2024年，通胀一直是美国经济最令人担忧的问题之一，但目前看起来，对粘性价格的担忧可能仍将在2025年持续下去。

德意志银行首席经济学家Matthew Luzzetti在接受采访时表示，“我们预计通胀率将从目前的水平逐渐下降，但下降后的水平对于美联储来说仍然过高。”

今年迄今为止，通胀有所缓解，但仍顽固地高于美联储2%的目标，这受到高于预期的月度核心价格上涨的压力。

11月份，美联储密切关注的核心个人消费支出（PCE）指数和核心消费者价格指数（CPI）同比上涨了2.8%和3.3%。

Luzzetti表示，“通胀主要将由经济的服务业方面驱动”，他特别指出了核心服务，如医疗保健、保险，甚至机票。他说，“住房通胀仍然很高，虽然它将在明年下降，但它可能仍然会保持一定程度的高位。”

根据美联储经济预测摘要（SEP）更新后的经济预测，美联储预计核心通胀率明年将达到2.5%，高于此前预测的2.2%，然后在2026年降至2.2%，在2027年降至2%。

这与华尔街目前的预测基本一致。在外媒调查的58位经济学家当中，大多数人认为核心PCE将在2025年降至2.5%，但他们预计2026年的降幅较小，大多数经济学家预计将高于美联储预测的2.4%。

牛津经济研究院美国首席经济学家Nancy Vanden Houten表示，“风险无疑偏向通胀加剧的方向，许多风险来自特朗普政府可能实施的关税和移民政策。”

当选总统特朗普提出的政策，例如对进口商品征收高额关税、为企业减税和限制移民，被经济学家认为可能导致通胀回升。这些政策可能会进一步使美联储未来利率政策的制定更加复杂。

在美联储今年最后一次利率决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储预计会有“重大的政策变化”，但他警告说，政策调整的程度仍不确定。

他当时对记者说，“我们需要看看这些政策是什么，以及它们会产生什么影响”，并补充说美联储正在“思考这些问题”，一旦政策实施，美联储将会有“更清晰的认识”。

特朗普2.0和“通胀螺旋”

对一些人来说，情况已经相当明朗。

诺贝尔奖获得者、哥伦比亚大学教授斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）上个月表示，美国经济已经实现了软着陆，价格稳定，失业率保持低位，“但这将在明年1月20日结束。”他指的是特朗普的就任典礼。

关税是特朗普竞选活动中讨论最多的承诺之一。这位当选总统承诺对所有贸易伙伴征收至少10%的全面关税，包括对中国进口商品征收60%的关税。

斯蒂格利茨说，“这将导致通胀。然后你开始考虑通胀螺旋，价格上涨。工人会要求更高的工资。然后你开始考虑如果其他人进行报复会发生什么。”

斯蒂格利茨认为，如果通胀压力持续存在，鲍威尔将加息。

他说，“你把更高的利率和来自其他国家的报复结合起来，你将得到最糟糕的情况：通胀和停滞，或者缓慢增长。”

法国巴黎银行发布了2025年严峻的展望，预计美联储将在明年暂停其宽松周期，原因是“从2025年末到2026年通胀大幅上升”，这是由于关税的推出。该公司预计，到明年年底，CPI将稳定在2.9%，然后到2026年底将攀升至3.9%。

与此同时，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利将其他国家可能的报复行为归类为“以牙还牙”的贸易战，这将使通胀长期保持高位。

投资者开始注意到这种风险。美银本月早些时候发布的最新全球基金经理调查显示，基金经理们对经济持续增长但通胀压力持续存在的“不着陆”情景预期达到了八个月来的高点。

顺风和逆风

在美国，关税政策通常由国会决定，但总统有权在特殊情况下征收某些关税，特朗普已誓言这样做。特朗普上任后哪些政策将成为优先事项，或者他是否会完全履行他已经做出的承诺，目前仍不清楚。

Luzzetti表示，“我们的基本假设是，明年我们会征收关税，但关税起初会相对较低且具有针对性”，他预测特朗普将对欧洲征收更有针对性的关税。他说，“我们认为，像特朗普威胁的这种普遍的基本关税不会被实施。”

尽管如此，这位经济学家认为，无论特朗普选择实施哪些关税，都会导致通胀随着时间的推移而上升。为此，他已经将美联储明年根本不降息考虑在内。

他说，“我们的观点是，明年的通胀率不会低于2.5%，美联储对此不会感到满意，因此不会继续降息。但我们也预计经济将保持相当强劲。”

美国经济在2024年一直保持强劲。11月份的零售额再次超过预期，GDP保持强劲并高于趋势水平，失业率继续徘徊在4%左右，尽管未来不确定性很大，但通胀已经有所缓解。

Luzzetti说，“对于一个已经获得强劲增长动能的经济体来说，有很多顺风，而美联储今年刚刚进行了100个基点的降息。我们认为，所有这些都为明年的增长奠定了相当坚实的基础。”