石化行業在蓬勃發展的低點面臨佈局機會

自 2022 年第三季以來，連續三季度「乙烯-苯二甲酸」價格差異低於 200 美元/噸，處於歷史底部。這輪石化繁榮的底部持續很長時間，價格差異很低。我們預期隨著下游需求逐漸復甦，業界的繁榮將恢復。建議注意蓬勃的復甦和投資機會。

目前位於行業蓬勃的底部區域。「乙烯-苯甲酸鹽」的價格差異是衡量石化行業繁榮的重要指標。通過這個指標，可以證明自 2022 年第三季以來，價格差異連續三個季度低於 200 美元/噸，這位於歷史最底。歷史上，乙烯-苯二甲酸酯的價格差異在數個季度低於每噸 200 美元，例如二年第二季至第一季度和第二季度第二季度和第四季度。

我們相信石化工業具有高度週期性。根據歷史數據，自二零零零年以來，石化行業已經歷了三輪高點（2004-2006 年、2010-2011 年和 2016-2018 年）。在進入高點之前，石化行業的利潤已經經歷了一輪下降，例如二零零一至二零零三年、二零零八年和 2011-2012 年。十八年以來，目前的乙二苯二甲酸酯價格點差一直下降，目前已跌至近十年的低點。

這一輪繁榮的底部與以前時代的底部相同：

（一）乙烯 － 苯二甲酸酯之間的價格差異處於低水平（每噸不到 300 美元）。從第二十二季至第二季度，乙烯-苯二甲酸鹽之間的平均價格差異為 224 美元/噸，基本上與之前的低點相同。三年第一季至第四季平均價格差異為 197 美元/噸；09 年第二季平均價格差異為 231 美元/噸；第三季至第三季平均價格差異為 277 美元/噸。

（2）石油價格波動下跌。由於石化行業與石油價格有強烈的正面關係，因此當石油價格下跌時，石化行業的業務也將受到影響。由二十二季至第二季度，石油價格從每桶最高 128 美元下降至 80 美元左右；從 8 季至 09 年第二季，油價從 95 美元/桶下降至 69 美元；12 年第三季至第三季，油價從最高 126 美元/桶下降至每桶約 110 美元。

（3）精煉和化工單位已進入產能釋放期。我們相信石化公司通常在石化工業高峰期間擴大生產能力，以滿足不斷增長的需求。經過 2-3 年的建設期，隨著生產能力釋放，供應增加，供需之間的緊張情況有所改善，產品價格和價格差異下降，行業繁榮也下降。根據 BP 能源統計數據，在 2006 年、2013-2014 年、2018-2019 年度之後，先前一輪繁榮的高點之後，全球煉油產能的增長率上升，平均每天增加超過一百萬桶。

這一輪繁榮的底部和以前時代的底部之間的區別：

(1) 持續時間長。我們相信，這一輪經濟週期的下降週期在 2019 年開始，但截至 2022 年，整個行業的盈利能力沒有顯著提高，而且持續時間比上一輪大幅長，主要是因為 2020 年以來疫情的干擾影響了設備和下游產品的運營率。需求引起了某些干擾。在 21 年第四季至第二季度疫情相對溫和的時候，早期需求的剩餘情況在一定程度上被釋放，從而導致行業盈利短期改善。乙烯和苯甲酸鹽之間的價格差異達到 400 美元/噸以上。可以獲得更好的利潤。

(2) 乙烯-苯二甲酸鹽的擴散率較低。在這輪經濟衰退中，乙烯 － 苯二甲酸酯的價格差異維持在每噸不到 200 美元，平均價格差異較前兩輪經濟衰退的平均價格差距低。

對後續經濟週期的判斷：預計價格差異會增加，商業環境會逐步提升。(1) 石油價格相對穩定。我們預計未來兩年石油價格會波動。（2）價格差異處於歷史的底部。目前，乙烯 － 苯二甲酸鹽的價格差異連續幾個季度低於每噸 200 美元，恢復到 2001 年左右的水平。2022 年下半年，上市精煉和化工公司的化學業業務部門一般會處於利潤小，甚至虧損狀態。我們相信這將有助於消除過時的小型生產能，從而促進行業供需模式的改善。（3）下游需求正在逐漸恢復。隨著疫情防控政策的優化，我們預期下游需求將逐步恢復，這也將有助於行業繁榮的復甦。

相關公司： $巴斯夫(ADR) (BASFY.US)$ $中國海洋石油 (00883.HK)$ $杜邦 (DD.US)$ $陶氏化學 (DOW.US)$