中國的COVID-19感染高峰已經過去，人們更偏向於預消費。
COVID-19的感染率已在中國主要城市（如北京、上海、廣州、深圳等）達到高峰，感染人數已從高位開始下降。目前消費市場的恢復進展如何？
如何把握2023年消費行業的投資機會？
[食品和美妝]感染高峰已過，消費者恢復提前
各地感染人數紛紛達到高峰，超出以往預期，消費者的恢復預期也在提前。從最近的數據來看，北方、廣州和深圳的地鐵出行數據，全國主要機場的進出境流量，以及電影票房在過去一周都已觸底反彈。隨著感染達到高峰，社會活動也顯著改善，消費恢復的步伐領先於改善。與此同時，中央經濟工作會議將消費置於前所未有的重要位置，強調保護年輕群體的就業和城鄉居民收入的多元增長，預計政策將有助於激活消費。在我們的12月1日報告中，“目前消費品投資的三個階段”，我們曾經強調隨著疫情優化加速，低估值股票的估值修復將提前開始。考慮到白酒開映的悲觀預期已經得到充分回應，當前高檔白酒和房地產酒回歸平均價位，低估值白酒成為配置重點。
（1）短期估值修復重點放在配置低估值標的上。
（2）中期重點配置具有經濟復蘇能力的主題。
[大眾消費]成本改善為先，預計加速，重點關注啤酒+餐飲供應鏈布局。
(1) 啤酒和其他低度酒精飲料的可行性提高，如果調整公司的佈局:
(2) 餐飲供應鏈表現出韌性:
魯商健康產業發展將房地產業務出售59億元，現金支付有利於上市公司返回資金，解決房地產拖累因素，並關注每個品牌公司的新品趨勢，以及股價回調帶來的佈局機會。
(1) 管理、組織和其他優勢的突出體現，完全受益於優化模式和顯著的單一產品驅動的盈利潛力。
(2) 從護膚效益中獲益，預計護膚品牌的效益將繼續保持高速增長。
(3) 低估值和邊際改善有望。
[輕工業]在家具現實疲軟的情況下，預期強勢，紙張成本下降，收益改善
物業政策變動，傢具工程獲益首先結束，傢具零售端虛弱的現實預計將隨著政策的實質性變化而有所改善。 物業供給端政策思維從"確保項目"轉變為"確保主體"，確保交付政策效果將更加顯著，2023年完成增長率的確定性將轉為正面，工程業務已經率先達到了根本性的拐點。物業需求端的限制措施將得到放寬，居住銷售的恢復步伐將分歧；樂觀的情景是，零售傢具端對應潛在新房裝修需求區域的增長率將在2023年增長。目前，零售端的基本面由於客流量下滑而仍然處於左側，但預計虛弱的現實將隨著政策的加強而改善。歷史回顧顯示，住宅銷售面積的增長率拐點在2023年，傢具公司有望實現額外利潤。
高漿價格和低紙價預計將緩解紙企業的收益壓力。 從短期因素來看，歐洲庫存漿料回升，20個主要漿料生產國向中國的出貨同比增長率正在改善；從長期因素來看，智利Arauco MAPA和烏拉圭UPm即將投產的新產能將對阔葉漿料供應產生影響，漿料價格預計將在2023年進入下行階段。專業紙企業通常采用直銷模式，以更穩定的價格出售產品，因此它們的利潤與漿料價格呈反比關系，毛利率修復有望在23Q2報表末端得到體現。市場將提前反應利潤改善預期。散紙企業位於歷史估值區間的底部，關注經濟復蘇預計將推高紙價季節性上升。
[社會服務和零售]整體恢復速度快，對三個投資方向看好。
這兩家公司在疫情期間表現出色，是疫後恢復的受益對象。洪九果品預計年增長率將達到40-50%。同程艺龙在疫情期間的用户增長，并且2021年的收入超過了19年，利潤接近19年，預計在這一輪恢復中具有很高的彈性。
(1)零售業: 北京高端百貨商店在疫情高峰後出現顯著的客流增長，彈性較高。必試會趨於穩定。
(2)旅游業鏈: 春節期間以短途旅遊為主，旅客發送數量在某種程度上有所下降，但考慮到短途旅遊的恢復，預計今年的數據將是理想的。
推薦三個方向。
第一個方向是政策支持的領域，包括稅收豁免、平台經濟、教育科技以及就業保留方向的人力資源。
平台經濟：
教育資訊：
就業保留方向的人力資源：
中國免稅： $中國中免 (01880.HK)$ 以及可能的補漲板塊，包括旅行社： $同程旅行 (00780.HK)$ 整個黃金珠寶行業板塊： $周大福 (01929.HK)$ $潮宏基 (002345.SZ)$ $迪阿股份 (301177.SZ)$ $周大生 (002867.SZ)$ $中國黃金 (600916.SH)$ 乙太經典。
[家電股]短期估值修復，等待基本面的改善。
(1) 從政策面來看，基本面的傳導需要具體的時間滯後；短期股價波動不改變整體估值修復預期，預計板塊估值波動向上。
(2) 從基本面的角度來看：上周，政策的國內銷售房地產端持續推出；疫情放寬後消費逐漸反彈，沒有回頭的可能。 考慮到政策實施的時間滯後，現在改善的過程正在進行中。預計明年下半年，基本面將優於上半年，修復的概率將增加，修復的確定性將提高。在美國的外銷中，352種產品將享受關稅豁免，廚房小家電和清潔電器行業在美國出口中所占的比例很大，預計將受益。
考慮到國內外需求，我們建議把握基本面修復的主要線路。
