中國資源啤酒(00291. HK)：評論2022年高質量結局22年，預期高端產品加速增長

中國資源啤酒發布了2022年年度業績報告。報告期內，公司實現營業收入352.6億元，+5.6%同比增長；歸屬母公司凈利潤為43.4億元，-5.3%同比下降。其中，22H2實現營業收入137.7億元，+3.9%同比增長；歸屬母公司淨利潤為54000萬元，+83.1%同比增長。業績略高於預期。

22H2銷售增長逐月加速，成交量和價格全年持續上升。

成交量： 2022年，公司的銷售量將達到1109.6萬千升，同比增長0.4%。其中，22H2的銷售量將同比增長1.7%，環比上升。

價格： 2022年，紅酒的噸價為3178元/噸，同比增長5.2%。一方面，噸價上漲是由於公司產品結構的持續升級；

1）科創板白銀產品在福建等重點市場上市，經典快速增長，科創板白銀也貢獻了相當大的增長；

2）從全國市場的角度來看，公司進一步擴大了喜力的覆蓋範圍和渠道，並通過SuperX+科創板白銀的組合佔據了端口。在業績方面，喜力在以福建、浙江、江蘇和上海為代表的領先高端升級市場表現良好，品牌潛力持續釋放。受到22年疫情的影響，佔據相對高比例的即飲渠道的春升和SuperX實現了一位數的增長。22年，公司推出了幾款新產品，包括首款超高端強化啤酒發酵酒、高端產品黑獅酒啤果啤酒、雪花全麥純生、蜜桃風味和鳳梨百香果乳酸菌風味碳酸飲料「雪花啤酒燃料幣」。

公司2022年的毛利潤率將達到38.5％，同比下降0.7個百分點，主要原因是原材料和包裝材料價格上升。在費用方面，公司將采取幾項措施降低成本，提高效率，控制營業費用。銷售費用率為19.1％，同比下降1.1個百分點；管理費用率為9.4％，同比下降1.4個百分點，主要是由於一次性減值。21年以來一直在進行減持，實施"緊縮生活措施"。總結一下，22年核心EBIt為54.62億元（扣除22年工廠關閉相關的一次性員工補償和安置費用以及固定資產減值損失，共計23500萬元），同比增長17％，超出市場預期。22年核心凈利率為12.8％，同比增長2.1個百分點。

2023年初啤酒消費迅速回升，公司預計23年第一季度高端酒類的銷售量和利潤增長將達到近年來最快的水平。在區域上，公司在高端啤酒市場上實現了快速增長：23年第一季度，公司在福建和浙江市場的銷售量實現了高兩位數的增長，持續良好趨勢；23年第一季度銷售實現了低兩位數的增長。

盡管22年受到疫情干擾，喜力啤酒的銷售量仍然增長了30％以上。這與公司在非即飲通路的產品分銷有關，部分抵消了疫情干擾的即飲通路的影響。展望23年，喜力已具有特定品牌潛力，有望成為重要的增長極。我們希望喜力的銷售繼續增長30％以上。喜力的高增長率來自喜力今年在全國范圍內進行了重要布局，擴大了更廣的區域和更深的渠道，品牌基礎和銷售增長。

從中長期來看，公司的業績增長一方面來自高端啤酒產品的比重提升，另一方面來自二次增長曲線酒的貢獻。在高端啤酒方面，高端紅酒銷量預計2022年佔比19%，並預計在2026年增至30%-35%。公司保持350萬噸高端啤酒銷售的目標。在酒類業務方面，公司堅持長期化，並快速解決酒類庫存問題；計劃在2026年之後擁有特定規模的酒類業務並貢獻一定利潤。