中國電力（2380.HK）| 煤炭資產優化，綠色能源生產加速

在2022年，公司積極引進中國國家煤炭集團的子公司中煤能源作為戰略合作伙伴，成功轉讓了瑤蒙和大別山的熱電項目的股權，總裝機容量為476萬千瓦。在剝離效率低下的煤電資產後，公司保留了大多數具有煤價優勢的露天電廠，從而顯著優化了煤電資產結構。隨著長期煤炭合同履行率的提高和擁有低成本煤炭優勢的200萬千瓦神頭二期機組的投產，預計公司將能夠在2023年有效降低燃煤發電燃料成本，實現煤電資產的全面扭轉局面。

截至2022年底，公司總裝機容量為31,599兆瓦，其中清潔能源總裝機容量為20,519兆瓦，占比64.94％。在不考慮母公司注入資產的情況下，公司計劃在2023年達到30兆瓦的清潔能源裝機容量，比例超過70％。目前，公司進行中的項目已達到8兆瓦。隨著與COVID-19大流行有關的因素的消除和組件價格的下降趨勢，預計公司在2023年風能和太陽能的裝機將顯著加快。

2022年，國家電力投資集團注入的23家項目公司總裝機容量為2,155.4兆瓦，實現了6,700萬人民幣的凈利潤。截至2022年底，國家電力投資集團的清潔能源裝機容量約為13,900兆瓦。作為國家電力投資集團旗艦清潔能源平台，母公司注入高質量風能和太陽能資產值得期待。同時，公司在2022年完成了兩輪股權激勵計劃，分別以每股4.82港元和4.90港元的行使價，共計發放了10,300萬股，遠高於當前股價。國家電力投資集團注入資產+股權激勵計劃的期望有助於提振市場信心。

我們將該公司的目標價提高至4.38港元，分別對應2023年和2024年的市盈率為12倍和8.6倍。該目標價與當前價格相比，具有41％的上行潛力，我們維持買入評級。

風險： 煤價意外上漲；風能和太陽能項目由於各種因素延遲投產；母公司注資未達預期。

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