内，仍有可能获得可观的回报。

首先，让我们回顾一下管理层的第三季度指引。他们预计收入将在9.792亿美元至9.847亿美元之间（同比增长24.93%），非GAAP净收入将在2.012亿美元至2.052亿美元之间。这有力地表明，该公司并未受到7月份导致系统大面积崩溃的错误传感器更新的重大负面影响。CrowdStrike仍然是顶级网络安全公司之一。

尽管如此，该公司过去四个季度的平均季度环比收入增长率为7.05%。管理层对第三季度收入的预期中值显示，环比增长仅为1.87%。因此，此次停电并非没有造成重大后果。

在第二季度，管理层概述了2025财年剩余每个季度的订阅收入减少3000万美元。这3000万美元的减少主要用于资助客户承诺套餐，包括折扣、附加模块和延长期限（旨在留住受错误传感器更新影响的客户并防止对CrowdStrike声誉造成任何长期损害的激励措施）。因此，第三季度环比收入增长较低可以看作是对客户忠诚度的投资，读者不应将当前增长率下降视为长期担忧的原因。只要公司没有再次出现这样的重大危机，它在未来应该会恢复得相当好。

CrowdStrike的Falcon平台仍然是该公司产品的核心，它在各种评估中始终优于竞争对手。例如，在最新的MITRE Engenuity的ATT&CK评估中，Falcon实现了98%的检测覆盖率，检测安全事件的速度比竞争供应商快6到11倍。

展望未来，该公司可能会继续加强其地位，因为人工智能运营需要更广泛的安全网络。事实上，CrowdStrike已经与惠普企业(HPE)合作，旨在增强人工智能创新（包括大型语言模型）的安全性。

目前，CrowdStrike的每股收益普遍预期为0.808美元，同比下降1.35%。这是管理层0.8至0.81美元指导价的上限，但他们很有可能承诺过低，但又有可能超额完成任务——事实上，这是重大声誉危机后常见的心理现象。因此，分析师对该公司正常化每股收益的预期为0.815美元。

由于CrowdStrike不是一家周期性企业，其网络安全服务收入相对稳定（基本上一直有需求），因此从长远角度看待该公司的估值潜力是合理的。

如果我们首先估计2025年1月的总收入为39亿美元，并保守但乐观地预测未来10年的复合年增长率将达到约20%，那么到2035年1月，该公司的收入将达到241.5亿美元。这一20%的增长率得益于目前正在进行的数字化重塑时代，云迁移和人工智能可能会为CrowdStrike等先进的网络安全公司提供持续的长期推动力。

此外，该公司的EBITDA利润率在未来10年可能会大幅增长。该行业的平均EBITDA利润率为10.26%，因此，考虑到前沿地位以及更先进、利润率更高的AI整合潜力，我将使用12.5%的EBITDA利润率来预测2035年241.5亿美元的收入。因此，分析师对CrowdStrike 2035年EBITDA的预测为30.2亿美元。

就公司估值而言，其10年后市盈率可能会非常高（远高于行业中位数比率），这主要归功于其前所未有的增长率。目前，CrowdStrike的预期EV与销售额比率为6.32比1，而行业中位数则为15。行业中位数预期EV与EBITDA比率为15，但由于该公司10年后的未来增长前景较低，因此不会将其乘以6作为我的最终倍数。相反，将把它乘以4，以反映当时可能较低但仍然强劲的市场情绪。对CrowdStrike 2035年的EV与EBITDA比率的估计为60，对CrowdStrike 2035年的企业价值估计为1812亿美元。该公司目前的企业价值为776.9亿美元，这意味着10年复合年增长率约为9%。

CrowdStrike的加权平均资本成本为9.22%，股权权重为99.06%，债务权重为0.94%，税后股权成本为9.29%，债务成本为2.64%。以公司的加权平均资本成本（9.22%）作为折现率，将1812亿美元折现10年，可得出目前的内在价值为750.1亿美元。由于该公司目前的企业价值为776.9亿美元，这意味着安全边际为-3.45%。这种估值过高并不太严重，因此，鉴于我对10年收入复合年增长率为20%的预测和我对2035年EBITDA利润率12.5%的预测，CrowdStrike股票仍按公司目前的估值买入；这些因素可能会支持强劲的短期价格回报，因为该公司的增长将在该时期的早期更为急剧。

最明显、最大的风险是该公司面临另一场类似于7月传感器更新故障的重大危机。鉴于管理层的积极响应，这种情况似乎不太可能发生，但在这种情况下，它可能会给公司声誉带来重大且持久的负面影响。

此外，鉴于该公司的估值非常高，不幸的是，这降低了长期内实现显着阿尔法值的可能性。事实上，我的10年模型表明，CrowdStrike企业价值的基本复合年增长率仅为9%。如果出现严重衰退或更严重且不断演变的竞争威胁，股价很容易出现大幅波动。

尽管如此，考虑到市场对CrowdStrike复苏的反应，分析师在之前的分析中提出的914亿美元的市值目标可能太低了。其当前市值为809亿美元，预期市销率为20.75。鉴于估计该公司的估值大致合理，如果它在2026财年实现48亿美元的总收入，其市值将达到996亿美元。这意味着大约12个月内市值将增长23%。

CrowdStrike的传感器更新故障是该公司的一个弱点，但分析师预计短时间内不会再看到类似的业务危机。基于管理层的积极响应，该公司正在恢复良好。尽管该公司的估值倍数很高，但这些估值倍数是可持续的，而且从中期来看，高Alpha值是可能的。话虽如此，鉴于估值倍数将不可避免地收缩，长期Alpha值的可能性会降低。与公司的指导相比，第三季度的业绩可能会很强劲，现在仍然是购买CrowdStrike股票的好时机。