阿里巴巴(臨時代碼) - 更新的內在價值 + 自由現金流

已經有一段時間沒有寫過有關 $阿里巴巴 (BABA.US)$ $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 即使它始終是我最堅定的持有倉位之一，單獨占據我整個投資組合的27%。

阿里巴巴(臨時代碼)集團控股有限公司(NYSE: 阿里巴巴)最近公佈了第四季度和全年盈利報告，這結束了對他們來說是自公開上市以來最具挑戰性的一年之一，面臨監管限制和變化、醜聞問題、疫情封城、競爭對手增長、中國經濟放緩等因素的影響。

根據他們全年的財務結果一瞥，您可以看到公司在整個時期內因運營成本增加而降低了營業和凈利率，儘管營業總收入逐年增加。

- 營業收入從71700萬人民幣增長19%，達到853億人民幣。
- 營業收入從8960萬人民幣下降22%，至69.6億人民幣。
- 營業利潤率從13%下降至8%。
- 調整後的EBITDA從17040萬人民幣下降到130.3億人民幣。
- 調整後的EBITDA利潤率從24%下降至15%。

儘管大家對公司的看法都是負面的，但我認為一切並非都是陰雲密佈。

讓我們首先看看他們在頂級擴充新客戶獲得和活躍客戶方面的表現。

自公司5年前上市以來，實現10億活躍客戶一直是公司的長期目標和願望。這已經是他們多年來一直強調的主要目標之一。

因此，當全年結果出爐時，我很高興地看到他們現在在中國以及國際市場分別擁有超過10億年度活躍客戶和超過30000萬活躍客戶。這代表年增加11300萬和季增加2500萬，國際部分則分別增長6400萬和400萬。

總的來說，截至目前，集團在兩個市場共擁有13億活躍客戶。

為了提供更多資訊，CEO Daniel Zhang還提到，其中12400萬客戶在淘寶和天貓上每年花費相當於人民幣10,000元。

然而，如果我們回顧多年來GMV和營業收入增長的比例，它們並未同步增長，這讓投資者擔憂成長日子已經結束。

這可以歸因於首先專注於達到10億活躍客戶的目標，但現在管理層將將重點轉向保留和ARPU增長。這意味著一旦他們的13億客戶在生態系統中活躍，管理層將努力讓他們在生態系統內有更多的消費，這將帶來更高的平均每用戶營收（ARPU），最終帶來更高的ROCE。

由於焦點轉向保留和支出，獲取新客戶（CPA）指標的運營成本可能也會有所改善，因此公司可能不會像之前那樣在直接有機廣告方面花費太多。

這是一個詳細的3個月比較，詳細列出了不同部門的情況。

您可以看到，幾乎每個部門的增長幅度都只是稍微的，這是由於具有挑戰性的環境，因此在當今許多公司正在下調預測的環境中，我認為它們算是相對於贏家。

Freshippo和天貓超市仍然是其板塊中的增長者，這就是電商零售的直接銷售仍然保持良好增長的原因。

Cainiao和雲端兩個板塊仍然在各自的部門中展示增長，但與以前相比增速有所放緩。

特別是雲端部門 - CEO Daniel Zhang提到，儘管中國的互聯網行業顯示出雲服務需求放緩，因為在疫情期間早期高速增長已經達到，但其他行業在科技之外的數位化仍有很多機會。管理層仍然對中國在2025年仍將實現其1兆人民幣的市場規模感到信心，中國的雲服務商仍將擁有更長的增長契機。

在Q4 FY22中，G&A正常化運行率更為準確，因為前一時期包括了他們在FY21中記錄下的180億人民幣的罰款。不考慮一次性因素，G&A支出大致相當。

截至2022年3月31日，該公司仍保持著強勁的淨現金位置，為人民幣3430億元(折合約540億美元)。

營運活動的淨現金流為人民幣1428億元，而該年度的自由現金流為人民幣989億元。營運資本支出則達420億元，其中大部分用於投資雲端和物流履行基礎設施。

在這989億元的自由現金流中，還有150億元的流出，其中大部分是用於支付前次反壟斷風波罰款的最後一期。如果不計入這一項，我們應該會看到約1130億元的自由現金流正常化，折合約167億美元。

這大約佔其企業價值(市值為2550億美元，淨現金540億美元）的自由現金流收益的8.4%。這是價值投資者的天堂區域。

更不用說公司在本財政年度進行了大量的股票回購，約耗資250億美元進行回購，否則自由現金流看起來會更具吸引力。您可以自行計算數學。

截至財政年度末，稀釋後的流通股份由於積極的回購而較前一時期減少。

在一個常態且健康成長的環境中，我通常會給予20%-25%的增長率，從而得出每股美國存託證券的內在價值為222.4港元或225.5美元。這是根據12%的折現率和20倍的倍數所計算的。

但不幸的是，我認為在短期內我們不太可能看到這種情況。

Like the recent article we did for 京東, I think it is more prudent to see a slight growth above the national growth rate (which China is aiming to target at 5-6%). When new segment opens up or there are structural changes in middle income spending, then we can revisit it again.