出賣--霍華德·馬克斯的備忘錄
這份備忘錄是美國投資者兼作家霍華德·馬克斯(Howard Marks)寫的最新一份備忘錄。馬克是橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management)的聯合創始人和聯席董事長。這份備忘錄對所有投資者都很有價值。第一節內容如下：
我現在已經是寫備忘錄的第四個十年了，有時我會忍不住想要辭職，因為我已經涵蓋了所有相關的主題。然後，一個關於備忘錄的新想法出現了，帶來了一個令人愉快的驚喜。我2021年1月的備忘錄記錄了我在2020年與兒子安德魯(Andrew)生活和討論投資的時光，其中講述了一次半真實的對話，我們簡要討論了是否以及何時出售增值資產。我突然意識到，儘管拋售是投資過程中不可避免的一部分，但我從來沒有花一整份備忘錄來説明這一點。
我現在已經是寫備忘錄的第四個十年了，有時我會忍不住想要辭職，因為我已經涵蓋了所有相關的主題。然後，一個關於備忘錄的新想法出現了，帶來了一個令人愉快的驚喜。我2021年1月的備忘錄記錄了我在2020年與兒子安德魯(Andrew)生活和討論投資的時光，其中講述了一次半真實的對話，我們簡要討論了是否以及何時出售增值資產。我突然意識到，儘管拋售是投資過程中不可避免的一部分，但我從來沒有花一整份備忘錄來説明這一點。
基本理念
每個人都熟悉這句老話，這句話應該抓住了投資的基本命題：“低價買入，高價賣出”。這是大多數人看待投資方式的陳詞濫調。但很少有重要的事情可以用四個字來概括；因此，“低買高賣”只是一個非常複雜的過程的討論起點。
20世紀二三十年代的美國電影明星和幽默作家威爾·羅傑斯(Will Rogers)提供了他可能認為是追逐財富成功的更全面的路線圖：
不要賭博；拿出你所有的積蓄，買些好股票，等它漲了再賣。如果不漲，就別買了。
他的建議的不合邏輯之處清楚地表明瞭這句格言--就像其他許多格言一樣--實際上是多麼簡單化。然而，不管細節如何，人們可能會毫無疑問地接受他們應該出售增值投資。但這一基本概念有多大幫助呢？
起源
我在這裏寫的大部分內容都是從2015年的一份備忘錄開始的，這份備忘錄名為流動性。當時投資界的熱門話題是對市場提供的流動性明顯下降的擔憂(當我説“市場”時，我指的是美國股市，但這一説法具有廣泛的適用性)。這通常被歸因於：(A)投行在2008-09年全球金融危機中採取的舔舔行為，以及(B)沃爾克規則(Volcker Rule)，該規則禁止具有系統重要性的金融機構進行自營交易等高風險活動。後者限制了銀行在客户想賣出時“定位”或購買證券的能力。
2015年的流動性可能比以前少，也可能不是。然而，除了當天發生的事件，我在備忘錄結尾時表示，我確信：(A)大多數投資者交易過多，對他們自己不利；(B)解決流動性不足的最佳解決方案是建立不依賴流動性取得成功的長期投資組合。與短期投資者相比，長期投資者具有優勢(我認為後者描述了當今大多數市場參與者)。耐心的投資者能夠忽略短期表現，長期持有，避免過高的交易成本，而其他所有人都擔心下個月或下個季度會發生什麼，因此交易過度。此外，如果非流動性資產變得可以低價購買，長期投資者可以利用這一優勢。
然而，就像投資中的許多事情一樣，僅僅持有説起來容易做起來難。太多人將活動等同於增值。以下是我在《流動性》一書中總結的觀點，靈感來自安德魯的一句話：
當你發現一項具有長期複合潛力的投資時，最困難的事情之一是保持耐心，只要這樣做是基於預期回報和風險，就保持你的頭寸。投資者很容易被新聞、情緒、他們到目前為止賺了很多錢的事實，或者對一個看似更有前途的新想法的興奮所打動而拋售。當你看着圖表，看着20年來上漲和向右的東西時，想想持有者不得不説服自己不要賣出的所有時間。
每個人都希望他們在1998年第一天以5美元的價格買入亞馬遜，因為它現在已經上漲了660倍，達到3304美元。
但當該股在1999年觸及85美元時-在不到兩年的時間裏上漲了17倍-誰還會繼續持有呢？
在2001年油價下跌93%至6美元時，那些堅持下來的人中有誰能夠避免恐慌？
到2015年底，當它觸及600美元，比2001年的低點上漲了100倍時，誰不會賣出呢？然而，任何以600美元的價格賣出的人都只獲得了從該低點開始的整體漲幅的前18%。
這讓我想起了有一次我和一位朋友一起去馬里布，提到林奇家族據説在1892年以30萬美元(約合每英畝22.5美元)的價格買下了整個地區--全部13330英畝(約合6萬公頃)土地。(如今，它顯然價值數十億美元。)我的朋友説：“我希望花30萬美元買下整個馬里布。”我的回答很簡單：“當它賣到60萬美元時，你就會把它賣了。”
自從寫了《流動性》之後，我越想這個問題，我就越確信人們賣出投資有兩個主要原因：因為它們上漲了，因為它們下跌了。你可能會説這聽起來很瘋狂，但真正瘋狂的是許多投資者的行為。
待續.。
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Moo Top : 感謝您的分享。
hgar : 放大亞馬遜的圖表，你幾乎看不出100美元的點數和6美元的點數有什麼不同。回想起來，這只是一個小小的轉折點，但就目前而言，這對投資者來説是一個巨大的損失，我想有相當多的投資者在底部或接近底部拋售自己的股票。
YTRT : 謝謝
Banks1st 71576866 : 在句子上奔跑。別再打噴嚏了。
POP Hodl it down 71576866 : 那麼布丁在哪裏笑呢？