1）偏好國內銷售為導向，繼續跟隨後周期恢復的房地產品種。 房地產的修復確定性較高，引入有利政策增加密度，預期後周期房地產行業鏈將進入改善通道。隨著“保證交房”政策的進一步實施以及一部分保障性住房、廉價房項目的落地，預期後周期房地產企業的估值底部將繼續改善，然後逐步反應到基本面水平。廚房家電行業與房地產的相關性較高，對基本面的早期損害更為明顯，政策已在第三季度反映出來。對於B端，隨著政策的進一步實施，對C端的改善預計將在明年第二季度實現。 $老闆電器 (002508.SZ)$ $海信家電 (000921.SZ)$
2）行業波折階段，看好領先企業的多元化和抗風險能力。 明年上半年將考驗各家企業處理突發情況的能力（例如重複的疫情以及製造供應鏈中的干擾和國內外銷售需求的波動）。市場整合是正確的時機；看好領先企業的綜合管理能力，白電領頭企業目前的估值處於較低水平。 $海爾智家 (600690.SH)$ $海爾智家 (06690.HK)$ $美的集團 (000333.SZ)$
3) 把握個股的結構性機會。 一些小型家電股仍具有增長特點，如個人護理、清潔等... 在消費者需求疲弱的總體環境下，中產階級消費下降的趨勢和價格性能的重視突顯出個別公司仍具有結構性機會，主要集中在平衡其產品升級和市場需求之間的選擇性減少方面，如 $飛科電器 (603868.SH)$ $小熊電器 (002959.SZ)$ $新寶股份 (002705.SZ)$
4) 成長軌跡仍有長期空間。 選擇成長軌跡，長期滲透空間和短期確定性需求之間存在矛盾，但我們仍需對長期領域保持樂觀，儘管第三季度整體廚具、投影機、掃地機器人等成長軌跡個股表現不佳，但考慮到長期產品滲透仍處於較低水平，行業龍頭店面仍在開發新產品，創新新產品帶動的行業需求，重點可放在頂尖公司的創新能力上。 $石頭科技 (688169.SH)$ $科沃斯 (603486.SH)$ $極米科技 (688696.SH)$
5) 成本改善和布局第二個成長曲線的公司仍有機會。 由於面板價格下降，黑電視板塊公司整體上迎來了更好的業績表現。考慮到第四季度的世界杯影響，仍有良好的布局機會，重點放在 $中企匯豐二乙熊C.P (60060.HK)$ $TCL電子 (01070.HK)$ $康冠科技 (001308.SZ)$ 此外，汽車零部件類公司的積極轉型在調整後仍具有進一步的增長機會，發展第二個增長曲線的趨勢依然不變。重點可放在 $三花智控 (002050.SZ)$ $盾安環境 (002011.SZ)$ $東方電熱 (300217.SZ)$
[農業]豬價持續下跌，養殖業仍存在生產能力，關注養殖業的機會
猪价继续下跌，作为合适时机的养殖股布局的生产能力。 猪价持续低于成本线，猪养殖行业普遍亏损，目前猪价造成生产能力开放，行业再次放缓补充率。我们预计23年猪周期高峰将继续，盈利时间将延长。从估值角度看，板块估值仍然较低，养殖板块布局合适时机。
关注食品行业链的政策和文件，催化机会。 玉米和豆粕价格今年也创下新高，全国饲料也不断提高最低收购价，中央农村工作会议再次提到粮食安全和种业创新，预计将推动食品行业链。该公司预期将成为23年来能够以最优惠的价格推出农产品的首选，促进种植业板块。 $蘇墾農發 (601952.SH)$，转基因技术进入年末的政策窗口。 $大北農 (002385.SZ)$ $隆平高科 (000998.SZ)$
[汽车]总体乘用车预计不悲观。预计结构性增长将明显。
总体乘用车预计不悲观，预计结构性增长将显著。 对于占增量和置换量一半以上的中国乘用车市场来说，收入预期的有效性超过了政策刺激。随着疫情防控政策的优化和经济预期的改善，2023年的总乘用车需求并不悲观；市场份额增加的结构特点、出口爆发和新能源汽车市场的高增长将继续到2023年。
Income & economic expectation improvement is more effective than policy stimulation, and total passenger car demand is not pessimistic in 2023. Passenger car retail sales are expected to increase slightly and wholesale sales to grow slightly in 2022, in line with the judgment we gave after the fuel car purchase tax halving policy was implemented in May: the effect of this round of policy stimulation will be weaker than in 2015. Currently, China's passenger car purchase ratio exceeds 50%, household ownership has increased significantly, and purchase decisions are more influenced by economic & income expectations. Optimizing epidemic prevention and control policies and improving financial expectations, we are optimistic about total passenger car demand in 2023.
