專家會議紀要 | 石油運輸關稅解釋及展望兌換點

1.國際能源局預計，到 2023 年，美國石油產量將再增加 950 千瓦/日，而國內石油需求幾乎維持不變。

二.我們預計 2023 年來自美國海灣的原油出口更多，但歐洲的增量桶更少。

三.因此，我們預計 VLCC 在跨大西洋貿易中的競爭力較低，Suezmax 和 Aframax 將重新獲得市場份額。

答：春節前，兩個城市的下跌超過預期。整個行業對原油和精煉油產品的重大週期出現已達成共識，但下降可能會使某些人的信心衰弱。然而，經過一年後行業連續三週上漲，它再次給人信心。

原油： 信心正在興起，緩慢上升，循環節點正在接近。早期的混亂基本上已經結束了，市場已經開始凝固，但需求仍在路上，實際的重大需求尚未到達。

1）VLCC 在春節前繼續下跌，春節期間的下跌超過預期，TCE 約 17,000-18,000 美元。因此，下降是這次上升的原因。背後的邏輯是，俄羅斯早期由俄羅斯-烏克蘭衝突引起的 12.5 原油制裁導致了市場混亂：1）貿易模式重組，2）補充運輸能力，3）對不同國家的適應程度。12 月中旬，俄羅斯原油出口急劇下跌，1 月回歸相對低水平。二月接近正常。出口將重定向到印度，中國和土耳其。十二月，沒有俄羅斯船隻從大西洋和地中海流域航向中國市場。儘管如此，在一月的農曆新年之後，還可以看到多個 VLCC 飛向中國。

另一個重點是在地中海-大西洋地區周圍建立 STS 區域，部分為 AFRA 型和非洲 VLCC STS，用於長途運輸。毫無疑問，VLCC 旨在用於印度和中國等長途運輸。此外，您可以看到蘇伊士運河的交通流量在一月達到了歷史高峰。最近，蘇伊士運河當局提高了油輪運河通行費。

2）疫情：2022 年最重要的不確定因素是疫情對我國的影響。然而，12 月突然放鬆導致經濟在短期內停滯。但是春節之後，經濟開始重新開始，需求回歸市場。春節後的第二週，有了加速的跳躍，中石化突然贏得了大部分市場。根據數據，需要 15 個 VLCC。

3）傳統的淡季：元旦，聖誕節和春節假期重疊，但在春節後結束。

4）春節前採取的一些盤子不在市場上，但是春節後在市場上。

週期節點正在接近：我判斷，50,000 美元尚未達到兩到三年週期的時間點和高點，該週期終於被市場認可。在下個月或當實際需求和政策出現時，才能達到廣泛流程的高端。

今天的市場主要取決於我國家經濟的重新啟動，接著是配額。配額將不再像第二十二季度那樣對市場產生強烈刺激效果。目前，達到 50,000 美元是一個平均市場表現，但與我國家經濟實際重啟仍有一定距離。我國家的週期從三月開始，這個週期的高點可能是從三月到四月定。

精煉油： 從蘇伊士到東西，各種類型的船隻交替起來，循環中還有很長的路要走。高度是預期的，未來不確定。

第一周 春節之後：蘇伊士東的市場蓬勃發展，TC7 和 TC11 是第一推動（受國內出口配額刺激）。另一方面，2022 年，除了中國之外，世界經濟將超越 2019 年的經濟，原油和精油的貿易將顯著增長，但我國家將會看到按年和月下跌。然而，在短期內，將在第四季度發布許多配額，激發全球市場。1 月，我國發布了第一批出口配額，這些配額回給 TC7&TC11。2022 年，精煉和化工行業的熱煉廠將錯過了很多維護時間。傳統的淡季來了，現在是時候進行維護了。因此，在澳大利亞，美國和歐洲進行了大量的煉油廠維護。運輸關稅解釋及展望兌換點

