火遍歐美的「先買後付」是怎麼回事？

Buy now pay later，也就是先買後付，在歐美市場非常火爆，龍頭公司Affirm，也被稱爲「美版花唄」，在2021年股價暴漲，從最低點不到50美元開始上漲，在確認和亞馬遜合作之後，股價裂口高開，直接起飛，最高股價達到176美元，上漲超過250%。

來源：Tradingview

雖然從2021年11月開始，Affirm的股價大幅下跌，不過先買後付在歐美的熱度依然不減。有機構預測，先買後付的市場規模將從2021年的1,250.9億美元上漲到2030年的3.268萬億美元，年複合增長率高達43.8%。

來源：Precedence Research

老實說現在很難在金融行業找到一個增長前景這麼好的細分賽道了，但要把「美版花唄」Affirm和花唄劃等號，是不準確的。我們先來看看先買後付的模式。

Affirm的模式稍稍有點複雜，我們用Affirm的競爭對手Afterpay作爲案例說明先買後付的商業模式。無論是Affirm還是Afterpay，先買後付既是一種支付方式也是一個電商平台，商家需要先在平台上部署，用戶進入到他們的平台，可以看到多種商品。

來源：Affirm

來源：Afterpay官網

在先買後付平台上購物最有吸引力的是可以無息分期，那先買後付平台是怎麼賺錢的呢？以Afterpay爲例，客戶在平台上購買商品後，Afterpay會先把全款打給商家，當然，這裏會扣掉3%到6%作爲交易費用，也是Afterpay的主要收入來源。另一個收入就是當客戶逾期的時候收取的懲罰費用（Late payment fees）。

來源：Supplied網站

但是這種模式對Afterpay來說會產生現金流入和流出錯配的情況，打個比方，用戶在Afterpay上分四期買了一個價值1000美元的商品，扣除6%交易費用後，Afterpay需要馬上給商家打款940美元。這時候，Afterpay只收到客戶的第一期款項250美元，這裏就產生了690美元的差額，而這690美元需要Afterpay先墊付，未來客戶還錢直接還給Afterpay就行。

來源：Supplied網站

那麼我們可以看到，雖然Afterpay不收客戶利息，不過賺的是商家的交易費。果然是互聯網思維，羊毛出在豬身上。Affirm的模式和Afterpay差不多，只不過在給商家支付款項的時候找了第三方合作銀行過了一道，先讓銀行付全款，這樣銀行就形成了一筆貸款，過幾天Affirm再把這筆貸款買下來。

無論是Afterpay還是Affirm的模式，他們最終都要承擔客戶的信用風險，而賺取商戶的交易費用，偶爾賺點客戶逾期的懲罰費用。但不要忘記剛才說的，在先買後付的模式中，平台會產生現金流入和流出的錯配，即使客戶都會還錢，隨着平台的交易量越來越多，平台需要更多的資本金提前支付給商家，彌補這種錯配。更何況客戶會違約產生壞賬？

先買後付平台基本都是通過舉債的方式彌補現金流錯配，對於Afterpay來說，他們通過發行無息可轉債補充資本金，雖然不用Afterpay支付利息，不過未來可轉債轉換成普通股後會稀釋現有股東權益，這看起來像是犧牲股東權益賺取息差。

根據Afterpay披露的信息，Afterpay賺取4.2%的交易費用，減掉1.2%的執行成本，再減掉1.1%的壞賬，最後賺到1.9%。但如果未來舉債需要支付利息，恐怕這1.9%是賺不到。

來源：Afterpay在Block投資者日文件

不過就像各種新生事物一樣，一開始盈利前景都不清楚，對於互聯網行業更是如此。