開始控制項交談|景順：2022年重新審視您的投資邏輯

突如其來的俄烏衝突讓資本市場坐上過山車。我們見證了全球資本市場的巨大波動，黃金和農產品價格暴漲，更不用說最近15年來鎳價創下歷史新高⋯⋯

事實上，全球股市已在今年初出現回調，原因是人們預期美聯儲和其他央行將逐步退出自新冠病毒爆發後實施的刺激措施。然而，最近俄烏衝突的升級無疑是導致市場進一步震盪的關鍵變量。

在波動市場中，2022年投資邏輯將如何演變？俄烏衝突的發展將對資本市場產生什麼影響？是否有值得注意的投資機會？

為了回答這些問題，我們邀請了趙耀庭先生，景順亞太區全球市場策略師（不包括日本）加入富途專家見解。

1. 俄烏局勢中的巨大機遇；

2. 如何在地緣政治局勢和貨幣政策收緊的情況下選擇股票；

3. 目前的“風險回避”政變充滿了不確定性；

以下是本次會議的重點：

宏观经济展望

今年第一季度，許多西方國家持續高企的消費者物價膨脹，加上地緣政治風險的急遽上升，已經使主要央行的貨幣政策產生了不確定性，並提高了央行政策錯誤的可能性。

在接下來的一季度裡，金融市場將繼續關注烏克蘭的悲劇。目前，美聯儲的地緣政治風險指數已升至自911事件或伊拉克戰爭以來未曾見過的水平。對俄羅斯經濟和金融制裁的擔憂已導致俄羅斯資產的抛售，商品價格上漲，波動性加劇。

迄今為止，市場已朝向避險立場發展，但並非盲目如此。黃金、美元和美國國債等避險資產回升。逐漸變得清晰的是，一場拖延良久的軍事對抗將帶來長期的經濟後果是一種可能性。軟經濟軟著陸的機會看起來不太可能了。

盡管美國、歐洲和俄羅斯之間的貿易聯繫相對薄弱，但商品市場將成為全球經濟前景的重要關鍵。

通脹壓力顯然加劇，主要是由能源價格以及由俄烏危機引起的其他商品價格驅動。油價創下了14年來的新高，天然氣價格更是翻了一番。

美國： 美國股市在聯邦收緊週期中往往提供正回報，我們提醒這次可能也會如此。然而，如果我們相信FOMC的GDP增長預測（2023年和2024年分別為2.2%和2.0%），那麼我們面臨著聯邦收緊態度激進且利潤增長有限的前景，尤其是考慮到原材料價格上漲。因此，我懷疑股市收益可能會受限，尤其是如果聯邦行動過於激進。

美國和俄羅斯之間的貿易和投資也非常有限，白宮目前承諾只提供有限支持給烏克蘭。我認為美國不希望與俄羅斯的緊張局勢升級，可能導致美國部隊進駐烏克蘭或對歐洲俄羅斯能源供應完全中止。如果發生其中一種情況，全球風險資產將承受壓力。就目前而言，我認為這場衝突將繼續作為一場代理戰爭持續一段時間，可能會有更多制裁和反制裁。儘管近期股市出現上升，我仍認為地線地政治風險溢價與西方通脹上升可能會不時使市場參與者感到不安，投資者應保持良好多元化。

A股: 最近，中國副總理劉鶴基本上承諾將推出將促進經濟增長的市場友好政策。他還表示，任何監管行動應更好地協調並且不應威脅穩定性。

“所有對資本市場產生重大影響的政策應提前與財務管理部門協調，以維持政策預期的穩定性和一致性。”

我預期未來監管將更透明，驚喜更少，同時實際監管也會減少——並且通常支持增長，幫助中國經濟實現5.5%的增長目標。

中國副總理的演講是一個重要發展，投資者也對此作出回應，推高了中國股票價格，抹去了前幾周的部分損失。

我對中國股票持謹慎樂觀態度，預期財政和貨幣政策的風向應該成為經濟的有效加速器。

基本面依然強勁，即使在最近的行情拉升後，相對歷史水平而言，估值仍具吸引力。我偏好擁有高進入壁壘並且正在利用人工智慧（AI）和物聯網（IoT）等新技術以及自動駕駛的股票。我會避開那些仍處於監管審查之下的行業，因為「共同繁榮」對政策制定者來說仍然是首要考量。

盡管美國升息週期和相關的不確定性可能對中國A股市場造成一些漣漪效應，但整體影響應該不大，因為中國仍處於寬鬆週期，通脹壓力不大。

H股： 隨著副總理演講穩定市場，於香港上市的中國科技公司股價也大幅反彈。他們將從支持政策和即將到來的貨幣寬鬆中受益，作為高成長股。儘管如此，對於那些具有雙重上市美國存託憑證的公司，退市問題仍然是投資者關注的焦點。

對於本地香港公司來說，香港銀行是升息的主要受益者（由於貨幣掛鉤制度，香港跟隨美國貨幣政策）。股份回購變得更加流行，因為許多香港公司的股價處於歷史低位，且沒有即將部署資本的機會。

烏克蘭的地緣政治衝突以及可能對此做出的政策反應仍然是市場波動的主導因素之一。這場衝突似乎可能是一場拖延的事務，有可能出現以牙還牙的反擊。有可能在情況變得更好之前，衝突可能會惡化。雖然地緣政治風險仍將居高不下，但我預計隨著全球經濟的調整，市場將開始恢復。今年股票和債券的波動性甚至在盤中也大幅增加，但我們尚未看到恐慌性舉動和投降。

對於美國的貨幣政策，鮑威爾最近表示聯儲必須「迅速行動」以達到中立利率，這引領市場推測通過全年進行50個基點的加息。我相信聯儲正在「強硬發言」，以確保較長期的通脹預期良好地鞏固，希望不必實行積極的緊縮政策。

聯儲必須小心翼翼地保持一條窄線，以避免機緣失神的風險。我預期市場將繼續因重新定價升息預期而在全年經歷波動。