2022 年投資策略會議 | 克服不確定性，樂觀的原因

Jeremy：今年，市場近距離關注一個因素：通脹。通脹對中央銀行的反應、其對更廣泛的市場條件的反應能力和我們的日常生活產生了深刻的影響。多個因素驅動通脹：新型冠狀病毒 19 的宿醉影響，地緣政治挑戰，俄羅斯入侵烏克蘭以及其關鍵影響。總體而言，我們的研究表明，我們正在看到並將繼續看到通脹在未來一年中緩和。我們的美國宏觀策略師指出，2023 年可能是美國通脹消失的一年，到 2023 年底，我們可能會看到通脹率低於 4％。

在通脹方面需要考慮三個因素：供應鏈，能源價格和工資通脹。到 2021 年，供應鏈受到限制。但是，我們認為供應鏈中斷開始緩解，您可以在下圖中看到庫存與銷售比率正在提高。

另一個要考慮的方面是供應鏈指數。圖表顯示，供應鏈將在 2022 年繼續放鬆。最後，我們還可以查看運費。運輸成本大幅下降。所有這些因素都開始或繼續緩解，我們預計將繼續到 2023 年。下一個要考慮的是能量。下圖顯示了歐洲與美國天然氣價格的示例。歐洲在獲取能源和天然氣方面遇到了非常嚴重的問題。這表明，在能源危機中緩解通脹壓力的能力在國家和世界各地更大的分散性。

此外，能源價格仍然從高點大幅下跌。此外，歐洲液體天然氣儲存量約為 95％。最後，新的石油鑽井也正在上升，因此再次顯示了減輕一些通脹壓力的另一個因素。

工資通脹對通脹壓力也有意義的影響。我們目前的失業率非常低，但前瞻性的就業預期顯示，這些意圖已大幅減輕。從就業角度來看，對工資價格通脹的影響有助於平衡供需動態。

Jeremy：考慮到 2023 年和股票指數，我們處於一個分散性將提高的環境。投資者思考哪些企業具有定價力和一致的世俗需求，這對我們日常生活很重要。這些企業將繼續擁有非常一致、可靠的收入，在未來幾年中有意義地增長其收入，並獲得市場的獎勵。當我們研究 2023 年時，投資者對盈利的持久性和穩定性的評價將只會增加。

Jeremy：我們預計經濟週期將下跌，並在未來 3-6 個月內開始變化。我們預計未來市場的波動性更大 —— 貨幣支持較少、地理、行業和公司之間的分散性更大，以及出現尾端風險的潛力較高（例如地緣政治）。因此，我們認為投資者應該通過深度研究平台尋找積極投資者，在那裡我們可以找出最佳資金分配地點。在潛在缺乏有意義的增長時，我們可以在他們的投資組合中建立靈活性、選擇性和一致穩定的收入。

此外，估值已有意義下降，尤其是在美國。因此，估值對於分配給風險資產時更具吸引力。此外，今年收益修訂的速度也很有意義。當我們進入 2023 年時，我們相信收益修訂將會發生分散；因此，投資者應該擁有具有定價能力的高質量業務。最後，利潤率是當前市場環境中的另一個重要因素。因此，我們認為美國將繼續是一個有吸引力的投資地點，因為他們比其他經濟體更早進入利率週期，並且他們開始看到它消失。

Jeremy：我們處於一個獨特的不確定性高峰環境；我們認為我們正處於制度轉變；過去十年的推動市場的因素可能會有很大的不同，因此投資者希望靈活性，並且您希望能夠將投資組合轉移以適應經濟狀況。

您可以在圖表上看到的是您歷史上應該在不同的經濟制度中擁有的東西。然而，我們目前正在跨制度之間進行轉移，並將在 2023 年繼續進行。從圖中看來，可以產生更高收益率並具有通脹保護元素的高品質股票非常引人注目。投資者需要根據其收益來源的方式平衡其投資組合，同時還擁有一些受通脹保護的資產。投資者應擁有高品質的公司，具有成長潛力、收入、現金流量一致性以及可選性和差異化的回報流。我們認為在不同的經濟制度下，具有靈活性將資金交給您的經理，他們可以將您的投資組合轉移以利用這些機會，同時創造高收入水平是很重要的。

Jeremy：在投資組合中建立靈活性 — 我們期望各個經濟、市場和行業的行為不同，從而在回報和相對價值機會上創造更大的分散性。

在波動性較高的情況下，選擇性重建防禦性固定收益風險 — 從收益率角度來看，高質量的固定收益看起來比股票更具一旦緩慢的週期獲得牽引力，它可能會提供上行和多元化。然而，由於中央銀行擔心利率落後，因為中央銀行很可能會繼續提高利率。

尋求通脹保護 — 雖然需求破壞對工業大宗商品來說是逆風，但繼續的供需失衡可能會推動石油價格上漲，同樣歐佩克所指示的產量降低也是如此。因此，我們認為特定商品相關的暴露可能會繼續優於表現。

收入將是總回報的重要組成部分 —— 查看總回報以及如何從投資組合中獲取更多，並考慮創造收入的替代方法。例如，期權策略是增加投資組合收益率並增強收入流的有趣方法。

Jeremy：投資者應該考慮跨資產類別最具吸引力的收入在哪裡。差異化收入應該依賴於不僅僅僅是公司的股息。在惠靈頓，我們使用股票投資組合中的期權來在某些策略中獲得額外收入。我們出售一些選擇性，並通過期權策略產生收入。收入來源是一致的；我們收到特定股票的期權保費。這是產生與傳統風險資產無關聯的收入的差異化方式的一個例子。

另一方面是研究哪些公司擁有穩定和一致的高質量收益流，並且支付良好的股息比 12 個月前高。最後，在固定收益方面，如今高品質的固定收益的支付更合理，並為您提供了持續時間的壓力。

Jeremy：無論是期權策略還是高質量的固定收益，今天收入非常有吸引力。考慮到不確定程度和未來途徑的廣泛機會，我更喜歡在這種類型的環境中專注於一致、可靠的收入。鑑於結果範圍仍然很廣，我們應該在投資組合中具有靈活性；選擇一位思考增長、價值和收入並積極轉移投資組合的經理是很重要的。當我們進入 2023 年時，我們相信經濟週期將會有底部，而且能超越廣泛市場的公司將開始獲得獎勵。
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