第二週：a 土耳其地震發生。土耳其是歐洲、俄羅斯和其他地方的過境點，導致原油流量短期停滯，從而導致地中海和大西洋盆地的 MR 型跳躍。

對俄羅斯精煉油產品的制裁生效。

雙向貿易改變，出貨距離改善。

使用大噸級船隻以盡可能降低成本，導致 L.R. 類型的增長約 70%。

答：（1）運輸模式在原油制裁後混亂，疊加了多種負面因素（傳統淡季，中國經濟等）。精煉油混亂時期還沒有結束。佈局過程中有幾種積極刺激：（1）中國的出口配額，（2）世界和歐洲為本的國家仰賴俄羅斯精煉油遠比原油。此外，精煉油產品存量有限，如原油。以前急劇的股票也不會在更長的時間內支持。

精油貿易的模式尚未完成；而且，衝突前沒有灰色艦隊，需要進一步銷售和購買二手船才能組織這種容量組成，但俄羅斯精油出口的方向缺乏中國和印度。所以原油會稍晚一點，也就是在 3 月中旬到 4 月中旬，建立高點。但今年的高度在短期上可能會比原油更高。

答：我們無法再對非旺季進行評估原油和精煉油市場，因為在整體運輸模式相對穩定的情況下，非高峰季是因為供給和需求的產能變化。現在一切都處於開始階段，原油從混亂到穩定，中國經濟重新啟動。

積極的因素主要是，例如在某個時候的舊容量撤銷，環保政策，以及對舊船舶安全程度的容忍度降低。

俄羅斯石油制裁繼續收緊不太可能，因為這次制裁與其他國家的制裁不同，不同於伊朗和委內瑞拉，這次制裁的兩個主要基礎邏輯是（1）維持市場的足夠流動性，（2）維持低價的足夠流動性，降低俄羅斯財政收入，從而抵銷全球原油產品價格一方面，另外，俄羅斯降低財政收入。到目前為止，這一切都有效，因為歐洲和美國的 1 月份的經濟數據非常出色，從而減少了世界以前對衰退的一些擔憂。

如果俄羅斯想進一步減產量，世界石油價格可能會高速上漲到 100 美元或突破 2022 年或 120，140 美元之前，短時間將影響整體供需水平，達到高平衡，同時可能有短的時間取消部分產能，給市場反饋。但從長遠來看，對整個大循環的到來應該沒有任何疑問。

當然，一部分觀點也擔心俄烏克蘭衝突的結束，從而解除制裁。歐洲和俄羅斯之間的貿易或能源分離是長期的，即使比賽結束，制裁也是長期的，除非整個俄羅斯的政制可能被改為對西方的侵略主題。儘管如此，這種情況的概率是可忽略的。如果發生這樣的概率，它將在這個主週期到達之前的運輸價格的天空體積的前提。

最重要的支持點是有效的容量補充不足。新訂單非常不足，即使去年市場熱烈，我們也沒有看到新訂單進入。所以這次要找到一些負面因素並不特別好找到。

但有一件事決定了這個重要週期的最終高度和時間：我們經濟重啟的規模和時間。重新啟動的峰值和節點尚未達到。它只在早期階段，因此市場獲得一些信心。某些需求的標準恢復期間的一定量反映在市場上，因此給了大家如此的信心，但背後是可以預期的。

答：原油和精油運輸可以互操作，而傳統的 Aframax 和 LR2 可以互操作。本質上，如果天空是乘車的價格，M.R 也可以運輸原油，VLCC 也可以運輸精油，只要清潔它們就可以運輸精油。

初次航行的這一部分也在每個人之前對船隻的估計範圍內。體積的這一部分很小，基本鏈接仍然取決於今年的最終週期高度來帶來訂單數量。

答：這種情況將發生。俄羅斯最近宣布每天減產 500 萬桶，因為沒有出口方向。成品油無法像中國一樣找到大量。印度走向貿易方面，只能轉向一些小貿易方面，低於歐洲的進口需求，導致精煉油產品的出口下降。根據石油產量反饋，俄羅斯無疑會減少國內煉油廠產能。短期內，俄羅斯精油出口將大幅減少，長期恢復至正常水平。

第一號

由於精煉油產品是區域貿易的產品，因此如果長途運輸，損失比原油更高。然而，原油和先進產品支持俄羅斯的金融和戰爭需求。1 月，隨著制裁的到來，俄羅斯的金融收入下降 46%-50％，未來，貿易模式穩定，俄羅斯將增加原油出口。

