Wellington Management：美國市場展望—把握機會和風險

在2022年9月24日，Wellington Management受邀參加Fortune投資策略會議，Wellington的投資策略師Jeremy Butterworth分享了美國市場展望—把握機會和風險。

美國通計的通貨膨脹在過去75年左右已經達到了最高點。在非常低的時期之後，通脹回升。央行已經開始加息以壓制通脹，這自然會減緩經濟增長的前景。此外，投資者在估計資本成本和未來收益的折現價值時也考慮利率，這也是引發2022年股市調整的原因之一。

接下來呢？我們認為擁有前瞻性的觀點很重要。我們預計通脹將會減緩。一些原因與需求減緩有關（考慮到利率上升等），但我們認為供應鏈條件的改善和其他因素也將逐漸趨於穩定。

從長遠看，勞動力發展、靈活的工作安排、托兒所和其他福利也很可能成為解決方案的一部分，有助於提高勞動力參與率。提高移民和自動化勞動密集型行業也將有助於減緩美國等市場上的通脹壓力。

科技是一個廣泛且多樣化的領域，涉及基本面、短期增長軌跡和估值。這些公司中有相當大比例的公司已經遭遇了重定價，不成比例地反映出更廣泛的疲軟增長前景和利率周期軌跡，特別是在美國。從歷史上看，科技公司一向被視為長期資產，這些企業的現金流量在更長時間範圍內。

隨著利率上升，未來現金流價值將較今日為低。我們認為了解哪些因素是短期催化劑，哪些是有助於業務增長其收益並具有有意義的總可觸及市場的正面催化劑是很重要的。因此，我們繼續看到一些業務以顯著速度增長並且已經遭遇了重定價。例如，大型雲端服務提供商將繼續看到一致的需求，因為它們推動組織生產力效率。因此，這個領域的公司依然願意支出。相反地，在長期且未經驗證的科技商業模式上，人們對未來現金流量的不確定性缺乏清晰的了解——例如消費者太空旅行和3d打印。

問題不太在於大盤對小盤；更多地關注於專注於具有更深的競爭優勢、較低的替代機率和較低的需求彈性的公司的基本面。因此，我們專注於分析和了解這些企業的品質和應對這些挑戰的能力。我認為科技仍然是一個充滿機遇的領域。

我們認為醫療保健也是一個令人振奮的投資領域，特別是在美國。這些公司正在推動創新，是高質量的複利股，並對股東有著強勁的資本回報。

我們正在目睹新型醫藥開發創新的演變。這將推動這些公司繼續增長收入，因為它們應對著大型且不斷增長的患者人口，提供關鍵性醫藥；這可能是在像阿爾茨海默症這樣的退行性疾病，或者像囊性纖維化這樣的基因性疾病，甚至像免疫腫瘤學這樣的領域。這些領先的、大型、中型或小型美國公司處於創新和變革的前沿，這將推動繼續實現盈利增長並提供重加評估的機會。

雖然這不是我們的基本案例，但更深和更長久的衰退環境是我們正在關注的尾部風險；消費者的實力對經濟成功至關重要；他們對經濟產出的貢獻佔到了2/3，尤其是在美國。

此外，我們還應該關注美國的住房市場及其潛在風險。住房估值通常是家庭財富的一個重要因素，即當您的房價上漲時，消費者的情緒通常更強烈，願意消費和度假。雖然我們看到住房估值在適度下降，但我們不認為它會以有意義的方式逆轉。目前的供應、新房形成和新建築與需求的水平仍然不平衡。因此，雖然我們將其再次作為尾部風險觀察，但我們認為這不是眼下的主要關注點。

在美國以外的地區，我們還需要注意地緣政治風險和中央銀行的失誤。我認為市場已經消化了其中幾個風險，但它們仍然有能力對資產價格和短期估值產生重要影響。

通脹的適度緩和和美聯儲表示調節利率軌跡的任何跡象將有益於風險資產。原因是隨著通脹的進一步適度緩和，給世界各國中央銀行，尤其是美國，更大的彈性，使他們有可能調節其貨幣政策和利率軌跡。

此外，食品價格、能源通脹及烏克蘭/俄羅斯衝突的任何緩解也將有益於風險資產。這些因素與公司盈利質量向上出人意料的情況相結合，是引發風險情緒重新定價的關鍵推動力。

我們正處於波動性加劇和短期思維的市場參與者時期。我們正在進入一個增長放緩的環境，這將在公司、行業和國家之間產生更大的差異。在當前環境中，成為積極的投資者並謹慎配置資本，允許我們產生更高的alpha。我們認為投資者應該關注質量、穩定的盈利和每股收益增長。

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