作者 | RichardSaintvilus

编译 | 华尔街大事件

我们经常听说，大盘股无法产生阿尔法，因为市场效率很高，一切都已定价。然而，如果我们看看Meta ( NASDAQ: META ) 及其一些竞争对手的五年表现，我们就会发现，它们都是世界上最大的公司之一，在此期间，它们的表现都优于市场。因此，这些公司，尤其是 Meta，经常被低估。

首先，大盘股提供了产生阿尔法值的机会，其次，市场定价的每股收益增长低于 Meta 可能实现的水平。因此，如果目标是跑赢大盘，那么该股被低估了，而 Meta 很可能会做到这一点。但对于 15% 以上的年化目标而言，该股是否仍然具有吸引力，取决于跑赢大盘的强劲程度。

Meta 的竞争优势之一是，他们可以比竞争对手更好地利用人工智能，因为他们通过应用程序拥有大量有用的数据。这一点可以从以下事实得到证明：每用户平均收入持续增长，预计将在第四季度创下新高，而第四季度通常是假期旺季最强劲的季度。

值得注意的是，全球平均每条广告价格在去年年底放缓后继续上涨。但 Meta 的表现再次好于许多人的预期，超出了市场预期。

WhatsApp 和生成式人工智能（尤其是在 WhatsApp Business 和后来的 WhatsApp Pay 领域）是两个增长动力，可以让 Meta 获得进一步的竞争优势。尽管Lama 在性能方面落后于 ChatGPT，但这些功能应该足以为 WhatsApp、Facebook 或 Instagram 的用户提供价值。最大的优势仍然是许多人依赖 Instagram，因为他们以此为生，而且许多用户沉迷于社交媒体。算法准确地知道你喜欢哪些内容，所以你会花几个小时滚动浏览卷轴或图片。

一旦你成为 Instagram、WhatsApp 生态系统的一部分，就很难脱身。如果你在那里拥有良好的LLM，那么默认用户很可能会使用它，而不是其他可能更好但你不能直接使用的东西。便利性是一个经常被低估的因素。

如果我们看看自由现金流的发展，会看到自 2022 年以来非常积极的发展，当时 Meta 因其在资本支出方面所做的所有投资而受到批评。但这些投资是正确的，而且已经获得了回报。

与 Ray Ban的合作表明这两家公司已成功开发出第一版时尚 VR/AR 设备。相信未来我们的日常生活中会有更多的 AR/VR，但要做到这一点，配件需要小巧时尚。苹果 ( AAPL ) 在这方面做得不如 Meta。因此， Meta 目前在这方面占有优势。

Ray Ban Wayfarer 已经是世界上最畅销的太阳镜之一，而加上 Meta 的技术特点，它的卖点会更大。

我们也很高兴看到，相对于收入，支出继续下降，因为 Meta 在提高收入的同时，也提高了效率。这对资本配置来说是个好兆头。

就资产负债表实力而言，Meta 的地位非常有利，因为其700 亿美元的现金状况高于其 280 亿美元的长期债务状况，因此可以随时全额偿还债务。

在资本配置方面，过去五年来，流通股数量一直在下降，而投资回报率却高于期初水平。一方面，这表明资本正在返还给股东，另一方面，公司正在非常高效地利用资本，并产生出色的回报。

ROIC-WACC 利差为 31.95% - 8% = 23.95%，远高于平均水平，这表明 Meta 通过其投资创造了大量价值。除了88.6 亿美元的强劲股票回购外，Meta 还支付了 12.6 亿美元的股息，预计未来几年股息将以两位数的年增长率增长，使 Meta 成为一家股息增长型公司。因此，在资本配置方面，Meta 仍然是一家非常有利于股东的公司。

鉴于 TTM 的稀释每股收益大幅上升，而市盈率基本保持平稳，市场目前仅预期每股收益年增长率为 11%，低于市场之前预期的13% 至 14% 。

然而，历史年度 EPS 增长率远高于市场目前的定价。过去 5 年，该增长率为每年 27%，过去 10 年，该增长率为每年 34%。这意味着，根据这一指标，该股看起来被严重低估了。

由于流通股数量将继续下降，我预计这将对 EPS 产生非常积极的影响，因此虽然不预计 EPS 在未来 5 年内会继续增长 27%，但很有可能每年增长 11% 以上。

自今年 3 月以来，随着 Meta 再次取得令人难以置信的表现，盈利预测大幅上升。因为在我上一篇文章发表时，2028 年 12 月的盈利预测为 31.21 美元，2029 年 12 月的盈利预测为 35.56 美元。而现在，2028 年 12 月的预测已升至 34.97 美元，2029 年 12 月的预测为 39.41 美元。

当然，这也意味着必须调整模型，因为盈利预测太低，需要调整。因此，现在预计五年内每股收益为 35 至 40 美元，高于之前预测的 30 至 35 美元。由于仍然认为市盈率为 25 倍，因此该股的保守估值为 35 x 25 = 875 美元，正常情况下为 40 x 25 = 1,000 美元。两者都高于当前 585 美元的价格，但低于预期的 5 年内买入评级的 100% 上涨空间。

要实现 100% 的上涨空间，要么市盈率必须高于 25 倍，这是有可能的，因为过去 5 年的平均市盈率为 25 倍，但被 2022 年底的低点扭曲了，当时市盈率高达 8 倍。要么盈利将继续以比分析师预期更快的速度增长。高于 25 倍的市盈率是合理的，因为 Meta 是一家非常强大的公司，但由于分析师更倾向于保守以防范下行风险，因此分析师将模型保持在 25 倍。此外，Meta 是分析师投资组合中最大的头寸，占比接近 13%，不想试图用不切实际的盈利增长和扩张倍数的愿望来证明这一点。

但如果 Meta 最终市盈率为 30 倍，每股收益为 42 美元，也不会感到惊讶，因为如果 Meta 继续像过去一样表现良好，这两个目标都有可能实现。但我宁愿对积极的发展感到惊讶，也不愿对消极的发展感到惊讶，因为分析师的预测过于乐观了。

一方面，市场目前对增长的预期低于现实水平，另一方面，保守每股收益预测告诉我们，目前这只股票并不是一个值得买入的股票。虽然坚信我的预期和市场的预期将会超出，但社交媒体和广告是一个快速发展的行业，取决于许多往往不受控制的因素。

尽管如此，分析师下周还是会增持 Meta 股票。今年迄今为止的回报率超过 70%，Meta 值得拥有。