“普利转债”或将成为2025开年首支退市转债。

01降级

1月6日，中证鹏元将普利制药（300630.SZ）主体信用等级及“普利转债”信用等级均由A下调至BBB+，评级展望下调至负面。

下调评级公告

公告显示，因2021、2022年财务造假被证监会出具《行政处罚事先告知书》，普利制药股票及可转债存在退市风险。

2024年前三季度，普利制药净利润亏损，同时可动用的货币资金较少，待偿还的短期债务及“普利转债”规模均较大。

叠加大额罚款支出以及可能面临的银行借款续贷压力，普利制药后续面临较大的流动性风险和偿债压力。

受财务造假消息影响，"普利转债"连续两个交易日下跌20%触及跌停，其或将成为2025开年首支退市转债。

数据显示，普利转债总发行规模8.5亿元，期限6年，自2021年3月8日起在深交所挂牌， 海通证券 为普利转债主承销商，中证鹏元为该转债及主体评级机构。

截至1月6日，普利转债债券余额仍有5.31亿元，未转股比例高达62.49%。

02业绩亏损据官网介绍，普利制药成立于1992年，是一家专业从事药物研发、注册、生产和销售的高新技术企业。2017年，普利制药IPO上市，登陆资本市场。

普利制药官网

从股权结构看，普利制药的控股股东和实际控制人为范敏华、朱小平夫妇，其合计持有公司股份比例为41.04%。

股权结构图

普利制药主要药品包括地氯雷他定分散片、地氯雷他定干混悬剂、注射用阿奇霉素、双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊等。

近年来，普利制药抗过敏及抗生素类药物销量有所下滑；受集采降价以及产品品种增加影响，公司主营业务毛利率下滑，带量采购常态化运行，公司药品销售价格将进一步承压。

2023年，普利制药收入和归母净利润分别为13.04亿元和0.86亿元，同比下滑19.43%和70.87%，利润表现创下上市以来的最差业绩。

2024年前三季度，普利制药营收约6.25亿元，同比增加0.34%；归属于上市公司股东的净利润亏损9827万元。

归母净利润

截至2024年三季末，普利制药总资产有62.54亿元，总负债34.45亿元，净资产28.09亿元，资产负债率为55.09%。

近年来，普利制药总债务规模增长较快，财务杠杆水平上升，且短期债务占比较高，公司债务偿付压力上升。

财务杠杆水平

《小债看市》分析债务结构发现，普利制药主要以非流动负债为主，占总债务的60%。

截至相同报告期，普利制药非流动负债有20.57亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有18.74亿元。

此外，普利制药还有流动负债13.88亿元，主要为一年内到期的非流动负债，公司短期债务合计有8.44亿元。

相较于短债压力，普利制药的流动性承压，其账上货币资金仅有3.31亿元，不足以覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。

在财务弹性方面，截至2023年末，普利制药银未使用授信额度为14.37亿元，尚有一定融资空间。

银行授信

整体来看，普利制药刚性债务总规模有27.18亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为79%。

随着业务规模扩大，普利制药研发支出和经营活动的增加，期间费用率不断上升，2023年研发费用为2.68亿元，对利润形成一定侵蚀。

另外，还需要关注普利制药在研品种未能取得产品批件上市、未能通过一致性评价或者市场开拓不成功等风险因素。

融资渠道方面，除了发债和借款，普利制药还通过应收账款、股权等方式融资，渠道多元化。

从资产质量看，普利制药应收账款周转效率较低，对公司营运资金占用较大，存在一定的坏账风险。

普利制药应收账款主要是应收大型国有及区域医药流通企业的货款，应收账款规模有10.95亿元，应收账款已超当期营业收入。

总得来看，普利制药业绩亏损，经营承压；财务杠杆逐步攀升，债务偿付压力上升；研发支出和经营活动增加，期间费用上升侵蚀利润。

03财务造假

1992年，范敏华在海南创立普利制药，经过近30年的发展，企业已成为国内注射剂龙头企业，拥有50多个国际制剂上市许可。

2017年，普利制药登陆创业板，并连续三年营收增幅50%以上。

2017-2019年，普利制药营收增速分别为30.97%、92.07%、52.28%，净利润增速更是分别超过40%、80%和60%。

2019年，普利制药整体毛利率超过80%，净利率超过30%。

从2020年起，普利制药营收增长的同时，应收账款也在飙升，公司1年以内应收账款同比增速远大于营收增速，占对应年度营业收入比重超过50%。

此外，普利制药还与子公司之间存在大额的资金往来情形，同时近两年公司预付账款、采购总额均有较大增长。

值得注意的是，自普利制药2017年3月上市至今，天健所一直担任其审计机构，并均出具了标准无保留意见的审计报告。

然而，就在2023年4月普利制药原计划披露年报前20多天，公司突然宣布变更签字会计师。

随后，海南证监局在现场检查中发现普利制药2021年、2022年年度报告中营业收入、利润等财务信息披露不准确，对其采取责令改正的行政监管措施，并要求自查。

2024年7月，因对2021年、2022年合并财务报表和母公司财务报表进行的会计差错更正及追溯调整涉及多个会计年度且金额较大，普利制药涉嫌信息披露违法违规，再次收到中国证监会《立案告知书》。

2025年1月，普利制药收到证监会下发的《行政处罚事先告知书》，公司2021 年、2022年年度报告存在虚假记载。

2021、2022年，普利制药虚假记载的营业收入金额合计达10.31亿元，且占该2年披露的年度营业收入合计金额的31.08%；虚假记载的利润总额金额合计达6.95亿。