用家裏老母豬的生產週期，推演豬週期觸底時間和核心邏輯

先說結論，豬週期見底了，但不是最優選。‌

週期見底≠持續大漲，週期爆發需要外界條件干預在短時間內破壞供需平衡

國慶節假期之前豬肉股就已經上漲了一小波，最近在市場風格切換的帶動下豬肉股繼續飆升。那麼豬週期見底了麼?我認爲見底了，但見底≠短期內能大漲。首先咱們需要先明白一點，週期股的爆發往往是由政策或者其他外界條件突然破壞供求平衡導致的，如果光靠自身行業的產能優化是比較緩慢的，股價呈現的是震盪磨底或者小碎步震盪上漲。

先回看最近幾年的幾次週期股爆發吧，比如2016年原油爆發，是由於OPEC大戰美國頁岩油主動大幅減少供給導致供需失衡，原油股暴漲。2017年國內資源股暴漲，主要是當時供給側改革去產能主動大幅減少供給導致供需失衡，資源股暴漲。

2019年豬週期爆發，主要是環保一刀切+豬瘟疫情導致大量母豬死亡減少豬肉供給導致供需失衡。2020年原油股暴跌，油價跌到負數，主要是當時疫情爆發初期全球經濟停頓主動大幅減少需求導致供需失衡。2021年煤炭股爆發，主要是碳中和+疫情影響+環保一刀切+與澳大利亞貿易戰，主動大幅減少了煤礦供給導致供需失衡。

目前豬週期的見底是因爲豬肉價格持續下跌，已經讓行業出現大面積虧損，能繁母豬(豬肉產能)新增停滯。換成煤礦就是煤礦價格持續下跌，挖煤的企業出現大面積虧損，煤礦產能新增數量大幅下降已經不怎麼增長了，所以大家預期豬肉價格應該是跌無可跌了，這是豬週期見底的核心邏輯。但見底之後要持續大漲，還是需要有外界條件突然來破壞豬肉的供需平衡。否則假以時日豬肉價格回升，養豬又變得有利可圖，那麼產能又會再度增加。靠行業自身調整的話，這個博弈過程會反覆拉鋸。

舉個栗子，就像油價一樣，頁岩油開採的成本是60美元，一旦油價超過60美元，美國頁岩油商就是有利可圖，開採量就會大幅提高。而一旦油價跌破60美元，頁岩油商無利可圖，開採量就會大幅減少。最終導致油價卡在60美元附近，60美元成爲了美原油的價格中樞。看下圖1，剔除疫情時候的極端影響，可以看到絕大部分時間的油價都是在60美元這條中樞線上下徘徊。

邏輯說完了，下面看回豬肉行業的數據。

圖2是生豬養殖利潤數據，可以看到今年6月之後自繁自養利潤也已經轉負，行業出現大面積虧損。由於行業出現大面積虧損，所以能繁母豬(豬肉產能)新增數量停滯見頂。根據農業部數據，7月份全國能繁母豬存欄量環比下降0.5%，結束了連續21個月的增長。8月份能繁母豬存欄環比降幅擴大至09%。如下圖五，根據豬生產週期的推算，能繁母豬存欄的巔峯對應的商品豬產量延遲週期約10個月，所以豬週期觸底的時間會是明年二季度。由幹今年上半年能繁母豬的存欄量還是增長，下半年豬肉的供給還是有壓力的。

另外，前期豬肉高價時積累的冷凍肉庫存並沒有得到很好的消耗，目前凍肉庫存依舊處在相對的高位。貿易商積累凍肉基本是從今年1月開始的，後面豬肉價格持續下跌，部分貿易商一直捂貨待漲，希望等到大體重肥豬出清以及節假期消費改善後豬價上漲而減少虧損。但目前來看，中秋國慶的消費旺季對豬肉價格無太大幫助，豬肉價格依然低迷。所以一旦後面豬肉價格有回暖，這部分凍肉一定會趁機拋售，到時候豬肉的供給依然是壓力山大。

如下圖6，豬肉股並不是由需求帶動的而是由供給帶動的。從過去幾年我國豬肉消費量數據來看，基本沒有太大的增長，在這三年豬週期+疫情影響之下，我國豬肉消費量還有下滑，2021年有所恢復但估計不會回到上一輪豬週期之前，因爲總會有一小部分人的消費習慣被永久改變了，即使豬肉價格便宜了，但依然會考慮消費雞肉鴨肉或者魚肉。

最後一張圖是券商機構對‌ $牧原股份 (002714.SZ)$ ‌的盈利預測圖，可以看到2022年牧原股份預測淨利潤179億，同比增長-19.2%，預測PE是16倍。雖然我認爲豬肉價格波動比較大，券商機構對明年的測算不太準確，但可以作爲參考，明年豬肉股的業績壓力依然較大，而且利潤下降之後估值不降反升。

綜上，考慮到週期股的股價可能領先資源品價格半年至一年。那麼明年二季度豬肉行業見底反推到今年四季度豬肉股股價見底，這是合理的。但是週期見底≠持續大漲，週期爆發需要外界條件干預在短時間內破壞供需平衡。而目前來看，暫時沒看到這樣的外界條件。而後面一旦豬肉價格上漲，豬肉供給壓力依然很大。

目前投資豬肉股，我認爲還是不如投資其他估值較低邏輯更通順的消費股，比如中報之後發現業績超預期的奶製品伊利股份，疫情可控之後有望恢復需求的航空股春秋航空等，甚至主線的鋰電和光伏我也認爲比豬肉股會更好一些。