惠靈頓管理層：美國市場前景 — 探索機遇和風險

2022 年 9 月 24 日，惠靈頓管理層獲邀參加財富投資策略會議。惠靈頓的投資策略師傑里米·巴特沃思分享了美國市場前景 — 探索機會和風險。

美國通脹目前的消費物價指數在過去 75 年左右。通貨膨脹在極低的時期後回升。為了抑制通脹，中央銀行一直在調高利率。這自然會減緩經濟增長前景。此外，投資者在估算資本成本和未來收益的折扣價值時考慮利率，這是觸發我們 2022 年看到的股市調整的一部分。

接下來是什麼？我們認為具有前瞻性的觀點很重要。我們預計通脹將從這裡開始放緩。其中一些原因是需求放緩（考慮到匯率上升等），但我們認為，供應鏈條件的改善和其他因素也預計適中。

長遠來看，勞動力發展，靈活的工作安排，托兒和其他福利也可能是解決方案的一部分，有助於提高勞動力參與率。在長遠來看，促進移民並自動化人力密集的產業也將有助於美國這樣的市場上的通脹壓力

技術在基礎知識、短期增長軌跡和估值方面是一個廣泛且多樣化的領域。這些公司中有意義的部分已大幅重新定價，不比例地反映了更廣泛的低調增長前景和利率週期軌跡，尤其是在美國。歷史上，科技公司被認為是較長期的資產，而這些業務的現金流在時間內越來越遠。

隨著利率上升，未來的現金流價值將在今天下降。我們相信要了解哪些因素是短期催化劑，哪些因素是幫助企業增長收益並擁有有意義的總市場的積極催化劑。因此，我們繼續看到一些企業以有意義的速度增長，並且已大幅重新定價。例如，大型雲端啟用者將繼續看到一致的需求，因為它們可以提高組織生產力效率。因此，這一領域的企業繼續願意支出。另一方面，評審團仍然關注較長期且未經證實的技術商業模式，對未來現金流的清晰度較少，例如消費者太空旅行和 3D 打印。

這並不是關於小型與大型股權的關係；更重點是關注競爭力較深的公司，替代機率較低，需求彈性較低的公司的基礎知識。因此，我們專注於分析和了解這些企業的質量和管理這些挑戰的能力。我認為技術繼續是一個具有豐富機會的領域。

醫療保健也是我們認為是一個令人興奮的投資領域，尤其是在美國，這些公司正在推動創新，並且是高品質的複合商，為股東提供強大的資本回報。

我們正在見證新醫學開發的創新進化。這將推動這些公司的收入持續增長，因為他們為大量而增長的患者人群尋求重要藥物；這可能是在阿茲海默症等退行性疾病或囊性纖維化等基因疾病，甚至是免疫腫瘤等領域。這些領先的、大型、中型或小型美國公司都處於創新和變革的前線，這將推動持續盈利增長，並提供這些公司重新推出的機會。

雖然這並不是我們的基本案例，但是我們正在關注的一個較深且更長的衰退環境；消費者的實力對經濟成功至關重要；消費者的實力對經濟成功至關重要；它們是對經濟產出的貢獻的 2/3，尤其是在美國。

此外，我們應該關注美國房屋市場及其潛在陷阱。房屋估值通常是家庭財富的重要因素，即當您的房價上漲時，消費者的情緒通常會更加強，並願意花費和度假。雖然我們看到房屋估值適中，但我們認為它並不會以有意義的方式發生變化。目前的供應、新房屋形成以及新建的水平與需求仍然不平衡。因此，雖然我們再次看待這一點是一個尾端風險，但我們認為這並不是立即關注的。

在美國以外，我們也需要意識到地緣政治風險的緊張局勢，以及中央銀行的錯誤行為。我認為市場已經消化了這些風險中的一些，但它們仍然具有意義的能力，可以影響資產價格和短期估值。

通貨膨脹的溫和，以及美聯儲的任何指示對利率回調軌跡，將有利於風險資產。原因是，隨著我們看到通貨膨脹越來越溫和，這使世界各地的中央銀行（尤其是美國）獲得更大的頻寬來放寬其貨幣政策，並可能會對我們的軌跡調節利率。

此外，減輕食品價格、能源通脹以及烏克蘭/俄羅斯衝突的任何跨流放鬆也將受益於風險資產。這一點加上令人驚訝的公司盈利品質，是產生風險情緒重新調整的關鍵催化劑。

我們正處於波動性加劇和較短期思考的市場參與者的時期。我們正在進入較慢的增長環境，這將在公司、行業和國家之間創造更大的分散性。在現今的環境中，作為積極投資者並謹慎地分配資本，使我們能夠推動更大的 Alpha。我們認為投資者應該專注於質量、穩定的收益和每股盈利增長。

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