特斯拉收益預覽：要觀看什麼？

特斯拉將於 4 月 19 日收市後公布 2023 年第一季度的業績。

作為一個備受期待的電動汽車巨頭，第一季度財務報告中應注意哪些關鍵點？特斯拉的投資價值在哪裡？

首先，從特斯拉的收入組成的角度來看，汽車業務仍然是核心焦點。截至 2022 年底，汽車業務佔收入的 95.2%，這是特斯拉的主要收入來源，也是我們分析的重點。其中大部分是硬件汽車銷售收入，小部分是 FSD 軟件訂閱收入。

現時儲能和發電業務的收入相對小，約 4.8%，但長期發展潛力巨大。評估特斯拉的長期投資價值時，應考慮儲能和發電業務。

特斯拉公佈第二季第 23 季汽車交貨量為 422,900 輛，同比增長 36%，基本上符合該公司的預期（421,500 輛）和彭博的共識預測（421,200 輛）。但是，馬斯克在上次的收益呼籲中提到，預計 2023 年的交貨目標將按年增長 50％，因此如果第一季度未達到目標，則需要在今年剩餘的三季度加速汽車交付。

第一季度汽車交付的增加主要是由於激發消費者需求的有效降價策略。 今年第一季度，特斯拉的許多產品都顯著降低了價格。1 月，特斯拉將基礎 Model Y 的價格降低了 20％，高性能 Model 3 的價格降低了 14％。在 3 月的投資者日之後，特斯拉的高端車型也開始降價，Model X 的起始價從 109,990 美元下降至 99,990 美元，下跌約 9%。

汽車價格下降所造成的損失需要通過規模效應對沖。 汽車價格下降所造成的盈虧，需要通過更高的銷售增長和進一步降低成本來對沖。

1）在銷售量方面， 第一季度銷售增長率基本上符合預期。如果隨後季度繼續保持當前增長率，這將有助於支持公司的表現。值得注意的是，汽車行業當前的消費者需求相對較弱，主要是由於美國當前高利率環境的影響、收緊的貸款標準，以及未來可能的經濟衰退。在柏林和奧斯汀工廠進一步增加汽車生產和供應後，特斯拉預計將考慮進一步降價以刺激消費者需求。

2）在成本方面， 預計特斯拉的汽車生產成本將有進一步下降的空間。一方面，上游原料鋰的價格下跌，雖然不會立即反映在第二三季度的表現上，但預計未來將直接反映在商品的成本上；製造成本和原料成本的快速下降將導致電動汽車行業成本持續下降。特斯拉首次佔領市場的降價也將有助於特斯拉在市場上的品牌知名度。

特斯拉的降價策略減少了維度性，並對其他新汽車製造力量產生衝擊，這有利於鞏固其市場地位。 與其他汽車公司相比，特斯拉可以更好地承擔降價的風險。儘管降價對特斯拉的利潤率來說是一個挑戰，但第二十三季度可能是年利潤的最低點。但是，降價可能是特斯拉獲得額外銷售的關鍵，尤其是如果特斯拉進一步擴大生產能力。特斯拉的策略是利用其成本優勢來資助生產增長。汽車製造是一個具有規模經濟的行業，銷售量越大，單輛車的成本就越低。對於其他汽車公司來說，特斯拉降價的負面影響更大，因為與特斯拉相比，它們處於顯著的利潤/成本不利。

因此，在特斯拉的成本優勢明顯領先的前提下，降價策略將迫使其他新汽車廠退出市場，而傳統汽車公司將受到相對較少的影響，但也面臨更大的利潤壓力。預計特斯拉將從此獲得更大的市場份額，為未來增長鋪路。

長遠來看，硬件基礎的持續擴展將為軟件訂閱服務的增長提供長期支持。 與智能手機的發展類似，隨著手機出貨量增長到一定規模，軟件服務將成為性能的新增長點。特斯拉的 FSD 軟件訂閱服務也具有類似的特點。隨著自動駕駛技術的成熟，成本進一步降低和政策支持的進一步提高，預計 Tesla FSD 軟件訂閱的滲透率將進一步提高。與汽車銷售相比，它的回購率更高，生命週期更長，利潤率更高。

儲能和發電是特斯拉大計劃的重要組成部分，預計未來增長。 在 3 月的特斯拉投資者日活動中，馬斯克提到，為了實現 100％ 可持續能源的長遠目標，需要實現 240TWh 能源儲能和 30TW 可再生能源發電的建設規模。儲能的下游應用市場非常廣泛。與大型移動電源類似，它可以發揮電源分配，高峰剃鬚和山谷填充的作用。在配電不那麼順暢的地區，儲能的應用將相當廣泛。

目前，特斯拉的市場價值為 586.323 億美元，整體銷售增長約為 50％。一家維持這樣高速增長的公司也提出：儲能、發電等業務有很多想像空間，整體估值水平將高於同類型的成熟企業。

根據彭博共識預測，第二三季度收入預計為 23.529 億美元，調整後的稀釋每股收益為 0.87 美元，毛利率為 21.25%。估計 2023 年全年收入為 102.315 億美元，調整後的稀釋每股收益為 3.96 美元，毛利率為 21.93%。目前的 PE 約為 40。儘管特斯拉本身有很大的想像空間，但特斯拉的股價是否能上漲將很大程度取決於財務報告是否每次都能超出預期以及每月銷售情況。