也無需擔心全球精煉油產品的短缺，因為當一方向下降時，另一方向會有增加。

答：貿易模式的形成將產生這種情況。一旦精煉油混合，它將被轉換為商品，從而成為合法性。如果這樣的地區在附近創建，例如在地中海和大西洋盆地中，它將偽裝回歐洲。這個地區也在中東正在形成。有些船隻正在進行這種交易。

此外，往中國和印度的流量將不足道。精煉油的商品性質決定了，即使精油價值現在為每桶 30-50 美元，與傳統市場不同，也是不可避免的點差的前提下，區域間貿易是不可避免的差異。但是隨著時間損失，如果提款的差距，它將減少一項操作的這一方面。

即使我國和印度可以進口，俄羅斯也不一定有出口這麼多意志，因為出口原料的價值很低。然而，在制裁之後，獲得的利潤率需要高於成品油。由於石油的成本在出售之前需要自行處理，因此費用再次降低。原油提取的成本幾乎是可忽略的，但成品的油經過一系列煉油廠，添加一部分。如果它很遠，它更喜歡出口原料。但隨著時間的推移，您所說的這種貿易確實存在，現在它存在的數量很少，並且將進一步增加，僅比人們想像的少，影響市場運費水平。

答：只有在每天查看船隻的運動時才可以跟踪，例如在哪個區域有 VLCC 聚集，但很多時候船隻會更改 GPS 以影響跟踪。因為這種貿易是灰色的，因為 Sts 地區無疑會在公海上。地中海盆地吸引了西班牙和英國的關注，該地區面臨制裁。儘管如此，可以隨著時間推移到大西洋，這是一個無法調節的區域。俄羅斯的 STS 地區將在短期內位於地中海或大西洋盆地，未來可能會推向大海盆地、大西洋深處和非洲地區。或者，它已經認可了兩個最大的 STS 區域：馬來西亞的東南亞盆地和美國海灣美國 STS 區（美國控制，合法）。其他幾個主要 STS 區域是灰色的。

答：從 2022 年至今，原油和精製品二手船隻買賣熱度比一直熱不波動的運費率好。一年後的三週，尤其是最近一周，二手船的銷售和購買集中在 M.R...也就是說，路線的這一部分仍在做準備。對於評估週期，也許有時候，下週可能會出現一些波動，整個交易模式的最終確定仍需等到 3 月底或 4 月上旬。

答：（1）今年，世界上漲緩慢，中國重返突出地位，經濟重啟，回到平均貿易量，因此形成了主要的基礎邏輯。（2）俄烏克蘭衝突之後，貿易模式雙向變化後的貿易模式最終化；（3）原油精煉油補充能力有限。這三個基礎邏輯決定了當今或長期市場的貨運費率的平衡。

在 4 月左右逐一實施這些不確定性之後，整個模式就穩定了，這就是上述重要週期的到來。但是，在第四季度傳統的高峰季期間攀登高峰值是可能的。然而，最後的 2-3 年平衡點仍然是這些主要邏輯完成後的平衡點。

答：有幾個問題（1）施工成本，（2）環保政策和（3）造船廠的入住率。我們可以看到一些訂單在三月份發布。隨著當今的造船業熱烈，原油和產品海運訂單的短期到達不太可能。

長遠來看，環保政策劃分為三個步驟，現在只是第一步，2030 年或之後船舶硬件（主機和燃料）的要求也會收緊；二，其實，隨著環保政策的收緊，還有一些新能源政策的到來，有可能其化石燃市場的部分化石燃料市場，能源市場紅熱程度未達到 20 年週期運行。

但隨著大週期的來臨，它確實下了特定的訂單。此外，原油和精煉油的舊船有相當比例，原油有 10％ 精製油，超過 12％。短期退出市場的這一部分是一個相對微小的可能性。短期兩項環保政策對原油和精油老船的作用很少，隨著時間的推移，將發揮更重要的作用。如果某個特定事件（例如去年在馬六甲海峽停泊）導致類似的事件，某些國家可能會禁止舊船隻，因為安全水平相對較低。

