Shopify：增長放緩和高估值的危險組合

GMV表現超出預期。Shopify在第一季度的收入同比增長了25.8％，達到了15.1億美元，優於市場預期的14.3億美元，主要是由於GMV的優異表現和商家解決方案的強勁增長。第一季度的總交易額（GMV）同比增長了15％，達到了496億美元，優於市場對476.8億美元的預期。從競爭對手亞馬遜的財報來看，電子商務零售業的收入表現在第一季度也超出了市場預期，無論在北美還是國際地區。 在消費者支出疲軟的環境下，電子商務業務由於成本效益更高，因此相對更具韌性。

公司的附加率（定義為收入/GMV）從去年同期的2.79％增至3.04％，達到有史以來最高水平。 這表明商家繼續從Shopify購買越來越多的解決方案，該公司的新產品仍然非常具有吸引力，豐富的解決方案生態系統構成了公司的核心競爭力之一。

從收入來源的角度來看，商家解決方案服務繼續推動公司收入增長。 在2018年，訂閱解決方案占整體收入的50％，而在2022年，這一比例降至23％。商家解決方案的收入在第一季度為11億美元，同比增長31％，主要得益於GMV的增長，Shopify Payments的持續滲透以及物流公司Deliverr的貢獻。第一季度，Shopify Payments（為平台上的商家和消費者提供便捷的支付渠道）的GPV（使用其進行付款的GMV）達到275億美元，Shopify Payment滲透率（GPV / GMV）為56％，比去年同期高出51％。

訂閱解決方案的收入為3820萬美元，比2022年第一季度增長11％，主要得益於高級訂戶的增長。（Shopify為客戶提供了從低到高的5種SaaS訂閱方案：用於個體經營者的Shopify Lite，三種主要訂閱計劃Basic Shopify、Shopify、Advanced Shopify，以及面向大型品牌客戶的Shopify Plus。）

價格上漲對用戶流失的風險是可控的。 在2023年1月，shopify宣布將基本版、shopify版和進階版的價格上調超過30％。由於價格上調直到4月份才生效，所以對第一季度的財務影響很小。然而，在今年下半年估計會對MRR增長產生影響。雖然提高計劃價格可能會導致用戶流失，但考慮到提供類似產品和服務的電子商務公司選擇有限，商家實際離開shopify平台的風險很小。

從數據角度來看，第一季度的月度循環收入MRR為1.16億美元，同比增長10％，其中plus商家在總MRR中的比例從2022年第一季度的30％增至34％。

大型企業策略是發展的必然選擇。 經歷了疫情期間的快速繁榮後，shopify的整體收入增長放緩，但營業費用持續增加。之前只針對小商家的策略已不再足以應對不斷擴大的支出。shopify正試圖通過不斷改進產品服務，將其主流服務對象從傳統的小中型企業擴大到大商家，以進入更廣泛的市場。

之前，shopify通過Shopify Plus專注於大品牌，但由於缺乏針對性，過去訂閱的大商家較少。在第一季度，shopify選擇推出更具針對性的企業零售解決方案Commerce Components。超過5000萬美元GMV的大型企業可以通過API將shopify元件集成到現有系統中，以滿足定制需求。

隨著公司繼續轉向基於商家解決方案的營收模型，重要性超過強調。 小型和中型企業往往具有較低的GMV，抵抗風險的能力較差，對支持服務的需求也較少，而企業客戶通常能夠創造更多價值。

毛利率的下降趨勢持續存在。 第一季度毛利率為47.5%，較2022年第一季度的53%下降5.5%，部分原因是Deliverr的收購。此外，受Shopify支付業務增長的推動，毛利率下降也受到商戶解決方案比例增加的影響。由於Shopify支付業務的毛利率較低，商戶服務業務的整體毛利率下降了。

營業費用仍然很高。 在這一季度，總體營業費用佔營業收入的60%，同比增長24%。研發費用仍然以相對較快的速度增長，同比增長51%。市場營銷費用和管理費用的增長速度放緩。主要驅動因素與較高的補償成本有關。較低的毛利率和較高的營業費用導致公司的營業虧損擴大，該季度為19000萬美元，而去年同期為9798萬美元。

為了挽救利潤率，公司決定將其物流業務Deliverr以21億美元的價格出售給去年收購的Flexport，以擴大其末端到達範圍。在出售完成後，shopify將除了持有的股權之外，還將獲得Flexport 13%的股權。預計該收購將在2023年第二季度完成，該公司將成為shopify的正式物流供應商和首選合作伙伴。同時，該公司宣布將在2022年底之前將整體員工人數減少約23％，其中包括被轉移到Flexport的員工，至11600人。

自收購以來，Deliverr一直在持續影響Shopify的利潤率。此次，Shopify的戰略轉型和在物流基礎設施上的裁員，都是為了在困難的環境中盡可能恢復其盈利能力指標。出售完成後，Deliverr對Shopify的毛利率和自由現金流盈利能力的稀釋影響應該會得到顯著減輕。但同時，它將成為第二季度後收入增長的不利因素。Deliverr一直是推動Shopify在前幾個季度營收增長的重要因素之一。

從這份財報來看，Shopify的選擇更像是在困難的宏觀環境和疫情紅利減速後，優先保持利潤率不下降的一種"手臂骨折下的生存"。

盡管管理層對第二季度營業業績指引仍持謹慎態度，預計"第二季度營收和毛利率水平將與第一季度相似"，但銷售和裁員有望帶來利潤率的改善。此次業績公布後股價大漲的主要原因是訂閱服務的價格上漲效應將從第二季度開始體現出來。