儘管沒有指導，Sea 仍將擁抱成爲電子商務的領導者

$Sea (SE.US)$ 射擊遊戲《自由火》風靡全球兩年，高額利潤也爲公司帶來了大量現金流，像 $騰訊控股 (00700.HK)$ 做到了，這支持了它的快速發展。而Shopee，其電商業務雖然在高速增長，但卻連續虧損，遠未達到經營效益 $阿里巴巴 (BABA.US)$ 和 $亞馬遜 (AMZN.US)$ .

現在，情況正在發生變化。

在2022年第二季度，Sea's越來越依賴其電子商務（和貨幣）業務。

單季營收爲美國29.4億美元，同比增長20.8%，略遜於美國共識的29.7億美元，調整後每股虧損爲美國1.03美元，略遜於美國共識的1美元。

然而，從片段來看，

遊戲業務Garena營收9億美國元，同比下降12%，但超過8.3億美國元的共識.
Shopee的電商業務收入爲17.5億美元，同比增長51.4%，卻與之失之交臂共識18.8億美國元；GMV達到190億美元，同比增長26.7%，不算太差。
SeaMoney業務營收也達到美國2.9億美元，同比增速極佳佔214.4%。

大師級遊戲《自由火》在21Q4的用戶數出現下滑，並在年初遭遇印度封禁。雖然季度活躍用戶保持在6.19億，好於5.2億的共識，但付費用戶僅5610萬，同比下降39%。繳費率也降至9.1%。

其實，印度用戶只是一個方面，對遊戲業務影響最大的還是宏觀環境。隨着線下活動的恢復，用戶在遊戲上的時間被擠壓，進而影響遊戲收入。Garena的所有遊戲都有類似的情況。但同時，橫向比較，各大遊戲在Sensor Tower上的排名變化不大，這意味着對行業趨勢的影響更加深遠。由於公司沒有給出一個預期，這也給未來幾個季度的遊戲營收帶來了更大的不確定性。而從Q2的「客戶預付款」項目也可以看出其增速的下滑。

注意到遊戲業務具有較強的邊際效應，這意味着帶寬、渠道和推廣等成本相對固定。因此，如果遊戲收入迅速下降，利潤率將進一步下降。第二季度EBITDA同比下降55%你喜歡收入的下降。

同時，在Sea的三大板塊中，只有遊戲業務穩定盈利，能夠帶來現金流。因此，遊戲業務的下滑將進一步影響ITS利潤。目前，公司預計盈利時間已推遲至2025年。

當然，相信大部分機構投資者已經考慮到了影響，而一些較爲悲觀的投資者可能會考慮到博弈生命週期的影響。我們認爲經典遊戲的遊戲壽命是比較長的。

另一方面，投資者對電商業務Shopee充滿期待，因爲它也決定了Seamoney金融業務的增長。

GMV爲190億美元，同比增長率僅爲27%。乍一看，低於市場預期的199億美元。但SEA的收益是以美元計價的，今年第二季度美元升值將對在國際市場運營的公司產生重大影響。如果以原幣計價，增速爲31.4%，與預期值相差不大。

同樣，Shopee的收入以美國元計算增長了51.4%，以當地貨幣計算增長了56.2%。

當然，線下活動的恢復也會對電商業務產生影響。在東南亞，它顯然是生活用戶最多的購物軟件，在巴西也成爲第一。在亞馬遜、抖音、Shein等不同競爭對手同時出擊的市場中並不突出。西莫NEY的季度活躍用戶也增長了52.7%。

在好的方面側面，電商業務利潤率提升超預期Q2的EBITDA爲-6.48億美元，市場預期爲-6.47億美元，基本持平。但由於電商營收低於預期7%，言外之意是利潤率實際上超出預期。

另一方面面，由於宏觀因素的不確定性，公司沒有給出未來一兩個季度的指導意見。這也增加了投資者的疑慮。

但無論如何，新的爆款遊戲建立在大量努力的基礎上，需要運氣加成。目前，Sea更多掌控的是電商業務。因此，在未來幾個季度，Sea將進一步向阿里巴巴-SW邁進。