抓住 IPO：第三季度業績明細

$Grab Holdings(GRAB.US)$ $Altimeter Growth Corp(AGC.US)$ Grab 第三季調整後淨銷售額為 4.29 億美元，季度環比下降 22%。Grab 的第三季度收入也下降了 13%，季度環比。這意味著對消費者的激勵措施下降了 27% 的季度環比。看到收入對消費者激勵不太敏感，這是一種安慰。一個更令人擔憂的跡象是增加調整後的淨銷售額（或激勵）和收入下降。由於向消費者提供的激勵措施下降超過收入，因此沒有證據表明出現異常或差異。相反，下降更有可能因商業環境而嚴重，這正是 Grab 在第二季度提醒投資者的原因。

在第二季度，Grab 警告投資者關於東南亞與新冠病毒 19 相關的潛在嚴重流動限制。在此期間，Grab 的 2021 年全年預測考慮了公司經營業務的各個國家/地區的部分和全部鎖定的可能性，這是由於 COVID19 的持續擴張。由於三角洲變種，SEA 國家的 COVID 病例在第三季度達到了歷史新高，Grab 的恐懼成真。菲律賓在 9 月 9 日重新封鎖，宣布取消超過 13 萬人的在家居訂單後的第二天。8 月，越南還在胡志明市南部郊區實施了嚴格的在家居令，並派遣軍隊協助被隔離的市民。

因此，Grab 將整體收入的下降歸功於封鎖，尤其是在越南，也就不足為奇了。此索賠是準確的。參考表 1，我們可以看到收入的減少主要來自其流動性分部。如果我們擴大分析時間段，我們可以觀察到 Grab 在 2021 年的表現不佳（收入下降）主要是由其移動性細分引起的。Grab 的第二季度流動性分部收入和總收入分別下降了 27 億美元和 3.5 億美元的季度環比。Grab 的第三季度流動性部分收入和總收入分別下降了 3 億美元和 23 億美元的季度環比。移動性領域的下降恰逢全部 SEA 的 COVID19 病例增加（圖 4）。因此，Grab 聲稱其收入下降是由於 SEA 的封鎖和旅行限制造成的。

儘管收入下降，但該公司平台上的活動（GMV）在此期間實際上增加了 5％。這似乎不是什麼大問題，但這個統計數據實際上使我們以前的假設之一（成熟的市場）無效。在第二季度，儘管激勵措施增加了 27％，Grab 的 GMV 僅增加了 6.5％。這表明 Grab 的市場已經到了成熟。但是，儘管第三季度下降了 27％（季度環比），Grab 的 GMV 增加了 4.1％（季度環比）。這意味著 Grab 的 GMV 增長並不像最初認為的那樣受到激勵措施的推動。

在 Grab 的敘述之後，每月交易用戶（MTU）也因鎖定而拒絕。這也是預期的。但是，出乎意料的是每個 MTU 的 GMV 實際上增加了。這進一步證明 Grab 確實具有現有用戶活動（GMV）增加的網絡效應。由於以下幾個原因，這對 Grab 的整體增長至關重要：

Grab 不太可能擴展到 SEA 以外的地方。這是因為抓斗，尤伯杯和 DiDi（紐約證券交易所代碼：DIDI）互相股權。因此，他們不太可能彼此競爭。

由於地域擴張有限，很明顯，Grab 必須向現有用戶群追加銷售和交叉銷售新產品，以增加收入來源。

由於這些原因，Grab 對每個 MTU 的 GMV 和 GMV 的增加是一個積極的收穫。通過 UBER 作為補充，Grab 在未來五年內在大流行前完全恢復的流動性部門之上，其複合年增長率將以 35％ 的複合年增長率增長。這項壯舉非常具有挑戰性。首先，Grab 的大部分收入來自其移動性部分。根據 COVID19 案例和 Grab 的移動性部分（圖 4 和表 1）之間的關係，我們預計 Grab 的 Q4 移動性段位於第一季度和第二季度之間，約為 135 億美元。這個數字僅代表大流行前水平的 6.75％（約 20 億美元）。因此，還有很長的路要走。其次，我們不期望食物交付從這裡開始實質增長，因為我們預計當經濟重新開放時，送餐的需求會減少。因此，預計食物交付不會導致 Grab 的整體增長。第三，金融服務業、企業及新成員對收入的整體貢獻只是微不足道的。因此，很難以目前的 52 億美元估值證明 Grab 的合理性。

此外，一旦 Grab-AGC 合併完成，投資者將失去 10 元的資產淨值安全網。這增加了投資者的下行風險。此外，整體宏觀經濟狀況增加了投資於高成長型公司的困難。高通脹會削弱未來收益的價值，而任何形式的逐漸減少或加息都會貶值 Grab 的內在價值。