2022 年投資策略會議 | 拓展中國機遇

對於中國股票來說，這兩年是非常艱難的兩年，MSCI 中國指數自 2020 年底以來下跌了近一半。因此，中國現在是較便宜的市場之一。在 2023 年的預期收益，MSCI 中國指數交易價格約為 9 倍，而 MSCI 新興市場指數的交易量約為 11 倍，MSCI 世界指數的交易量為 14 倍。

我們看到收益預期有意義降低，但公司仍在增長。今年對內地經濟來說是挑戰性，但企業盈利仍預計將增長接近 12%。展望 2023 年，MSCI 中國指數的預期盈利增長約為 19%，而 MSCI 世界指數的增長率為 5%，MSCI 新興市場的增長率為 1%。

在這麼多的聊天中，說中國是「不可投資的」之中，我想到了奧馬哈華倫·巴菲特的一句名言，「當別人害怕時要貪食」。我們認為它最適合當前的氣候，我們仍然看到在中國有很多價值。儘管如此，沒有人想抓住下跌的刀，而中國股市出於很好的原因較弱，因此我們需要仔細評估情況是否顯示出具體的改善。

對中國股市的期望有三大主題有所降低，但我們看到這些領域的每個領域都有改善：

• 經濟放緩：Covid 復興和房地產危機對內地經濟帶來了壓力。雖然我們認為宏觀展望仍然疲弱和波動，但我們看到一些持續復甦，例如，本地生產總值增長超過預期的 9 月。展望 2023 年，我們相信改善的政策前景將支持經濟。

• 缺乏經濟支持：政治不確定的時期，例如選舉等，往往在大多數國家導致政策陷入困境。就中國而言，該國今年經歷了重大的內閣重組，因為經濟因應不足而導致。然而，在 10 月份的第二十屆共產黨大會導致該國頂尖領導人力強化後，我們看到北京通過一系列鼓勵措施改變聲音，專注於經濟。對我們來說，政策方向明顯改變了。

• 地緣政治關注：中美衝突仍然是相關的問題，我們並不期待溫暖和溫暖的關係。然而，我們認為這兩個關係已經變得完全冷，而是因為兩個最偉大的國家陷入嚴重破壞性衝突，因為這不是中國、美國或整個世界的利益。最近在巴厘島高峰會上，兩國總統喬·拜登和習近平對關係表現了更實用的立場。

我們認為環境將繼續波動，但我們確實認為中國的前景正在改善，而該國提供的潛在增長仍然有巨大的價值。在世界其他地區（尤其是美國）仍傾向於收緊貨幣政策的時候，隨著衰退風險的增加，我們認為中國可能會在 2023 年進行反週期性投注。

那麼我們應該在哪裡投資中國？

我們希望採取較長遠的觀點，考慮政府對該國的全面計劃，包括政策方向。中國股票有超過 5,000 多個，包括陸上和海外上市，我們已經確定了五個主題，以將這個龐大的庫納入更小的可投資環境。

1.抱負 — 中產階級繼續擴張。麥金錫預計，年收入超過 22,000 美元的中國家庭數目將從 2020 年至 2030 年增加 68%。根據麥金西的預測，中國在 2020 年已經比美國的中產階級家庭數量幾乎兩倍，到 2030 年，這個數字將增長到三倍。隨著富裕的增長，消費的慾望和喜好都會發生變化。隨著 Covid 政策放寬，我們看到運動服裝品牌 Li Ning 和啤酒公司 Budweiser APAC 受益於自願消費增加、消費優化以及離線消費的正常化。

二.數位化 — 我們期望該國繼續在技術和創新方面進步。這個主題不僅是關於對數字化的需求日益增加，還涉及本地化和減少外部依賴性的需求。這裡有兩個子主題：

a. 互聯網 —— 我們看到消費者互聯網的價值很大，因為自高峰以來，這個市場細分已經下降了近 75%。我們對增長潛力有一些保留，因為中國互聯網滲透率已經很高，這限制了收入增長。然而，估值價格便宜，公司仍在增長，而且阿里巴巴、騰訊和 JD.com 等領先業者的現金流量很強。

b. B2B — 數位化在面向消費者的方面發展得更快，例如互聯網遊戲，但仍有很多空間可以在 B2B 方面進行更好的滲透和採用。這包括我們希望更多中國公司將數字化並採用國內軟件，這些軟件比外國產品更便宜且更符合當地語言和需求的客製化；以及機器人和自動化工廠和倉庫進行現代化以提高營運效率。這個區段中有一些有趣的名字包括永友，格洛登和深圳創新能。

三.綠色 — 中國在綠化經濟方面做出了巨大的努力，因此，即使在上海這樣的先進和沿海城市，曾經很罕見的藍天，現在更常見。它的綠色轉型創造了能夠在全球舞台上競爭的巨頭。中國在太陽能模組和電池生產方面主導地位，主要名稱包括龍吉能源和當代安培科技。新的吸引力的子主題也不斷出現，例如儲能和離岸風能。

4.健康 — 隨著財富的增長，我們看到高級醫療保健的負擔能力上升，但與此同時，糖尿病等慢性生活方式疾病也增加。中國人口老化也是醫療保健需求的另一個結構性驅動力。與已發達市場相比，中國的醫療保健開支佔本地生產總值的百分比仍然低，但我們預期這將增長。一些著名股票包括全國領先的私人眼科醫院連鎖艾爾眼科醫院，以及領先的醫療設備製造商 Mindray，該醫療設備製造商 Mindray 也正在看到其海外銷售迅速增長。

5.財富 — 隨著中國變得更富裕，我們預計對財富管理的需求日益增加。由於保險滲透率仍然很低，該部門包括擁有大型財富管理特許經營業務的銀行以及友邦保險集團等保險公司以及保險公司（如友邦保險集團）。更廣泛地說，中國的金融體系與發達市場相比仍未開發，家庭財富主要投資於房地產和現金。我們預計這種情況會發生變化，從而導致更多資金流入投資證券，例如股票和固定收益以及保險。因此，長遠來看，我們對 A 股市的陸上機會比美國 ADR 和 H 股等海外上市場更積極。從策略上講，A 股與其他市場的相關性也很低，這意味著它們在任何多元化投資組合中都應該佔據地位。儘管如此，如果我們對中國的積極看法繼續發揮，我們預計在美國和香港上市的離岸中國股票在短期內反彈。

總而言之，我們認為現在是探索中國股票的好時機，因為前景正在改善，估值仍然低廉。我們不認為中國股票是「不可投資」的，但是有利於現場的眼睛（例如，abrdn 在香港和上海設有投資團隊），了解語言（鑑於政府通訊都是普通話），並且要警覺政策和法規的方向很重要，就像在任何其他新興市場一樣。因此，我們建議採用選擇性的方法，專注於抱負、數位、綠色、健康和財富，採取多元化的立場，並具有長期觀點，因為新興市場股票通常比其發達市場同類更波動。