来源：金十数据财子君

2024年，医疗行业的表现让投资者感到失望，但2025年或许将带来一线曙光。

对于医疗行业来说，2024年是艰难的一年，2025年看起来也不太乐观。但对于愿意在市场低迷中寻找机会的投资者来说，依然有潜力可挖。

健康护理精选行业SPDR交易型基金（Health Care Select Sector SPDR ETF）在2024年上涨了1.2%，远远落后于标准普尔500指数的24%的涨幅。最近的事件，特别是一项两党法案要求保险公司与其药品福利管理单位（PBM）分离，给行业带来了压力，但过去11个月里，这个行业一直未受到青睐。问题包括药物开发的高成本以及对Medicare Advantage计划的担忧。

那么，投资者应该关注哪里呢？显然，不是那些拥有PBM的健康保险公司。尽管今年CVS健康（CVS.N）和哈门那（HUM.N）的表现尤其糟糕——它们分别下跌了45%——信诺（CI.N）的跌幅相对较小，仅为7.8%，但德意志银行分析师George Hill估计，如果这些公司被迫剥离PBM资产，它们的运营利润可能会损失40%到50%以上。被迫剥离的可能性很大，通常会以分拆的形式进行，且这些资产作为独立公司可能会低估，因为它们在大型保险公司体系下的价值远高于作为单一公司时的估值。尽管分析师没有量化这些PBM的销售占比，但可以推测，若它们独立运营，吸引的患者将会减少。

唯一的例外是联合健康（UNH.N），这家公司自从11月CEO遭遇致命枪击事件后，股价已经下跌了20%。Hill与其他分析师估计，联合健康的PBM业务对其整体运营利润的贡献占比很小，仅为一个低个位数的百分比，约200百万美元，相较于今年35.7亿美元的总运营利润，几乎微不足道。

然而，联合健康的保费收入自2010年以来每年都在增长，每年都有数百万新的合格Medicare Advantage会员加入。分析师预计，未来三年保费收入将以8.7%的年增长率增长，到2027年将达到约4000亿美元，尽管由于枪击事件，关于保费的关注可能会影响其增长。按此增长率，再加上年度股票回购，预计每股收益年增长约12%。

现在，联合健康（UNH.N）看起来很便宜。它的市盈率为未来12个月预期收益的16.8倍。即便收益略低于预期，股价也不会超过18倍的市盈率。这个倍数低于今年的20.5倍的最高点，也低于标准普尔500的21.5倍的市盈率水平。确实，市场担心联合健康CEO遭遇悲剧性枪击事件可能会推动国会出台更多法规，从而压低估值。但从长远来看，盈利应当会增长，股价也可能会上涨，尤其是如果相关法规不太严格的话。

Morningstar的分析师Julie Utterback表示：“对于长期股东来说，这是一个良好的入场点。”

此外，制药公司近年来也未能跟上市场的步伐。SPDR S&P制药ETF今年仅上涨了4.3%，其44.2%的持股今年呈亏损状态。对于一些公司来说，令人失望的药物试验是问题所在。由于安进（AMGN.O）的减肥药物MariTide在试验中效果不佳，安进股价今年下跌了8.7%。

但这并不意味着它失败了，分析师认为MariTide仍然具有市场潜力。患者每月或每两个月服用一次，频率比大多数其他药物要低，并且有助于患者维持减掉的体重。加拿大蒙特利尔银行分析师Evan Siegerman表示，正是这些原因使得该药物有可能最终销售成功。他表示，尽管他与一些医生交谈后发现使用此药的患者并不多，但部分医生认为，患者可能会在使用过其他药物后考虑使用MariTide。

这可能会为安进（AMGN.O）解锁数十亿美元的额外销售，相较于分析师预期的今年344亿美元的总收入，这是一个重要的增量。GLP-1类药物的市场潜力长期来看可能超过1000亿美元，而目前领导者礼来和诺和诺德（NVO.N）预计到2027年将共同占据GLP-1市场不到600亿美元的份额，因此安进（AMGN.O）有足够的机会抢占市场份额。投资者还将获得3.6%的股息收益率，等待安进关于MariTide的更多更新。

然而，即使是那些获胜的公司，近几个月也遭遇了困境。例如，礼来（LLY.N）今年涨幅达36%，但过去三个月股价下跌了14%。这一下跌主要是由于公司未能达到盈利预期并下调了财务指引，导致股价在10月31日暴跌。其他问题，包括复合药房生产GLP-1类药物，也没有帮助。

不过，礼来（LLY.N）近期有所反弹。诺和诺德（NVO.N）的新GLP-1试验结果令市场失望，这对礼来及其Zepbound是个好消息，Zepbound预计到2027年将从今年的51亿美元增长到180亿美元。此外，该药物也被证明对阻塞性睡眠呼吸暂停有效，进一步推动了股价上涨。政府最近还表示GLP-1药物不再短缺，这可能会解决复合药房的问题。

对于那些希望趁股价下跌时购买礼来的投资者来说，现在或许正是一个机会。

责任编辑：郭明煜