金吾财讯 | 国证国际发研指，同程旅行(00780)3季度总收入50亿元，同比/环比增51%/18%，略超该行及市场预期3%。核心OTA业务收入同比增22%，其中住宿预订/交通票务同比增22%/21%至13.8亿元/17.7亿元。度假业务贡献收入增量9.8亿元，贡献总收入的20%（vs.2Q24为17%）。核心OTA业务经营利润12.5亿元，同比/环比增50%/46%，经营利润率31%，同比/环比改善6个/7个百分点。核心OTA业务盈利能力改善，带动公司整体经调整净利润创新高，达9.1亿元，超该行/市场预期14%/11%，同比增47%，经调整净利润率18.2%，延续2季度的回升趋势。
该行指，公司3季度GMV同比增2%，整体变现率提升至6.9%（vs.3Q23/2Q24为4.6%/6.8%）。APU/MPU同比增3%/5%至2.3亿/4,640万；APU年度花费为1,095元，同比增15%；黑鲸会员累计数超7,800万，同比/环比净增3,800万/1,300万，黑鲸会员支出约为普通用户的2.7倍。此外，公司加大独立App生态建设，国庆前日活用户突破300万，独立App用户粘性及生命周期价值或高于微信用户。
该行表示，预计4季度核心OTA收入同比增21%，预计度假业务季节性环比回落至5.6亿元，维持全年收入预测。展望2025年，该行预计核心OTA收入增18%，有望受交叉销售提升、用户价值增长及国际业务高增长驱动，预计经调整净利润率同比提升至17%，受益于补贴优化及运营效率提升。该行将估值基准调整至2025年，给予14倍2025年市盈率，上调目标价至22.5港元（前值：18.8港元），较现价有27%的涨幅，维持“买入”评级。
