金吾财讯 | 国盛证券发研指，地平线机器人(09660)2023年公司收入15.5亿，其中汽车产品解决方案/汽车授权和服务/非车解决方案分别占比33%/62%/5%。根据灼识咨询，按照2023年中国市场ADAS（（高级辅助驾驶）和AD（（高阶自动驾驶）解决方案装机量计算，地平线排名第四，是唯一一个进入前五的中国公司。不考虑辅助驾驶，在2023年中国乘用车前装标配NOA高阶智驾计算方案市场中，地平线占据35%的份额，仅次于英伟达的49%。
该行认为，未来该市场空间广阔，驱动因素包括：1）（量量的的角度来看，技术快速迭代，拉动智驾渗透率提升、搭载量增长；2）（量”的的角度来看，高阶自动驾驶逐步推进，不同等级搭载的芯片方案单”相差巨大（例如，英伟达智驾芯片单”从100-2000美元不等），未来智驾芯片整体ASP有望提升；3）各国鼓励政策奠定基础。根据灼识咨询，2023年，全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案的市场规模大约为619亿人民币，2030年智驾方案望达万亿规模，其中绝大部分市场为高阶自动驾驶解决方案。并且该行认为，国产替代为大势所趋，地平线所在的国产芯片细分市场成长性更佳。
该行表示，预测公司2024-2026收入22/33/50亿，同比增长44%/45%/53%；归母净利润-53/-15/-2亿元；non-GAAP归母净利润为-17/-10/3亿元。由于公司尚未盈利，该行采用PS估值。考虑公司行业领先地位、未来成长空间等估值因素，该行认为2025年公司合理市值为504亿港元（3.82港元/股，以12月17日汇率0.9378元计），对应9.5倍2026年P/S。倘若公司远期稳态收入70亿，稳态净利润率25%，则目标市值对应远期PE不足30倍。首次覆盖，给予增持的评级。
