申萬:香港股票科技逆轉已開始，消費和互聯網市場的底部利潤即將接近。

自2021年2月以來，導致恒生科技和中國保險續跌的三個因素已經得到改善：國內平台經濟監管轉向正常化，數字經濟、汽車電氣化、流動性危機減輕，政策持續支持企業境外上市，證監會強調跨境審計合作的開放性；從弱勢到改善：生產恢復和經濟復蘇也將改變消費互聯網和工業互聯網的基本預期。

雖然手機產業鏈日益成熟，移動互聯網的滲透率已經飽和，但數字化仍然是一個長期趨勢。一方面，平台經濟和雲計算等成熟服務預計在完全消化的估值背景下迎來困境的逆轉。另一方面，汽車和VRAR預計成為新一代移動智能終端，開啟新的增長機會。

自三月底以來，政策已告一段落（定調支持平台經濟健康發展，轉向正常監管；游戲版號已恢復；關注後續互聯網金融整治規則和內容領域清晰行動），Q2盈利底部正逼近（21H2-22H1疲弱基本面預計完全消化，降本增效+低基數+復工，監管環境變化和改善，增速將在下半年至23年回升）。同時，中國銀行有限公司的退市危機已緩，許多公司的股價與回購價格倒挂，底部逆轉信號明顯。

α在逆境轉折β中：在線滲透率提高（國內和本地生活、遊戲和短視頻出海），以及模式改進的平台（社交贏者通吃，遊戲中的差異化競爭）。娛樂專注於騰訊控股、網易和快手，對本地生活外送、即時零售滲透和利潤提升感到樂觀；電子商務降低成本、提高效率，Tik Tok的電子商務增長迅速，京東正在尋找每日增加100個企業，拼多多致力於農業數字化。

隨著iaas-云计算增速放緩，百度雲和騰訊雲調整了策略，追求高質量發展，重視PaaS和saas-云计算服務商的發展。Saas受益於數字行業的長期趨勢，專注於領先的金蝶國際和金山軟件；在宏觀經濟穩定和恢復後，下游企業的IT支出將推動相關公司基本周期向上，重點關注中國民航信息網（酒旅疫情後復甦）、明源云和BEKE（房地產底部逆轉）。

手機產業鏈市場正在成熟，數據相對平穩；ARVR萌芽，得益於汽車智能化，汽車電子迎來爆發。關注舜宇光學，並注意小米集團。

全球新力量增加了新能源車輛。國內高頻政策出臺刺激新能源車消費，新能源車滲透率不斷提高。2012年5月，新能源汽車產量為46.6萬輛，同比增長113.9%，滲透率為26.5%。智能汽車有望成為下一代移動終端。2020年，乘用車司機輔助的滲透率約為32%，預計到2025年，滲透率將達到65%。L2+L3有望成為主流。建議關注比亞迪、蔚來、小騰、理想汽車和百度。
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