研究摘要 | 咬硬件煙業鏈研究

1、氛圍化行業鏈：行業政策逐漸明朗，氛圍化不僅是尼古丁

（1）根據多家媒體報導，11月12日在深圳舉行了電子煙國家標準徵求意見會議，行業鏈中十多家企業參加了會議，就電子煙的定義、添加劑、尼古丁含量等問題進行了初步討論。代表中國國內氛圍化電子煙監管政策正在加速。

（2）根據基層研究：國內氛圍化電子煙的銷售自10月份以來呈現出正向的趨勢，有些品牌的10月銷售數據比9月份的增長率大幅上升，行業基本面逐漸走出低迷。

（3）氛圍化技術不僅局限於尼古丁的應用，已經開展了醫療氛圍化（吸入疫苗）、大健康氛圍化（中藥、保健品氛圍化）、美容氛圍化（面膜氛圍化）等多個領域的研究和產品探索，未來還有更多的氛圍化可能性。

2、加熱不燃燒：雲南煙草雙享低調測試銷售，預計明年將有更多煙草品牌試水。

（1）一線研究顯示，中國傳統香煙的"價格限制"已經解除，零售店現在提供每支煙1,200元和1,500元。預計明年將有更多1,000元以上的煙上市。

(2) 目前，19家國內煙草公司中有17家備有加熱非燃燒產品，產品實力不斷迭代升級，雲南紅塔「雙享」可燃燒又可烘烤雙用煙已在渠道中可見並計劃增加明年的成交量。四川中國煙草「寬窄」已經登陸歐洲西班牙市場。

3) 全球發展趨勢，加熱非燃燒產品是主要煙草公司的發展重點！並且有明顯的提升煙草公司利潤的趨勢（參考PMI IQOS）。根據研究公司的反饋，隨著煙霧監管的落地，加熱非燃燒產品有望在明年加快在國內的推廣。

3、新煙草的推廣有利於國家稅收

2020年，中國煙草總利潤稅納稅額達到1.28兆（+6.2%），預計中國煙草利潤稅在未來將持續增長。新煙草產品的推廣將對國內煙草利潤稅做出積極貢獻。

(1) 雾化電子煙：根據3.22徵求意見稿，如果將雾化電子煙與國內傳統香煙在稅收上進行高比例的煙草稅，如徵收50-60%的稅收，將對現有的中國稅基進行一定的補充和增加。

(2) 加熱非燃燒產品：從國外加熱非燃燒產品的現售價格和國內海難試產品的現售價格來看，加熱非燃燒產品的售價約為30-40元人民幣/包，是中國傳統香煙平均零售價格的2倍，加熱非燃燒產品的銷售將對煙草結構（平均單價）和利潤稅貢獻產生良好的積極影響。