微軟（微軟）（MSFT.O）：2023財年第三季季度報告評論雲計算需求穩定，專注人工智能商業化進展

面對宏觀逆勢，微軟依賴 Azure 需求的恢復和人工智能產品逐步引入，其本季度的表現仍超出了市場預期。與此同時，該公司對 Azure 和 AI 的跟進指導也消除了市場對公司短期基礎知識的擔憂。儘管宏觀經濟的不確定性影響公司的業務，但對於微軟而言，有利的產品組合，穩定的現金流和股東回報都是對公司股價的絕佳支持。

期待下半年，隨著宏觀逆勢的衰退，美聯儲政策的轉變，人工智能產品逐步引入，成本結構優化，我們預計公司的基本面在下半年將逆轉，投資價值仍將相對重大。我們對該公司後續的股價表現仍然樂觀，並建議專注於美聯儲政策改變的機會以及經濟穩定後公司基本面反轉的機會。

該公司在本季度實現 529 億美元的收入（按年增長 7%，百分比增加 10%）。本季度，公司整體毛利率為 69%，較去年同期增長 1%，營業利潤達到 22,4 億美元（同比上升 10%，升 15% cc），相對於營業利潤率 42%，較去年同期增加 1%。利潤為 18.3 億美元（按年上升 9%，百分比增加 14%）。按行業劃分，生產力和流程實現收入為 17,5 億美元（增加 11%，除外匯率增加 15%），智能雲業務收入為 22,1 億美元（+16%，升 19% cc），個人計算收入為 13 億美元（-9%，減少 7% cc）。

該公司預計下一季度的表現仍將受到外匯影響，這將對公司的增長率帶來 2% 的逆風。在業務部門方面，生產力和流程業務收入為 17.9-18.2 億美元，智能雲收入 236-23.9 億美元，個人計算收入為 13,35-13.75 億美元。在成本方面，該公司預計 COGS 將為 168-17 億美元，營運成本為 15.1-15.2 億美元。雲端和 AI 的前景消除了市場以前對公司基本面的擔憂，市場使公司的股價表現正面。

本季度，該公司智能雲達到 22.1 億美元的營業額（升 19% cc，高於以前指標中線），其中 Azure 同比上升 31% cc，高於市場預期，伺服器業務按年增加 2% cc，符合預期 — 企業服務收入增加 9% cc，主要是由於諮詢業務下降的影響。從 Azure 的角度來看，該公司預計 Azure 的年增長率將為 26％ 至 27％。Azure 消費率的恢復推動增長。韌性。

我們相信 Azure 的長期韌性仍然非常出色。Azure 與微軟 365、Teams 等保持良好的聯繫，在解鎖後，隨著使用量的上升趨勢，Azure 的中長期增長仍值得關注。微軟雲有 196 億美元的商業訂單，後續儲備仍然足夠。此外，該公司在 Azure 指引中提出，AI 將貢獻大約 1％ 的收入增長率，這表明 AI 業務的積極進展。

Windows OEM 業務收入同比較下降了 28%，受到通脹高和通道庫存水平上升等宏觀逆勢影響。Office365 商業版本的收入同比增加 14%（增加 18% cc），訂閱數量同比增加 11%，而 Microsoft 365 訂閱數量增加至 65.4 萬，顯示 Office 相關業務的韌性。Windows 商業產品和雲端營收同比增長 1%（+4% cc），主要是由於中小企和 PC 逆風的需求減少；表面收入同比下降 30%（-26% cc）；ex-TAC 搜索廣告同比增加 10%（+13% cc），整體廣告市場出現逆風；本季度遊戲收入同比下降 4%，其中硬件收入同比下降 30% 年內，主要是由於人均使用時間和營利率下降，內容收入按年增加 3%，由 Xbox Game Pass 驅動。

當前複雜且可變的宏觀環境已經抑制了企業 IT 支出，使公司的雲端、PC 和其他業務受到短期壓力。然而，微軟這次的表現表現顯示了該公司對宏觀逆勢以及歐洲和美國公司的 IT 支出下跌的抵禦能力。

我們相信上述逆風可能會在第三季度第二季度後改善，市場預期合理，接近底部。此外，該公司在智能雲中進一步部署 OpenAI 和其他先進的 AI 產品，從而增強公司的全堆疊功能。根據公司財務報告的披露，該公司現在擁有超過 2,500 個 Azure OpenAI 服務客戶，比上個月增加了 10 倍。Bing 移動應用程序的每日安裝量增加了四倍，市場份額也增加。團隊的使用率已達到歷史新高。每月活躍用戶在本季度超過 3 億。

在利潤方面，隨著公司降低成本和效率提高效果的出現，併購整合的持續進展，預計公司的盈利能力在長遠來看會逐步提高。在整年中，該公司指出，除去匯率的影響後，23 財年仍將實現雙位數增長。在 24 財年，該公司將繼續投資 AI 並確保其領先地位。

風險因素： 全球經濟衰退引起的供應鏈問題和宏觀經濟衰退風險；通脹高引起的需求下降風險；雲計算市場競爭持續加劇風險；合併和收購新業務後的整合風險；核心技術人員損失的風險；折舊費用會計確認和疫情限制政策變化的收入和利潤下降風險；美國政府的反獨資和其他政策和監管風險。

投資建議： 第一季度報告顯示公司對宏觀逆境的強大韌性，跟進展望也消除了市場對公司短期表現的擔憂。我們相信，由於美聯儲隨後的政策轉變和公司基本面的持續改進的推動，該公司的中長期投資價值仍然出色。考慮到公司的績效指導，我們調整公司的利潤預測。估計，公司 2023-2025 財年收入將為 2115/2447/277.8 億美元（原預測 2081/2344/261.2 億美元），淨利潤為 722/855/98.3 億美元（原預測 701/798/89 億美元），我們對公司的跟進表現持續樂觀。