美股多年的牛市結束，交易衰退開始。

對通貨膨脹高和貨幣收緊帶來的衰退的擔憂已結束了 13 年的美股牛市。隨著基本面的惡化，美股預計今年下半年將繼續保持「衰退交易」狀態。同時，考慮到通脹、供應鏈、物流等因素，預計美股表現將繼續自年初以來逐階段下降趨勢。中信證券認為，在美聯儲貨幣政策的預期變化之前，美股很難看到持續反彈，而「衰退交易」將成為美國股市下半年的主題。中信證券建議注意三大主要行為：1) 受益於「消費降級」的品種；2）估值低、利潤高的能源公司；3）具有強大的確定性技術藍籌。

截至 6 月 13 日，標普 500 指數和納斯達克指數分別從高點下跌 21.8% 和 32.7%，宣布開始熊市。自今年 3 月以來，隨著美聯儲的貨幣收緊，俄烏克蘭衝突導致大宗商品價格飆升，以及中國內地的本地疫情影響了全球供應鏈，美股表現反映了投資者對「stagflation」的擔憂。然而，自 5 月中旬以來，市場顯然已從交易「通脹」轉為交易「停滯」。標普 500 指數和納斯達克指數均以更高的週期權重，持續優於道瓊斯指數。10 年期美國國庫債券的收益率已從 5 月 9 日高點下跌近 50 個基點，最近主要到期債收益率再次反轉，表明經濟衰退風險加劇。

美國 6 月的消費者信心指數已跌至歷史上最低點，4 月份的個人儲蓄率也下降到 2008 年金融危機期間的水平。NFIB 調查顯示，中小企業對未來經濟和銷售前景持續惡化，而 CNBC 的最新財務長調查顯示，受訪的美國公司的 82％ 的財務長預測，美國經濟將在明年上半年陷入衰退。

中信證券認為，從今年下半年起，美國經濟將陷入衰退，這將持續至少半年。

今年下半年，由於俄羅斯和烏克蘭之間未解決的衝突以及中國經濟反彈趨勢，全球石油價格不可能大幅下降。然而，美國租金增長的折彎點落後於房價增長的折彎點，前者可能會在下半年繼續上漲。另一方面，鑑於美國零售商已經開始下跌，預計在需求下降時消費品的價格將下跌。

中信證券認為，如果實體經濟從第三季度開始迅速惡化，不排除美聯儲可能會被迫提高通脹跟踪目標，以緩解經濟增長和金融體系穩定的壓力。

考慮到通脹、供應鏈、物流、美元強勁等因素，預計自今年初以來，美股表現將繼續分階段下降趨勢。最後，隨著財務狀況持續收緊，難以看到機構和零售基金的淨流入到美國股市很難看見。

中信證券認為，在美聯儲貨幣政策的預期轉變之前，美股很難看到持續反彈。

1.具有相對防禦屬性的消費品種，尤其是「消費降級」主線，包括麥當勞，

坎貝爾湯湯、克拉夫·海因茨和折扣零售商「多利樹」；

二.預計短期石油價格將保持高，而能源公司的利潤也將保持高。建議注意雪佛龍和埃克森美孚，其估值處於歷史低水平，而其利潤保持快速增長；

三.高品質科技企業的評估維修。預計在第三季度之後，隨著市場對美聯儲過度收緊的擔憂開始逐漸減弱，預期的流動性保證金將暖化。中信相對樂觀：（1）微軟和 Salesforce，領先的軟件/雲計算公司；（2）互聯網安全：帕洛阿爾托網絡；（3）半導體芯片行業的領導者 Nvidia 和 AMD。
$美國超微公司 (AMD.US)$ $英偉達 (NVDA.US)$ $微軟 (MSFT.US)$ $賽富時 (CRM.US)$ $Palo Alto Networks (PANW.US)$ $埃克森美孚 (XOM.US)$ $雪佛龍 (CVX.US)$