TOP Talk|景順：如何重温2022年的投資邏輯

突如其來的俄烏衝突讓資本市場坐上了過山車。我們看到了全球資本市場的巨大波動，黃金和農產品價格的飆升，更不用説近15年來LME鎳價的創紀錄高位......

事實上，基於美聯儲和其他央行將逐步取消新冠肺炎疫情爆發後實施的刺激措施的預期，全球股市今年早些時候已經出現了回調。不過，近期俄烏衝突升級無疑是導致市場進一步震盪的關鍵變量。

在動盪的市場中，2022年的投資邏輯將如何演變？俄烏衝突的發展將對資本市場產生哪些影響？有沒有什麼值得注意的投資機會？

為了回答這些問題，我們邀請了景順亞太區(不包括日本)全球市場策略師趙耀廷先生歡迎加入我們的富途專家洞察節目。

1.俄烏局勢中的巨大機遇；

2.如何在地緣政治緊張和貨幣政策收緊的背景下選股；

3.當前的“避險”政變充滿不確定性；

以下是會議的要點：

宏觀經濟展望

今年第一季度，許多西方國家的消費價格通脹持續高企，加上地緣政治風險溢價飆升，給主要央行的貨幣政策帶來了不確定性，增加了央行政策失誤的可能性。

在接下來的一個季度，金融市場將繼續關注烏克蘭的悲劇。美聯儲的地緣政治風險指數已經升至9/11或伊拉克戰爭以來未曾見過的水平。對俄羅斯經濟和金融制裁的擔憂導致俄羅斯資產拋售、大宗商品價格上漲和更高的波動性。

到目前為止，市場已轉向避險立場，但並非不分青紅皂白。作為迴應，黃金、美元和美國國債等避險資產出現反彈。越來越明顯的是，一場曠日持久的軍事對抗有可能帶來更長期的經濟後果。經濟軟着陸看起來不太可能。

儘管美國、歐洲和俄羅斯之間的貿易聯繫相對薄弱，但大宗商品市場將是全球經濟前景的關鍵。

通脹壓力明顯惡化，這主要是由能源價格以及俄羅斯-烏克蘭危機導致的其他大宗商品價格推動的。油價已達到14年來的最高點，天然氣價格上漲了一倍多。

美國：在美聯儲緊縮週期期間，美國股市往往提供正回報，我們被提醒，這一次可能會是這種情況。然而，如果我們相信FOMC的GDP增長預測(2023年和2024年分別為2.2%和2.0%)，那麼我們將面臨美聯儲大幅收緊政策和利潤增長有限的前景，特別是考慮到原材料價格的上漲。因此，我懷疑股市漲幅可能是有限的，特別是如果事實證明美聯儲過於激進的話。

美國和俄羅斯之間的貿易和投資也非常有限，白宮目前承諾只向烏克蘭提供有限的支持。我不認為美國希望升級與俄羅斯的緊張關係，這可能會導致美國在烏克蘭的地面部隊，或者俄羅斯完全切斷對歐洲的能源供應。如果兩者中的任何一個發生，那麼全球風險資產都將面臨壓力。就目前而言，我認為衝突將繼續作為代理人戰爭持續一段時間，可能會有更多的制裁和反制裁。儘管最近股市上漲，但我仍然認為，地緣政治風險溢價上升，再加上西方通脹上升，可能會週期性地讓市場參與者感到不安，投資者應該保持良好的多元化。

A股：最近，中國國務院副總理劉鶴基本上承諾推出有利於市場的政策，以提振經濟增長。他還表示，任何監管行動都應該得到更好的協調，不應該威脅到穩定，

他説，凡是對資本市場有重大影響的政策，都要提前與金融管理部門協調，保持政策預期的穩定性和一致性。

我預計即將到來的監管會有更多的透明度，更少的驚喜，但未來的實際監管也會更少--總的來説，支持增長並幫助中國經濟實現5.5%增長率目標的政策。

中國副總理的講話是一個重要的事態發展，投資者做出了相應的反應，抬高了中國股市，抹去了前幾周的部分跌幅。

我仍然對中國股市持謹慎樂觀的態度，預計財政和貨幣政策的風向應該被證明是經濟的有效順風。

基本面依然強勁，即使在最近的反彈之後，相對於歷史水平，估值仍具有吸引力。我青睞進入門檻較高的股票，以及那些利用人工智能(AI)、物聯網(IoT)以及自動駕駛等新技術的股票。我會避開仍受到監管審查的行業，因為“共同繁榮”在很大程度上仍是政策制定者的優先事項。

儘管美國加息週期及其相關不確定性可能會對中國A股市場產生一些連鎖反應，但總體影響應該不大，因為中國仍處於寬鬆週期，通脹壓力較小。

H股：在副總理講話後，在香港上市的中國科技公司也出現了強勁反彈，以穩定市場。作為高成長股，它們將從支持性政策和即將出台的貨幣寬鬆政策中受益匪淺。儘管如此，對那些擁有兩地上市美國存託憑證的公司退市的擔憂仍是投資者的頭等大事。

在香港本土企業方面，香港的銀行是利率上升的主要受益者(由於盯住美元的匯率制度，香港引入了美國的貨幣政策)。股票回購變得更受歡迎，因為許多香港公司的股價處於歷史低點，沒有迫在眉睫的資本部署機會。

烏克蘭的地緣政治衝突及其可能的政策迴應仍然是市場波動的主要驅動因素之一。這場衝突似乎很可能是一場曠日持久的事件，可能會有針鋒相對的迴應。敵對狀態可能會在好轉之前變得更糟。儘管地緣政治風險仍將居高不下，但我預計，隨着全球經濟的調整，市場將開始復甦。今年，股票和債券的波動性都大幅上升，即使是盤中也是如此，但我們沒有看到恐慌和投降。

關於美國的貨幣政策，鮑威爾最近表示，美聯儲必須“迅速”採取行動，達到中性利率，這導致市場猜測今年將加息50個基點。我認為，美聯儲正在強硬地講話，以確保長期通脹預期得到很好的支撐，希望它不必堅持實施激進的緊縮政策。

美聯儲必須謹慎行事，以避免扼殺經濟週期的風險。我預計，今年全年市場將繼續經歷加息預期重新定價帶來的波動。