今年10月以来，高途(GOTU.US)股价一路下跌，并在11月26日盘中触及今年以来股价低点2.47美元，如果从10月2日盘中高点4.59美元起算，高途期间最大股价跌幅已达46.19%，接近腰斩。在11月26日触及股价低点后，高途的获利筹码比例已跌至仅1.25%，而此时高途股价也完全跌至5日均线下方，卖出信号明显。

为提振市场信心，高途在11月27日盘前宣布公司获创始人陈向东增持，持股比例增至48.1%，当日公司股价也大幅收涨14.80%，还在接下来3个交易日内连续向上突破，11月29日公司股价便再次站上5日均线，并于次日站上20日均线并有继续上行突破30日均线的趋势。

然而，12月4日盘前的一份公司24Q3财报却彻底打断了高途的这轮向上行情。

一份财报造成的市场震荡

智通财经APP了解到，12月4日盘前，高途公布了其2024财年Q3季度业绩。财报显示，高途当期营收为12.1亿元(人民币，下同)，同比增长53.3%;当期经营亏损为4.9亿元，同比进一步扩大;公司当期毛利率则从上年同期的72.4%降至64.4%;而公司净亏损也达到4.71亿元，较上年同期进一步扩大。

一份“增收不增利”的财报摆在投资者面前，是导致高途股价断崖下跌的主要原因。12月4日，高途股价大幅收跌11.07%，盘中低点下探至2.49美元，回吐了11月27日来的全部涨幅。

而断崖式下跌也让高途直接跌破全部日均线，强行打断了前几个交易日形成的股价向上形态。与此同时，12月4日成交量放大至504.34万股，这是自高途10月8日股价下跌以来的成交量新高。12月5日，高途股价在前日放量大跌后，继续在全部日均线下方运行，MACD“死叉趋势”正逐渐形成，短期股价下跌信号明显。

从筹码分布图来看，经过2个月的下跌行情后，高途在筹码分布上已形成较为明显的“双峰形态”，且双峰峡谷正在3.4美元成本线位置。当股价自上而下来到双峰峡谷区域时，便会面临下方获利盘和上方套牢盘的双重抛压，在技术面上被称作“夹板抛压。

目前高途的压力位股价已至3.38美元接近3.34美元的平均成本线，可见双峰峡谷已成为高途短期股价上行的主要阻力带。

若从估值角度来看，在经历2个月股价下跌及此轮财报下跌行情后，高途的PS估值已完全击穿合理估值区间，当前PS估值仅1.20倍，远低于行业平均的1.72倍的同时也比历史数据低了1%，属于完全的估值底部。

但即便如此，此时也并非“抄底”的好时机。一方面，目前高途股价较12月3日盘中高点3.01美元仅回踩15.28%，没有达到30%-50%回踩幅度的关键区间;另一方面，公司在12月5日成交量还有288.85万股，没有显示出萎缩至地量的特征，说明卖方仍在主导走向，在当前市场对高途后市表现信心不足的情况下，公司股价下跌趋势或将继续。

线下扩张引发的连锁反应

关于线下业务拓展的进度和学习中心的数量，高途CFO沈楠在此前的24Q2财报会上便透露：高途线下学习中心扩张进度(无论是在城市覆盖范围还是在学习中心的数量上)已超年初预期。

而在高途线下扩张超预期的背后，却是公司连续5个季度的净亏损财务情况。智通财经APP了解到，自2023财年Q3季度开始，高途净利润便开始转亏。从具体数据来看，2023财年的Q3和Q4季度，公司净亏损分别为5766.3万元、1.20亿元;而在2024财年的前三个季度，公司净亏损分别为1229.7万元、4.29亿元和4.71亿元。

可以看到，24财年的Q2和Q3季度，高途的净亏损较此前明显放大，结合管理层放出的线下扩张“超预期”信号，不难看出今年Q2季度之后，高途明显加快了线下扩张步伐。

虽然在Q3季度，高途实现了53.3%的营收增速，但当期成本和费用增速依然显著超过了收入增速。

财报显示，当期公司收入成本为4.30亿元，同比增长97.04%，其原因与Q2季度类似，即主要由于主讲老师和二讲老师人数增长以及教材成本的增加;与此同时，公司的总运营费用达到了12.69亿元，同比增长89.1%。其中，当前销售费用为8.86亿元，同比增长103.89%;研发费用为1.90亿元，同比增长44.93%;管理费用为1.94亿元，同比增长82.92%。

值得一提的是，在线下学习中心扩张情况下，公司收入成本上升已成为高途的毛利率持续承压的重要原因。数据显示，高途的毛利率从2023年Q3季度的72.4%开始波动下滑，直至今年Q3季度已降至64.4%。与此同时，公司当期持有现金及现金等价物、受限资金、短期和长期投资总额为33.10亿元，已较2023年年末数额减少了6.44亿元。

而其根本还是高途在近5个季度一直在加大前置线下学习中心的扩张与投入，从而造成了公司亏损与现金的持续流出。

根据公司CFO沈楠在财报会上提到的信息，高途发现其线下和线上业务存在差异，比如线下教育产品更注重本地化和个性化。考虑到同时在多个城市和多个学习中心扩张，目前高途的教育研究工作是为了满足不同地区学生的特定需求。“这意味着我们现阶段需要投资本地化内容，这在一定程度上解释了研发费用的增加。”

此外，线下业务在运营上也有很大不同。“我们需要开发一个不同于在线业务的运营支持系统，需要在产品研发上进行投入。例如，支持校园选址和改造的系统，以及学生签到和重新安排课程的系统等等。”由于高途此前主攻线上业务，如今加大线下业务扩张，前置的成本投入难以避免。

但现阶段，高途的问题在于投入前置但产出明显跟不上。正如沈楠提到，“截至今年，线下业务的收入贡献还不足以单独披露。大部分营收和现金收入都来自高途的在线业务。等到时机成熟，当线下收入贡献达到一定程度的时候，高途会披露相关的运营指标”。