答：國內生產能力確實超過美國，但對精油出口有配額控制。毫無疑問，2023 年的主流觀點是發展經濟。今年，對精油出口有經濟、政策和國際需求，因為它填滿了俄羅斯份額和利潤回報。隨著第一個海洋配額的分散，第二個配額是否會帶來大家期望的數量？例如，有 10 萬噸。如果有 1000 萬噸的體積，那就是政策中的鼓勵。我的觀點是，今年的精油產品出口是一種鼓勵的趨勢，因為套利行為存在，已經與 2021 年和 2020 年不同（當時市場上沒有套利，商品只有一部分的稅收優惠）。

去年，全球幾家主要石油交易商擁有更好的運營效率，主要是石油貿易和煉油業。相反，如果出口配額佔相對大量的經濟數據，國內煉油企業也會更好。簡而言之，出口的財務回報比國內更好。即使國內對精煉油產品的需求很大，但中國的煉油能力也足夠，除了配額是限制出口的重要因素。但現在整個市場對進一步增加出口配額表示樂觀。

答：當跨區域套利差變小時，不可避免地限制交易流量，最終對跨區域運費的反饋只會上升一段時間。精煉油是一種區域運輸，例如以前的歐洲俄羅斯，美國和美國板。儘管如此，跨區域套利是從東亞到歐洲，從美國到歐洲以這種交易的形式。這種長途交易必須具有足夠大的點差

答：對運輸的影響現在很少。由於原油船的運輸速度比人們想像的低，因此總負載在 12 節 -13.5 節之間波動，在非常少數情況下，將會達到 15-16 節。

當交易者下訂單時，他們已經考慮距離，出貨時間點，運輸時間點和速度。對交易者來說，最重要的成本費用是燃料成本。燃油消耗率與速度的立方程成比例。也就是說，13 節是 13.5 節的速度，燃料量在指數上增加。提升至 13.5 是不錯的，但少量有潛力可以達到 14 節。但是這種 VLCC 的整 14 節，15 節很罕見，對船的傷害將很大。

顯然，VLCC 的速度都在充滿和空空的速度，但它們的速度為 12-13.5 節。此外，現在船主商將非常接近裝載峰，深化整個貿易的效率，從而產生熱的市場。

此外，農曆新年之後，交易者加快了計時包的訂購，因此他們應該在未來對熱門市場有信心。

答：大週期在三月開始。在前三個月，近距離觀察而不是對價格的絕對比率，精煉油的廣泛過程將會比原油更高，因為供需變化、貿易轉變、供需方向差異、車隊保留、幕後交易資本端力量差異，都高於原油。但是在 2023 年之後，當精製產品固化了大循環時，隨著時間的推移，以前所述的方法將會有這些變體，可以減輕循環高度。原油現在已經過了混亂階段，可以看到緩慢上升到大循環的最終平衡點。但即使在原油的正常貿易階段，沒有一系列黑天鵝事件和基礎邏輯變化，原油的上下波動也很短。也就是說，貿易商和船主將在 2 到 3 週內（尤其是在中國）在運費方面發揮巨大的遊戲，但總體而言，它必須達到高點才能平衡。

精煉油輪的變化往往很慢。不會出現明顯的波動；上方可能會有緩慢的上升，上升或緩慢向下移動。

總而言之，大周期是共識，現在原油正在接近過程，精煉油產品仍在調整。

在短期和中期，精煉產品在這個週期中高於原油。但在長時間內，原油可能比精油好。

重新啟動的時間和高度決定了這個主要循環的高度和時間點。

最終造船體積的到達數量決定循環的長度。

如果人們尋找一些負面因素，我認為這並不容易。去年最大的不確定性是我們經濟疫情的影響。但也有一個巨大的變化：原油價格迅速上漲，當可以看到反週期存在，因為高油價會影響短期供需，但這也是短週期，你可以回顧 07-08，可以看到類似的元素。$ 招商南石油（SH601975）$ 中遠海南能源（SH600026）$ 中國商船（SH601872）$ 美國原油出口可能在 2023 年增加