The structural growth is expected to be driven by the increase in the market share of autonomous brands, the explosion of exports, and the high growth of the new energy vehicle market, with the market share of independent brands exceeding 50% since September 2022, the explosion of passenger car exports since 2022 and the continuous increase in the penetration of new energy vehicles. In several aspects driven by the medium-term dimension is expected to China's independent brand sales will be from 1000萬 units to 1500萬 units, driving the sustained high growth of the performance of the vehicle and parts companies; China's passenger car market differentiation will become more and more prominent.
Continue to recommend the "intelligent + high boom new energy + independent brand" three main lines of investment—intelligent main line: $伯特利 (603596.SH)$ $上聲電子 (688533.SH)$ $星宇股份 (601799.SH)$ $德賽西威 (002920.SZ)$ $科博達 (603786.SH)$ $華陽集團 (002906.SZ)$ $華域汽車 (600741.SH)$
High-boom new energy-oriented main line: $雙環傳動 (002472.SZ)$ $瑞鵠模具 (002997.SZ)$ $愛柯迪 (600933.SH)$ $雙環傳動 (002472.SZ)$ $滬光股份 (605333.SH)$ $旭升集團 (603305.SH)$ $標榜股份 (301181.SZ)$ $新泉股份 (603179.SH)$ $巨一科技 (688162.SH)$ $拓普集團 (601689.SH)$
[Textile and clothing] offline consumption gradually recover. Continue to recommend low-valued brand apparel
品牌結束：疫情達到高峰，消費恢復的步伐超前，繼續推薦低估值品牌服飾的A股機會來填補。
最近，全國的新冠感染數據已達到高峰，線下流量逐漸恢復，消費者恢復的步伐超前。硬調體育用品的h股提前，估值修復基本到位，品牌服飾的A股預回升有限，後續填補空間。 $報喜鳥 (002154.SZ)$(2023年9倍市盈率)，此外，繼續推薦高爾夫運動領先。 $比音勒芬 (002832.SZ)$低估值高股息的品牌： $海瀾之家 (600398.SH)$ $森馬服飾 (002563.SZ)$ $地素時尚 (603587.SH)$ $羅萊生活 (002293.SZ)$以及中高端女裝，具有更好的利潤修復彈性。 $歌力思 (603808.SH)$
製造業方面：高通脹、高庫存困境，邊緣緩解，等待基本拐點的出現。
儘管海外高庫存和高通脹問題導致最近製造訂單持續疲軟，但“雙高困境”已有邊緣緩解。一方面，美國通脹數據連續兩個月低於預期，下行趨勢確立；另一方面，耐克最新季度庫存下降，符合預期，包括大中華地區的庫存已恢復健康。我們預計2023年第二季度製造結束訂單有望迎來拐點，並長期具有競爭優勢的製造業領袖：
$華利集團 (300979.SZ)$ $偉星股份 (002003.SZ)$ $台華新材 (603055.SH)$除了個別股票的邏輯之外，超高分子量聚乙烯纖維將很快投產；預計2023年績效顯著加強安防手套領導者: $恆輝安防 (300952.SZ)$
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