基本面好轉速度優於預期，對光伏板塊持續看好

光伏成交量增長的拐点已經出現，一月份光伏組件生產的增加超出預期。根據渠道調研，本周一些一線組件企業將一月份的生產計劃相比上月底的計劃提高了5-10%，超出市場預期，我們認為這可能反映的是領先企業對市場需求前景預計脫離淡季的變化的預期以及產業鏈釋放庫存的價格下調預計將告一段落。根據PVInfo的數據，一、二月份TOP10組件企業的運營率分別增加了3/4ppt到68%/72%。

我們持續對以下看好：

1) 境外庫存已經消除。隨著聖誕節假期結束，終端活動率率先改善；

2) 中國預計在春節過後的二、三月份出現投標恢復的徵兆；

3) 美國光伏進口貿易活動有邊際改善的跡象，應注意二季度的機會。

主要產品的利潤重新分配已進入下半年，預計矽晶片電池結構件的利潤將首先得到恢復。以Solarzoom的報價為例，自11月中旬產業鏈價格下調以來，矽材料、矽晶片、電池和模組的價格已分別下調為0.28、0.42、0.41和0.11元/瓦特，每瓦特利潤為-0.24、-0.11、-0.03、+0.39元/瓦特，最新價格為180元/千克、0.542元/瓦特、0.85元/瓦特和1.84元/瓦特（以單晶PERC182為例）。

展望市場前景：

1) 在去年初率先降價以消化庫存的矽晶片和電池最新價格，已低於我們對今年的悲觀預期。目前矽晶片電池的價格能夠支持元件以1.6-1.7元/瓦特的價格進行大規模生產，有效刺激端市需求。我們認為，近期元件運轉率的邊際反彈有望逐步傳遞至矽晶片、電芯運轉率、價格和利潤的轉折點。

2) 元件環節的訂單簽約周期較長。領先企業的訂單可見度在第一季度已達到60%至70%，部分企業已在第二季度達到一定程度的可見度。我們判斷現有訂單的利潤有望從上游價格的逐步過度調整中受益，新簽訂訂單的主流價格有望在春節過後變得更清晰。在平價時代，我們觀察到光伏模組的產值與境外能源價格密切相關。今年，能源價格有望下滑。我們認為仍有可能支持1.6-1.7元/瓦特的平均模組價格。

3) 上游多晶矽價格可能在年底出現轉折點，主要考慮到多晶矽環節仍處於庫存增長週期（我們判斷整個行業的庫存預計超過一個月，長期訂單將在簽署後或基本在2月後恢復），價格受到抛售壓力或將持續在100-150元/千克的區間內波動。

目前，光伏板塊受惠於上游成本改善，其表現有望提升。對於具有期貨屬性的組件板塊抱持樂觀看好。 $晶科能源 (JKS.US)$ $協鑫科技 (03800.HK)$ $SunPower (SPWR.US)$.

相關公司： $光伏太陽能 (LIST2450.US)$.