鐵礦石與A股市場週報與全球資金市場週報

• 全球鐵礦石發運總量減少，非主流國家印度和秘魯發運增加，國內礦產減少，後續鐵礦供應較爲穩定。

• 鐵水產量回升超預期，鋼材及地產市場表現不佳，終端需求持續疲弱。

• 宏觀層面，需要關注國內宏觀政策情況，如粗鋼平控政策何時落地，海外關注美國債務違約問題。 $F山證鐵礦石 (03047.HK)$

• 全球鐵礦發運2827.7萬噸，環比減少137.3萬噸，其中澳洲發運1706.9萬噸，環比減少168.9萬噸，巴西發運620.9萬噸，環比減少118.8萬噸，非主流發運499.9萬噸，環比增加150.4萬噸。

• 澳洲港口檢修基本結束，後續發運會逐步穩定。

• 247家鋼廠高爐開工率82.36%，環比上週增加1.26%，同比去年下降0.65%；高爐鍊鐵產能利用率89.12%，環比增加0.09%，同比增加0.46%。

• 日均鐵水產量239.36萬噸，環比增加0.11萬噸，同比下降0.18萬噸。

• 全國45個港口進口鐵礦庫存爲12786.21萬噸，環比增186.15萬噸；日均疏港量286.91萬噸降10.61萬噸。

• 預計海外到港環比將有所下降。

本週，日本、歐洲等海外經濟體代表性股指創下或接近歷史新高，引人關注的是“創新高”背後的驅動力，2021年進入的“通脹時代”改變了各國股市看中的因子：從高增長轉向穩定的收益。從日本股市來看，這一驅動力體現爲“股利”，近期巴菲特投資“五大商社”成爲了重視日本企業提供穩定收益和股利的一個標誌性事件，2022年日本上市企業分紅也達到歷史新高；從德國和英國股市來看，指數“新高”時一些不具備高增長能力的“價值股票”重新受到青睞。德國以製造業爲主的DAX全收益指數、英國以傳統行業（礦業公司、公用事業、製造業）爲主的富時100價格指數，在2021年以來的高通脹環境下逆轉了過去10年跑輸成長性代表的美股的走勢。法國LVMH集團成爲股指漲幅的領頭羊，反映的是由於通脹使社會階層兩極分化，消費也隨之兩極分化。另一方面，美股股市雖然並未創新高，但正演繹着人工智能與寬鬆預期雙重驅動下的科技股反彈行情。從這一角度看，A股並非落後了太多，中證紅利同樣在自2023年以來表現良好，錄得漲幅8.8%，其全收益指數今年創下歷史新高。這或許反映了：一方面，A股投資者與日、歐投資者同樣在進行從追求高增長到追求穩定收益的切換，5月21日《經濟觀察報》對於“中特估”的評論，我們認爲也是一個重要指引，將單純的對於估值例如1倍PB的關注，引導到盈利品質和紅利股東回報上；而另一方面，A股投資者又以AI相關的主題投資對美股的科技行情進行了映射。2 漫長的季節開啓，但短期做最後的悲觀者已無意義1月以來經濟復甦相關的交易回吐也已經接近尾聲，股、債、匯、商已經陸續回到2022年11月附近，大類資產或對現狀已經有全面認知。從A股市場來看，當週淨值創歷史新低的主動偏股基金比例自4月初以來又開始在不斷上行，接近經濟表觀明顯下行至低位的時點；2023年春節後，數字經濟、人工智能主題成爲最爲亮眼的板塊，然而在2月初至4月中旬市場見頂之間表現靠前10%的基金，目前的淨值水平也已經大幅受挫，回到了2月底3月初的水平，已被30%分位數的基金追平；從基金整體收益率來看，2023年以來收益率已經回到負值區間，且淨值低於2022年12月份低點的基金數量大幅上行，接近了50%。受制於2009年以來的“居民——房地產——地方政府債務週期”的尾聲，經濟修復動能緩慢缺乏彈性。中美債務週期的未破未立一定程度也制約了新產業週期的彈性。缺乏有彈性的經濟向上週期和產業向上週期的環境下，A股投資者或將在經濟週期、產業週期底部不斷尋求反轉與躁動，帶來階段性的機會。 $滬深300 (000300.SH)$

財政部表示，到“6月初”，如果不提高債務限額，很可能無法支付款項，這種情況有可能最早在6月1日發生。截至5月17日，我們認爲財政部已經約有1600億美元的空間低於限額。到6月1日，我們認爲其中約850億美元將被使用（1300億美元的現金赤字被450億美元的政府內部債務減少所抵消），留下約750億美元的淨空。到6月8日至9日，現金可能會降至300億美元以下，這是財政部過去用來預測最後期限的最低餘額。到那時，我們認爲財政部甚至有可能在那個時候完全耗盡其資金。

我們相信國會將避免超過最後期限而未採取行動，但可以採取多種途徑。最有可能的是一項全面的協議，將債務上限與支出上限一起暫停到2025年初（70%的可能性）。週末宣佈的可能性很小(10%)，但我們認爲更有可能在下週晚些時候(30%)或在截止日期前不久(30%)達成協議。

在截止日期前沒有達成協議的可能性要小得多，但也有可能（25%的可能性）。如果是這樣，最有可能的結果是短期延期(15%)。否則，財政部將面臨一個選擇，是在繼續償還債務的同時停止大部分支付（6%），還是繼續借款超過限額以支付所有預定的付款（4%）。

如果現金流結果好於預期，財政部將其預計截止日期修改爲7月的可能性也很小(5%)。然而，考慮到6月8日至9日左右存在明顯的拖欠付款風險、預扣稅收入增長略有惡化，以及立法者將在6月1日截止日期前後安排的事實，此時的變化將令人驚訝。

總體而言，金融市場的大部分地區對即將到來的債務限額期限顯得相對樂觀。雖然我們預計將在截止日期前達成協議，但我們也預計在此過程中會出現一些曲折，並懷疑市場可能會在最終提高債務上限之前消化額外的風險。 $納斯達克 (NDAQ.US)$