2022年投資策略大會 | 探索中國市場機遇

中國股市過去兩年非常艱難，自2020年底以來，MSCI中國指數下跌幅度接近一半。因此，中國如今是較便宜的市場之一。根據2023年預期收益，MSCI中國指數的市盈率約為9倍，而新興市場指數約為11倍，世界指數約為14倍。

盡管我們看到盈利預期大幅下調，但公司仍在增長。對於大陸經濟來說，今年是具有挑戰性的一年，但企業盈利仍預計增長約12%。展望到2023年，MSCI中國指數預期盈利增長約19%，新興市場指數為1%，世界指數為5%。

在眾多有關中國不宜投資的議論聲中，奧馬哈股神沃倫·巴菲特的著名名言“當別人恐懼時要貪婪”浮現在腦海。我們認為這句話最能體現當前的氛圍，我們仍然認為中國有很大的投資價值。然而，沒有人想要接住一把下跌的刀，中國股市之所以走弱是有充分理由的，因此我們需要仔細評估條件是否展現出確切的改善。

三個廣泛議題已激起人對中國股市的預期，但我們看到每個領域都有改善：

• 經濟放緩：新冠疫情反彈和房地產危機對大陸經濟造成了影響。雖然我們認為宏觀前景仍然黯淡並且不穩定，但我們已經看到一些復甦的曙光，例如今年9月GDP增長超出預期。展望到2023年，我們相信政策展望的改善將支持經濟。

• 缺乏經濟支援：政治不確定性時期，如選舉等，通常會在大多數國家導致政策停滯。就中國而言，今年國家經歷了一次重大的內閣改組，而在進入這一過程時缺乏經濟反應。然而，在10月份第20次共產黨代表大會導致國家高層堅定领导層后，我們看到北京改變調調，專注於經濟，出臺了一系列鼓舞人心的措施。對我們而言，政策走向顯然發生了變化。

• 地緣政治擔憂：中美衝突仍然是一個令人擔憂的問題，我們並不期待中美關係會變得熱絡。然而，我們認為這種關係也並沒有完全變得冷淡，而是轉為微熱，因為中國、美國或整個世界都不希望兩個最大的強國陷入嚴重破壞性沖突。最近的峇里島峰會上，中美兩國總統 - 喬·拜登和習近平 - 展示了對關係更加實際的立場。

我們認為環境將繼續波動，但我們認為中國的前景正在改善，國家提供的潛在增長價值仍然巨大。在全球其他地區，特別是美國，仍然傾向於實施貨幣政策收緊並且衰退風險加劇的情況下，我們認為北京在2023年可能證明是反向周期押注。

那麼我們應該在中國的哪裡投資？

我們更喜歡採取考慮政府整體計劃的長期觀點，包括政策走向。目前中國有超過5,000家上市公司，包括在內地和境外上市的公司，我們已經確定了五個主題，以將這個廣泛的公司篩選為一個更小的可投資的范圍。

1.志向 – 中產階級繼續擴大。麥肯錫預計，到2030年，年收入超過22,000美元的中國家庭將增加68％。在2020年，中國的中產階級家庭數量已經幾乎是美國的兩倍，根據麥肯錫的預測，到2030年，這將增長到美國的三倍。隨著富裕度的增加，消費品味和喜好也會發生變化。我們看到運動品牌李寧和啤酒公司百威亞太從不斷增長的自由消費、消費溢價和隨著中國疫情政策的放松而消費量恢復正常中受益。

2. 數字化-我們預計該國將繼續在科技和創新方面取得進展。這個主題不僅僅關乎數字化需求的增加，還關乎本地化和減少對外部依賴的需求。這裡有兩個子主題：

a. 網路-我們認為消費者互聯網有很大的價值，因為這一市場板塊自高峰以來已下跌將近75%。我們對增長潛力有些保留，因為中國的互聯網滲透率已經很高，這限制了收入增長。然而，估值便宜，公司依然在成長，領先玩家如阿里巴巴、騰訊和京東的現金流強勁。

b. B20億-數字化在面向消費者的前端已經快速發展，比如互聯網應用，但在B20億方面仍有很大的提升和采用空間。這包括我們期望更多中國公司數字化和採用國產軟件，這比外國產品更便宜且更符合本地語言和需求；還有機器人和自動化，工廠和倉庫也在現代化以提高運營效率。該板塊中有一些有趣的公司，包括用友、廣聯達和深圳創萃。

3. 綠色-中國在綠色經濟方面作出了巨大的努力，使得即使是在上海等發達和沿海城市中也曾經罕見的藍天現在更常見了。其綠色轉型已經創造了在全球舞台上能夠競爭的巨頭。中國在太陽能模塊和電池生產方面尤為強勢，關鍵企業包括隆基能源和寧德時代。新的有吸引力的細分主題也在不斷出現，如能源存儲和離岸風能。

4. 醫療-隨著財富的增長，我們看到優質醫療的可負擔性增加，但同時也出現了更多的慢性生活習慣病，比如糖尿病。中國的老齡人口也是醫療需求的另一個結構性驅動因素。與發達市場相比，中國的醫療支出占GDP比例仍然較低，但我們預計這將增長。一些值得注意的股票包括艾爾眼科醫院，該國領先的私立眼科醫院連鎖機構，以及明柏邁醫療設備製造商，其海外銷售也在迅速增長。

5. 財富-隨著中國日益富裕，我們預計對財富管理的需求將越來越大。該領域包括更多以零售為導向並擁有大型財富管理業務的銀行，如中國招商銀行，以及保險公司，如友邦保險集團，考慮到保險滲透率仍然較低。從更廣泛的角度來看，與發達市場相比，中國的金融體系仍然不夠發達，家庭財富主要投資於房地產和現金。我們預計這種情況將發生改變，將會有更多資金流入股權、固收和保險等投資證券。因此，長期來看，我們對A股市場的國內機會比美國的ADR和H股等境外上市更持積極態度。從戰略上看，A股與其他市場的相關性要低得多，這意味著它們值得在任何多元化投資組合中占有一席之地。儘管如此，在短期內，如果我們對中國的積極看法繼續發揮作用，我們預計海外中國股票在美國和香港上市將出現更強烈的反彈。

總之，我們認為現在是探索中國股票的好時機，因為前景正在改善，估值仍然便宜。我們認為中國股票不是“不宜投資的”，但還是有益於在一線掌握情況（例如，abrdn在香港和上海有投資團隊），懂得語言（考慮到政府通信全部使用普通話），並且重視政策和法規的方向，就像對待任何其他新興市場一樣。因此，我們建議採取一種以志向、數字化、綠色、健康和財富為重點的選擇性方法，採取多元化立場，並以長期視角為主，因為新興市場股票通常比已發達市場同行更加波動。