黑石：市場對加息的看法太鷹

急劇的速率偏移

2021-2022 年未來政策利率的市場定價

過去的表現並不是目前或未來結果的可靠指標。索引是非管理的，不需支付費用。無法直接投資指數。資料來源：貝萊德投資研究所，獲得來自精靈資料流的數據，2022 年 2 月 4 日。備註：圖表顯示了通過遠期隔夜指數交換的預期中央銀行政策利率定價。顯示的利率為預期從現在一年起開始的一年 OIS 利率。

通貨膨脹持續令人驚訝的上行，而中央銀行正在迅速撤回緊急刺激措施。歐洲中央銀行（ECB）上週建議提早終止支撐歐洲債券市場的資產購買。英格蘭銀行（BoE）再次提高利率，其中近一半的政策制定者希望更大的上漲。顯然，這是一個很大的問題。然而，市場正在提高未來加息的預期，正如圖表所示。即使是放寬的堅強的歐洲央行現在也預計今年將利率提高至零以上（黃線）。市場預期可能會升高，但我們認為這些預期已經過高了：實際上將實際上實現更少的加息。我們相信中央銀行正在討論嚴厲，但最終會承認通過積極上升來對抗通脹將對增長造成太高的成本。為什麼？今天的通脹是由供應瓶頸、能源不匹配和資源重新分配的驅動。這就是為什麼我們認為最終的政策回應是靜音的原因，但準備迎接波動局勢。

我們將進入 2022 年的風險降低，因為我們認為宏觀背景上的混亂可能會給市場壓力。我們認為，現在這種混亂源於中央銀行。許多人正在機會地將政策正常化設定為疫情前的水平為「對抗通脹」。在我們看來，正常化是謹慎的，但對抗供應驅動的通貨膨脹並不是正確的。這不是一種典型的復甦，需求激增，經濟過熱，而是 由供應形成的世界 增長仍低於潛力的地方。中央銀行已經接受了更多的通脹，我們看到，由於推下通脹的成本，我們看到這一點仍然持續。問題：艱苦的談話可能會打開潘多拉的風險箱子。中央銀行可能會破壞他們的信譽。市場可能會以越來越多的加息保持定價，從而增加市場壓力的風險。周邊歐洲債券和德國債券之間的收益差已在上週顯著擴大。所有這些都轉化為目前更大的波動 — 即使我們相信對通貨膨脹的最終政策反應歷史上將被抑制。

我們相信，艱難的政策選擇和市場波動局勢將繼續存在。為什麼？我們預計過渡將在 2050 年達到淨零碳排放，以改變宏觀環境。它會影響增長還是通脹？與過去相比，是的。但我們相信後視鏡對未來的事情無關。氣候變化就在這裡。我們認為，有序的過渡應該促進增長和緩和通脹，而不是沒有氣候行動或最終急促進去碳化。能源價格是供應驅動通脹故事的關鍵部分。隨著世界遠離碳密集能源，整體生產成本可能會上升。無論這種轉變是由於碳稅、法規或消費者只是選擇支付更多以避免氣候損害，我們都看到這種變化都發生了這種情況。我們認為，隨著需求和供應跨公司和行業的轉移，過渡資源重新分配將增加通脹。了解淨零旅程將如何發展從未如此重要。請參閱 管理淨零轉換.

我們的結論：許多中央銀行家希望被視為對通貨膨脹做些什麼，即使只是因為恐懼被視為失去聯繫。市場正在通過定價越來越多的鷹政策動來推動他們。我們的指南針：這不是關於中央銀行說什麼，而是關於他們必須做什麼。我們相信，在宏觀背景下，中央銀行最終將被迫在通脹上面臨。由於我們看到投資者越來越要求更高賠償，因為持有政府債券的風險，我們的重量不足。由於預期政策加息總額仍然低，我們對股票的過重量仍然持續不足，但在此過程中仍然準備好迎接波動的波動。我們認為，今年風險資產開始艱難後，這為投資視野較長的人創造了機會。
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