微軟（MICROSOFT）（MSFt.O）：財年2023Q3季度報告評論，雲計算需求穩定，關注人工智能商業化進展

面對宏觀風險，微軟依靠Azure需求的恢復和人工智能產品的逐步推出，本季度的表現仍超出市場預期。同時，該公司對Azure和人工智能的後續指引也消除了市場對公司短期基本面的擔憂。儘管宏觀經濟的不確定性影響了公司的業務，但對於微軟來說，良好的產品組合、穩定的現金流和股東回報都是對公司股價的優質支持。

展望下半年，隨著宏觀風險的消退，聯邦儲備政策的轉變，人工智能產品的逐步推出以及成本結構的優化，我們預計公司基本面在下半年將出現反彈，投資價值仍將相當顯著。我們對公司隨後的股價表現保持樂觀，並建議關注聯邦政策轉變的機會以及經濟穩定後公司基本面的逆轉。

公司在本季度實現了529億美元的收入（同比增長7%，匯率調整後增長10%）。在本季度，公司整體的毛利率為69%，比去年同期增加了1個百分點，其營業利潤達到了224億美元（同比增長10%，匯率調整後增長15%），對應的營業利潤率為42%，比去年同期增加了1個百分點。利潤為183億美元（同比增長9%，匯率調整後增長14%）。按板塊劃分，產品ivity和流程實現收入為175億美元（增長11%，扣除匯率後增長15%），智能雲業務收入為221億美元（增長16%，匯率調整後增長19%），個人計算機收入為133億美元（下降9%，匯率調整後下降7%）.

公司預計下一個季度的表現仍將受到匯率期貨的影響，這將給公司的增長率帶來2%的風險。就業務板塊而言，產能和流程業務收入預計為179-182億美元，智能雲業務收入預計為236-239億美元，個人計算機收入預計為133.5-137.5億美元。在成本方面，公司預計成本費用為168-170億美元，營業成本為151-152億美元。對於雲計算服務商和人工智能的前景消除了市場以往對公司基本面的擔憂，市場給予公司股價積極的表現。

在這個季度，公司的智能雲業務實現了221億美元的收入（增長19%，高於先前的指引中位數），其中Azure+31%的匯率調整增長，高於市場預期，服務器業務+2%的匯率調整增長，符合預期--企業服務收入+9%的匯率調整，主要是由於咨詢業務下降的影響。從Azure的角度來看，公司預計Azure的年增長率將達到26%至27%。Azure消費回升推動增長。堅韌性。

我們認為Azure的長期韌性仍然傑出。Azure與微軟365、Teams等有良好聯動，在去庫存後，隨著使用量呈上升趨勢，Azure的中長期增長仍值得關注。微軟雲端業務擁有1960億美元的業務訂單，後續儲備仍然充足。此外，公司在Azure的指引中提出，人工智能將為收入增長率貢獻約1%，顯示了人工智能業務的積極進展。

受高通脹和上升的渠道存貨水平等宏觀風險影響，Windows OEm業務營收同比下降28%。辦公365商業版收入同比增長14%（+18%cc），訂閱數量同比增長11%，Microsoft365訂閱數增至6540萬，顯示與Office相關業務的韌性。Windows商業產品和雲業務收入同比增長1%（+4%cc），主要是由於中小企業需求減緩和PC方面的逆風；Surface營收同比下降30%（-26%cc）；除TAC搜索廣告同比增長10%（+13%cc），顯示整體廣告市場面臨逆風；本季度遊戲營收同比下降4%，其中硬件營收同比下降30%，主要是由於人均使用時間和貨幣化率下降，內容營收同比增長3%，得益於Xbox Game Pass。

當前復雜多變的宏觀環境抑制了企業IT支出，將公司的雲端、PC和其他業務置於短期壓力之下。然而，微軟此次的表現顯示公司對抗宏觀逆風的韌性，以及歐美企業IT支出觸底回漲。

我們認為上述逆風可能在CY3Q23後改善，市場預期合理地接近底部。此外，公司進一步在智慧雲中部署OpenAI和其他高級AI產品，加強了公司的全棧能力。根據公司財報披露，公司目前擁有2500多個Azure OpenAI服務客戶，較上月增長10倍。Bing移動應用的每日安裝量增加了四倍，市場份額也有所提高。Teams的利用率達到歷史最高水平。每月活躍用戶在本季度超過3億。

在利潤方面，隨著公司成本降低和效率提升效果的顯現，以及兼併和收購整合的持續進展，預計公司的盈利能力將在長期內逐步改善。 對於整個年度，公司指引FY23在扣除匯率影響後仍將實現雙位數增長。 至於FY24，公司將繼續投資於人工智能，確保其領先地位。

風險因素： 全球經濟衰退導致的供應鏈問題以及宏觀經濟疲弱的風險；通脹大幅帶來的需求下行風險；雲計算市場競爭持續加劇的風險；新業務兼併收購後整合的風險；核心技術人員流失的風險；會計確認和與疫情相關的限制政策變化導致收入和利潤下降的風險；美國政府的反壟斷及其他政策和監管風險。

投資建議： 首季報告顯示公司對宏觀逆風具有強大的抗衡力，後續展望亦擴散市場對公司短期表現的擔憂。 我們認為，在聯邦儲備局後續政策轉變和公司基本面持續改善的推動下，該公司的中長期投資價值仍然傑出。 考慮到公司的業績指引，我們調整了公司的盈利預測。 預計公司的FY2023-FY2025營業收入將達21150/24470/2778億美元（原始預測為20810/23440/2612億美元），凈利潤將達7220/8550/983億美元（原始預測為7010/7980/890億美元），我們對公司的後續表現持繼續樂觀看法。