富達：A股核心資產誘人，關注三條主線

進入2022年以來，A股市場並未出現多數機構期待的“開門紅”。一些行業，特別是近兩年漲幅巨大的“軌道股”，出現了大幅回調。進入2022年後，在新能源行業權重較大的創業板指數已經連續6個交易日下跌。

此外，美聯儲提前收緊貨幣政策的可能性也令全球市場承壓。那麼，投資者應該如何應對這種不確定性呢？2022年結構性投資機會在哪裏？

今日(1月11日)晚，富達國際舉辦了《2022年富達中國市場投資展望》網絡媒體分享會。富達國際中國區股票投資主管兼基金經理周文羣表示，展望2022年A股市場，雖然仍存在宏觀不確定性，但政策面已明顯轉向。從近期高頻數據看，經濟企穩。跡象顯示，預計2022年A股市場將穩中有進，投資機會更多。

此外，她指出，“在政策寬鬆預期的背景下，我們預計中國經濟將在2022年觸底.從業績增長和估值來看，A股核心資產相對具有吸引力.”

在過去的2021年，A股市場的表現經歷了非常大的結構性差異。以滬深300為代表的傳統企業經歷了相對較大的股價調整。不過，以中證1000為代表的表現非常搶眼，因為疊加了相對寬鬆的流動性。

展望2022年，我們感覺這種現象將會改變。儘管宏觀經濟發展仍存在一定不確定性，但政策轉向明顯。而且，近期高頻數據顯示出經濟企穩跡象。我們相信，2022年，中國整體市場將是穩中求進、穩中求進的有機整體。

在2021年疫情中，全球主要經濟體紛紛採取大規模貨幣寬鬆政策。相比之下，中國央行則更為剋制。與整體境外企業相比，我國經濟增長恢復較快，但也較快進入另一個下行週期。特別是去年下半年以來，我們看到疫情多次壓制消費增長，房地產領域調控提速也導致整個房地產銷售和相關投資增速出現較為明顯的回落。2019年第三季度出現了一定壓力。

從海外市場看，臨近去年年底，新型冠狀病毒新變種歐米克龍傳播較快。在Omicron出現之前，由於疫苗的保護作用，國外許多國家的政府改變了一些控制疫情的措施，並對一些措施進行了預防和控制。然而，由於歐米克龍的強勁蔓延，政府不得不重新增加這些控制措施，這給整體疫情形勢增加了很多變數，也給整體疫情恢復增加了一些壓力。幸運的是，在各種壓力下，我們看到中央從去年12月開始頻頻釋放各種穩增長的政策信號。其次，我們從貨幣政策和財政政策上看到了相應的政策迴應。自去年12月以來，我們相繼看到了降息和降準。雖然總體幅度不是特別大，但總體政策向穩增長、放在更重要位置的轉變是非常明顯的。我們還預計，2022年將有更多財政和貨幣政策推出，以支持實體經濟觸底。雖然短期穩增長被提到更重要的位置，但我們認為經濟的長期結構性改革不會改變。因為對中國經濟來説，可持續發展是一個非常重要的轉型方向。

2021年，由於能源結構調整較快，部分商品價格出現一定幅度上漲。因此，中央經濟工作會議提到，能源結構調整需要採取更加平衡的方式。但我們認為，中國實現雙碳的長期目標不會改變。我們目前的經濟規模和環境條件不再允許我們按照以前的發展模式發展。因此，我們覺得這些結構性改革還會繼續。在這些背景下，我們認為，做強鏈、補鏈的專精特新企業都會有很好的成長空間。

我認為2022年世界主流經濟體將經歷中國在2021年經歷的情況，那就是經濟增長放緩。受疫情影響，2021年海外國家普遍將出現大幅復甦。但由於疫情從未結束，整體經濟很難回到疫情前的水平。

最近，我們看到一些來自歐洲的高頻數據顯示出一些疲軟。另一方面，海外政府面臨着非常大的挑戰。過去兩年，主要央行的資產負債表迅速擴張。像美國這樣的國家也面臨着幾十年來未曾見過的高通脹壓力。因此，這些限制了歐美各國政府進一步放寬政策的可能性。因此，整個海外政策處於進退兩難的境地。在全球貨幣政策背景下，中國央行顯得更加寬鬆，貨幣調整空間更大。我們覺得A股的整體流動性是比較有利的。如果我們把A股放在全球股市，可以看到A股在業績增長和估值上還是非常划算的。這也解釋了為什麼自2015年以來，外資持續流入A股。這一數據在去年創下歷史新高。我們認為，外資長期流入A股的現象仍將持續。

展望2022年投資主線，周文羣認為可以重點關注以下三個機會：

1.一家有望在今年實現盈利復甦的消費行業領軍企業。消費行業的長期增長趨勢是比較確定的。隨着PPI/CPI漲幅收窄，中下游那些議價能力較強的消費企業盈利能力將有所恢復。

2.實力雄厚、實力恆久的行業領軍企業。自2020年疫情以來，強者恆強的邏輯一直延續，在建築塗料、防水材料、餐飲、連鎖酒店集團等競爭激烈的新興行業和傳統行業都有所體現。企業市場份額集中度提高。即使在高度繁榮的新興行業，龍頭企業也有更強的競爭力。

(三)結構增長的專業化、專業化。受益於中國的結構性改革，國內替代空間仍很大。在半導體、工業塗料、機械零部件等領域，與國內替代相關的專精特新企業也有很多投資機會。

2021年，A股的順週期板塊表現將較為強勁。在周文羣看來，今年有可能繼續看好順週期板塊。原因包括：

1、穩增長的政策轉向已經比較明確，預計2022年還會有更多穩增長政策出台；

2、在經歷了去年下半年的回調後，順週期板塊的估值重新變得有吸引力，我看好那些在國際舞台上有競爭力的公司。

美國10年期國債收益率自2020年以來的表現

進入2022年以來，10年期美國國債收益率持續攀升，創去年3月以來新高，也給市場上估值較高的股票帶來壓力。從美國股市來看，年初以來表現最差的是納斯達克指數，集中在科技股。

與A股市場形成對比的是，近期高估值的“軌道股”普遍表現不佳。例如，在新能源行業權重較大的創業板指數，進入2022年後已連續6個交易日下跌。

周文羣認為，雖然美聯儲收緊貨幣政策對A股流動性的影響總體有限，但由於A股仍是一個相對封閉的市場，有望對市場風格的轉換起到促進作用。

富達國際股票基金經理張曉木坦言，如果説2021年行業景氣度是決定投資回報的最重要因素，那麼2022年將迎來安全估值邊際與行業景氣度共振的局面，可以關注行業大消費、新基建等相關機會。他預計，今年上半年市場可能會更加關注估值，當估值回到合理水平時，景氣仍將是重要因素。