鐵礦石與A股市場週報與全球資金市場週報

• 全球鐵礦石發運小幅增加，非主流國家繼續衝量，後續鐵礦供應需求將繼續偏寬鬆。

• 鐵水產量持續下降，鋼材及地產市場表現低迷，下游淡季來臨，需求端繼續減弱。

• 宏觀層面，海外或將放緩加息，但是銀行危機仍存，國內4月中國CPI、社融、信貸數據均不及預期。 $F山證鐵礦石 (03047.HK)$

• 全球發運總量2965.0萬噸，環比減少37.1萬噸，澳洲發運量1875.8萬噸，環比減少1.0萬噸，其中澳洲發往中國的量1553.1萬噸，環比增加112.7萬噸。巴西發運量739.7萬噸，環比增加37.5萬噸。

• 本週澳洲仍有港口檢修，不過天氣影響已經減弱，後續發運會逐步穩定。

• 247家鋼廠高爐開工率81.10%，環比上週下降0.59%，同比去年下降1.51%；高爐鍊鐵產能利用率89.03%，環比下降0.46%，同比增加0.75%。

• 日均鐵水產量239.25萬噸，環比下降1.23萬噸，同比增加1.07萬噸。

• 全國45個港口進口鐵礦庫存爲12600.06萬噸，環比降136.22萬噸；日均疏港量297.52萬噸，下降5.64萬噸。

• 預計海外到港環比將有所增加。

本週a股週報：

1 TMT與“中特估”調整，後知後覺的“沒有弱復甦”本週主要寬基指數均出現下跌，市場主要驅動力量TMT與“中特估”均出現調整，僅有少部分高股息行業（如電力及公用事業、煤炭、紡織服裝以及鋼鐵）與新能源錄得正收益。事實上，如果剔除TMT與資源+重資產國企，A股其實自2月以來就開始見頂回落，到3月中旬就已經抹平年內漲幅，到了當下已經處於負收益。部分投資者直到本週才交易所謂的“通脹下行”和沒有“弱復甦”，可能屬於後知後覺。3月以來，從黑色系商品到股票市場已經對此進行了充分交易。值得一提的是，在社融+中國通脹資料公佈後的週五，股票市場主題投資“熄火”，債券期貨見頂，黑色系反彈。2 中國沒有“衰退風險”，只有底部的漫長季節在經濟結構轉變的過程中，傳統範式可能已經無法捕捉到經濟動能切換的跡象：（1）4月信貸數據繼續低於預期，這意味着過去傳統的債務擴張部門的資產負債表仍在收縮，而這可能導致社融對於經濟基本面的領先意義越來越低。歷史上社融底部一般領先於M1-M2的底部領先於企業盈利底部，最多不超過5個季度，然而這一次在社融底部出現之後5個季度，M1-M2和企業盈利都還沒有觸底的跡象。 $騰訊控股 (00700.HK)$ $中國移動 (00941.HK)$

（2）通脹數據回落超預期，但結構上卻有新的變化。無論是PPI還是CPI目前都已經回落至前期低點（2020年最低水平）；但從結構上看，CPI中的衣着/教育文娛/醫療保健等分項都出現了明顯的上行。經濟結構上，中低端、縣域消費和對一帶一路沿線國家的出口呈現亮點，但對於總量拉動有限，甚至不能被上市公司的收入和盈利所反映。由於過去的資產負債表擴張部門（居民、地方政府）仍在持續收縮，這讓市場期待的“順週期”動能無法回歸。

全球資金市場週報

1.我們對2023年美國經濟增長的預測仍遠高於市場預期的1.6%（年均值），我們判斷的12個月衰退概率遠低於市場預期的35%。我們會將後一個數字大致平均分爲當前銀行業動盪——或債務上限危機等另一次短期衝擊——將經濟在下一兩個季度推入衰退的可能性，以及上行通脹意外迫使經濟衰退的可能性。聯儲局將在2023年底/2024年初實施更多的貨幣緊縮政策，這會增加衰退風險。這兩種結果都有可能，但我們認爲兩者都不太可能。

2.利率市場參與者最關心的是銀行業動盪將引發近期經濟衰退的風險。但在SVB倒閉兩個月後，證明其產生重大影響的證據仍然出奇地有限。經濟資料方面，二季度GDP增長1.8%，4月ISM微升，就業報告意外上行。（另請注意，上週首次申請失業救濟人數的激增被馬薩諸塞州的明顯噪音扭曲了。）在信貸可用性方面，聯儲局的高級貸款官員調查顯示，銀行收緊貸款標準的比例僅略有進一步增加，而4月份的NFIB調查顯示，報告難以獲得信貸的小企業比例出人意料地下降。可以肯定的是，軼事證據和區域銀行股價的持續壓力錶明影響仍在擴大，因此現在下調我們對銀行業壓力將使美國第四季度/第四季度經濟增長減少0.4個百分點的估計還爲時過早。但考慮到實際收入回升和房地產市場企穩等其他因素的支持，這一衝擊需要遠大於0.4個百分點才能將經濟推入衰退。

3.有關通貨膨脹（以及長期衰退風險）的消息也相當鼓舞人心。儘管4月份不包括食品和能源的CPI上漲0.41%，但其中三分之一的漲幅是由於二手車價格大幅上漲（幾乎可以肯定是暫時的）4.4%。克利夫蘭聯儲的修整後平均CPI等更平穩的潛在通脹指針顯示出持續的（如果是漸進的）進展。儘管第一季度ECI和4月份平均時薪均意外偏高，但我們的連續工資追蹤指標繼續從2022年初的6%峯值放緩至2023年初的4.5%。

4、這種平穩的調整還會繼續嗎？在很大程度上取決於職位空缺能否在失業率大幅上升的情況下繼續下降——換句話說，“貝弗裏奇曲線”是否會繼續向內移動。到目前爲止，答案是肯定的，而且很難誇大最近的經歷有多麼不尋常。在整個戰後時期，職位空缺率的下降幅度從未像過去一年那樣大，而且沒有伴隨着經濟衰退和失業率的大幅上升。許多經濟學家將這一觀察視爲最壞情況尚未到來的跡象。相反，我們將其視爲這個週期不同的標誌。