九馬尾九區 (9922.HK)：2022 年年報回顧，表現符合預期，期待復甦的韌性及新業務形式的潛力

該公司發布了 2022 年業績公告。年收入為 40.1 億元（同比 -4.2%），其中餐廳營業收入為 32 億元（同比 -9.1%），外賣款為 79000 萬元（同比 +26.6%）。二零二一年因餐廳營業或餐飲服務暫停而導致的收入損失估計約為人民幣 13.7 億元（2021 年人民幣 37000 萬元）。2022 年，母公司應佔淨利潤為 4928 萬元（同比 -85.5%），表現符合我們的預期。2022 年第二半年，公司收入為 21.1 億元（同比 -2.4%）。預防控制情況的變化和外匯虧損影響淨利潤。母公司應佔淨利潤錄得虧損 842 萬元（同比 -104.1%，包括 5610 萬美元匯虧損）。

泰爾蘇安賽魚: 2022 年的年收入將為 31.1 億元（同比 -5.6%），佔總收入 78%，而店鋪營業利潤率將為 14.3%（與 2021 年的 -7.5% 相比）。到 2022 年底，店鋪數量將達到 450 家（總開業 102 家，兩家因租賃合同不續期而關閉，淨增加 100 家店）。客戶單價為 77 元（同比 -3.8%，主要是由於引入低價排水套件和下載由於沈陽店價格較低），座位周轉率為 2.6 倍（2021 年 3.4 倍，主要由於第四季疫情），同店增長率為 -22.3%。2022 年上半年，由於疫情持續復發，泰爾業務受到壓力，收入為 16.2 億元（同比 -4.0%）。

九馬尾酒樓餐廳: 2022 年營收為 61000 萬元（同比 -20.4%）。到 2022 年底，店鋪數量將達到 76 個（淨減 7 個），客戶單價為 55 元（同比 -6.8%），營業率將為 1.6 倍。同樣的商店增長率為 -11.0%。

其他品牌： 諮詢重慶火鍋廠營業額為 26000 萬元（同比 +196.8%），佔集團總收入 6.5%（同比 +4.4%）。到 2022 年底，門店數將達到 27 個（淨增 18 個），每位客戶單價 128 元（同比 -0.8%），營業率將為 2.5 倍（2021 年 2.5 倍），同一店增長 6.4%。麗美麗烤魚的兩家店已取得最初的成果。2022 年，他們將達到收入 1280 萬元，單價 77 元，周轉率 2.7 倍。隨著多品牌商店的擴張和品牌潛力逐漸累積，我們對公司的多元化增長潛力充滿樂觀。

1）該公司在疫情期間繼續調整其業務策略。推出了一些降低成本和提高效率的措施，以抵消疫情的影響，包括通過自生產的、集中採購等優化供應鏈體系，降低原材料採購成本，與業主談判以獲得更有利的租金或租賃條款，以及優化單店員工分配以控制勞動成本，取得良好的成效。

2）從 2023 年 1 月至 2 月，九馬尾九和泰爾同店的同期營運回復率將為 97% 和 101%。隨著離線消費場景的恢復，邊緣操作將繼續改善。

3) 我們預計，台爾將於 2023 年增加 120 家新店（包括 15 家海外），到 2023 年底前達到 583 家；諮詢服務將增加 25 家新店，並在 2023 年底前獲得 52 家。

考慮到餐飲業的輕微復甦和店舖穩定擴張，我們將母公司應佔淨利潤調整至 2023-24 年至 681 億元（以前價值為 70 億元），2025 年母公司應佔淨利潤預計為 14.6 億元。最新收市價對應於 2023-25 年的 33/20/16 次的動態 PE，維持「超重」評級。