2022 年對美國原油出口來說是一場完美的風暴。美國產量正在增加，美國海灣海岸有充足的出口基礎設施，而且由於對俄羅斯出口施加的制裁，客戶需求（尤其是來自歐洲）很高。最重要的是，美國政府宣布並執行其歷史上最大的戰略石油儲備（SPR）發布。在六個月內，發出了 180 萬桶原油（相當於每天 100 萬桶），其中大部分最終進入出口市場。除了對石油市場的影響之外，油輪行業也受益於這場原油波浪。在本週的《油輪意見》中，我們更詳細討論 2022 年的這些發展，並期待看到美國海灣原油出口在 2023 年的前景。

美國原油出口於 2016 年開始，並在 2019 年迅速攀升至 2.5 Mb/d。到 2021 年，美國海灣出口量上漲 29% 至 3.4 Mb/d，較 2021 年增長 763 Kb/天。這種增加是由兩個事件組合：美國產量增加和顯著釋放 SPR 的引發。根據國際原子能源局的數據，美國的石油產量從 2021 年至 2022 年增加了 1.17 Mb/天，繼續疫情後復甦，並受到價格上漲的驅動。3 月宣布的 SPR 版本在今年晚些時候開始出現在出口統計數據中。

所有這些額外的原油都會去哪裡？簡短的答案是歐洲。在俄羅斯愛上烏克蘭（今天正是一年前），英國和歐盟決定放棄俄羅斯石油和石油產品之後，增加美國出口桶供應非常有用。西北歐的美國原油採購量由 2021 年的平均 683 千瓦/天增加到 2022 年的 1,064 千瓦/日（升 56%）。地中海歐洲國家增加了 123 Kb/天（+79%），而亞洲在 2022 年增加了 170 Kb/天的美國原油進口量（+13%）。

油輪市場的一個意想不到的發展是，從美國運送到歐洲的額外桶中的大部分是通過 VLCC 運輸。如圖 2 所示，直到 2022 年之前，VLCC 從美國海灣到歐洲的移動相對罕見。入侵後，這很快發生了變化。幾乎所有向歐洲的額外銷售都是在 VLCC 進行的。這種變化的原因是什麼，這是否會繼續進行，還是可能是暫時性的？這種發展的原因有很多。首先，由於俄羅斯主要從阿弗拉馬克斯和蘇伊斯馬克斯（這些貨櫃碼頭無法運輸 VLCC）出口原油，因此這些油輪區段對噸英里的需求和價格在郵政期間大幅增加。這使 VLCC 相對便宜，無論以美元/每桶計算，也是絕對的基礎。

由於中國的經濟困境和頻繁的 Covid 封鎖抑制了石油需求，與 2021 年相比，中國的原油需求在 2022 年下降 400 千瓦/天，加強了這一發展。中國石油需求的減少也釋放了 VLCC 產能。最後，美國生產商繼續改善墨西哥灣的原油出口物流。

國際能源局預計，到 2023 年，美國石油產量將再增加 950 千瓦/日，而國內石油需求幾乎維持不變。這將留下大部分額外的桶可供出口。雖然我們不預計今年再次重大的 SPR 發布，但是今年計劃進行一些銷售。2023 年第二季將交付約 26 萬桶給買家。美國的基礎設施完善，可以處理增加的出口。然而，由於通往科珀斯克里斯蒂（目前最受歡迎的出口設施）的管道已接近產能，可能會從休斯敦出口更多的石油運輸出。

總而言之，我們預計 2023 年來自美國海灣的原油出口更多，但歐洲的增量桶更少。這意味著更多的原油可能會進入亞洲，尤其是中國。在中國政府放棄零新冠政策後，中國經濟正在重新開放和迅速復甦。我們預計美國原油將在 2023 年至少滿足中國石油需求增長的一部分（+900 千瓦/日）。

對於 VLCC 市場，通往亞洲的長途航線可能會使用更多貨物，從而提高公里的需求和貨運費率。因此，我們預計 VLCC 在跨大西洋貿易中的競爭力較低，Suezmax 和 Aframax 將重新獲得市場份額。