大唐再生能源 (01798 HK) | 第一季業績強勁; 持續營運優化帶動盈利情況有望改善

在二零一三年第一季，大唐新能源（DTR 或「公司」）錄得總發電量為 8,736 千瓦時（按年升 24.7%），其中風力發電量為 8,209 千瓦時（按年升 22.7%），太陽能發電量為 527 千瓦時（按年增長 68.6%）。第一季度 23 年，較高的一代主要是由於更好的風力資源。然而，在該季度內，DTR 的收入僅同比上升 13.9%，低於發電同比增長 22.7%，可能反映關稅下降。第一季度，DTR 報告股東溢利為人民幣 1,135 億元（根據中國會計準則），同比增長 28.2%，主要歸因於上一代及淨融資成本較低所致。

2022 年，由於中國風力條件普遍較差，同行因風力使用時間較低而遭受較低的風力使用時數，但由於持續的技術轉型、數碼化和改善發電管理，DTR 錄得平坦風使用時數為 2,262 小時。鑑於營運改善的空間，尤其是考慮到與風力重新供電相關的潛力，我們相信 DTR 在營運最佳化方面的持續努力與在推動盈利增長方面的容量擴展一樣強大。

我們相信 DTR 在 2022 年之前的產能增長很大程度上受到高於同業 IRR 要求以及中國大唐集團在項目開發方面授予的有限權力的限制 — 這些限制因素在母公司集團的「二級創業」新戰略下，與中國的雙碳目標一致。在這個鏡頭中，我們認為 DTR 2023 的 1.5-2.0GW 容量安裝目標相當保守，其容量增長可能會從 2023 年起加速，尤其是考慮到公司的現金流改善和減少齒輪。我們還看到與風力重新供電有關的巨大上升空間，自 2021 年底以來，中國正在獲得動力，在這方面加速政策制定。DTR 目前有大約 2GW 的風力發電合格且適合重新供電，根據我們的估計，到 2025 年底，這個數字可能會達到近 4GW。根據在中國和海外進行的案例研究，風力重新供電，平均可以超過兩倍的發電容量和再供電站的功率輸出的三倍以上。

我們將 2023 每股盈利預測上調至人民幣 0.35 元 (+2.3%)，主要反映年初至今年度較佳的風力資源，而 2024 年及 2025 年的預測分別維持在人民幣 0.47 元及人民幣 0.61 元不變。我們的新目標價為 3.40 港元，以 2023 年的 8.5 倍為基礎。

低於預期的電力需求；高於預期的原材料成本；IPS 法規和政策的不利變化；以及極端天氣條件。