石化行業在蓬勃發展的低點面臨佈局機會
自 2022 年第三季以來,連續三季度「乙烯-苯二甲酸」價格差異低於 200 美元/噸,處於歷史底部。這輪石化繁榮的底部持續很長時間,價格差異很低。我們預期隨著下游需求逐漸復甦,業界的繁榮將恢復。建議注意蓬勃的復甦和投資機會。
目前位於行業蓬勃的底部區域。「乙烯-苯甲酸鹽」的價格差異是衡量石化行業繁榮的重要指標。通過這個指標,可以證明自 2022 年第三季以來,價格差異連續三個季度低於 200 美元/噸,這位於歷史最底。歷史上,乙烯-苯二甲酸酯的價格差異在數個季度低於每噸 200 美元,例如二年第二季至第一季度和第二季度第二季度和第四季度。
我們相信石化工業具有高度週期性。根據歷史數據,自二零零零年以來,石化行業已經歷了三輪高點(2004-2006 年、2010-2011 年和 2016-2018 年)。在進入高點之前,石化行業的利潤已經經歷了一輪下降,例如二零零一至二零零三年、二零零八年和 2011-2012 年。十八年以來,目前的乙二苯二甲酸酯價格點差一直下降,目前已跌至近十年的低點。
這一輪繁榮的底部與以前時代的底部相同:
(一)乙烯 - 苯二甲酸酯之間的價格差異處於低水平(每噸不到 300 美元)。從第二十二季至第二季度,乙烯-苯二甲酸鹽之間的平均價格差異為 224 美元/噸,基本上與之前的低點相同。三年第一季至第四季平均價格差異為 197 美元/噸;09 年第二季平均價格差異為 231 美元/噸;第三季至第三季平均價格差異為 277 美元/噸。
(2)石油價格波動下跌。由於石化行業與石油價格有強烈的正面關係,因此當石油價格下跌時,石化行業的業務也將受到影響。由二十二季至第二季度,石油價格從每桶最高 128 美元下降至 80 美元左右;從 8 季至 09 年第二季,油價從 95 美元/桶下降至 69 美元;12 年第三季至第三季,油價從最高 126 美元/桶下降至每桶約 110 美元。
(3)精煉和化工單位已進入產能釋放期。我們相信石化公司通常在石化工業高峰期間擴大生產能力,以滿足不斷增長的需求。經過 2-3 年的建設期,隨著生產能力釋放,供應增加,供需之間的緊張情況有所改善,產品價格和價格差異下降,行業繁榮也下降。根據 BP 能源統計數據,在 2006 年、2013-2014 年、2018-2019 年度之後,先前一輪繁榮的高點之後,全球煉油產能的增長率上升,平均每天增加超過一百萬桶。
這一輪繁榮的底部和以前時代的底部之間的區別:
(1) 持續時間長。我們相信,這一輪經濟週期的下降週期在 2019 年開始,但截至 2022 年,整個行業的盈利能力沒有顯著提高,而且持續時間比上一輪大幅長,主要是因為 2020 年以來疫情的干擾影響了設備和下游產品的運營率。需求引起了某些干擾。在 21 年第四季至第二季度疫情相對溫和的時候,早期需求的剩餘情況在一定程度上被釋放,從而導致行業盈利短期改善。乙烯和苯甲酸鹽之間的價格差異達到 400 美元/噸以上。可以獲得更好的利潤。
(2) 乙烯-苯二甲酸鹽的擴散率較低。在這輪經濟衰退中,乙烯 - 苯二甲酸酯的價格差異維持在每噸不到 200 美元,平均價格差異較前兩輪經濟衰退的平均價格差距低。
對後續經濟週期的判斷:預計價格差異會增加,商業環境會逐步提升。(1) 石油價格相對穩定。我們預計未來兩年石油價格會波動。(2)價格差異處於歷史的底部。目前,乙烯 - 苯二甲酸鹽的價格差異連續幾個季度低於每噸 200 美元,恢復到 2001 年左右的水平。2022 年下半年,上市精煉和化工公司的化學業業務部門一般會處於利潤小,甚至虧損狀態。我們相信這將有助於消除過時的小型生產能,從而促進行業供需模式的改善。(3)下游需求正在逐漸恢復。隨著疫情防控政策的優化,我們預期下游需求將逐步恢復,這也將有助於行業繁榮的復甦。
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