博康國際-中國資源發電 (836 HK) | 近期熱煤走弱將加速盈利復甦

1.自今年初以來，已有 400 兆瓦以上的風力發電連接到電網，約 300 兆瓦的風力發電安裝容量已完成。

二.我們估計，CR Power 在 2023 年的燃油成本將平均每年下降 6%，而熱能部門將在全年的虧損轉為約 10 億港元的利潤。

三.公司新能源業務評估為 2023 年度盈餘 10 倍，並將熱能的估值由 2023 年平均每公平 0.6 倍提高至 0.75 倍，並將目標價格提高至 22.30 港元

自今年初以來，營運一直符合預期。我們最近與該公司討論了最近的營運。年至今的營運符合預期。自 4 月以來，熱能發電隨經濟反彈。由於新裝置，一月至四月期間，風電/太陽能容量同比增加了 20％/44%。根據我們的統計數據，該公司今年到目前為止已將超過 400 兆瓦的風力發電加入電網，並且約 300 兆瓦的風力發電安裝容量已完成。

熱電行業收益上升確定性強勁。我們相信近期沿岸煤炭價格下跌是該公司第二季度最大的催化劑。港口 5,500 千卡熱煤現貨價格自 5 月中旬以來，從 5 月中旬以來，跌至現時每噸 790 美元，主要是由於今年到目前為止熱煤進口的激增，煤炭進口從 1 月至 4 月同比上升 89%，加上進口煤的競爭價格，接近港煤價。因此，我們不排除在短期內港煤炭價格回到 NDRC 指引範圍為每噸 570 至 770。同時，我們也預期在熱煤點價格疲弱的背景下，提高熱煤行政總裁協會的表現率將有益。因此，我們估計，CR Power 在 2023 年的燃油成本將平均每年下降 6%，而熱能部門將在全年的虧損轉為約 10 億港元的利潤。

在 2023-25 年，新的安裝容量將超過 20 兆瓦。期待 2023-25 年的新安裝，我們認為該公司今年將開始加速。我們預計該公司今年將增加 6.5 GW 風光裝置，光伏的比例將略高於風力。該公司仍在 145 年五年期內增加 40 GW 風力裝置，我們預計該公司在 2024/25 年至少增加 7/8 兆瓦的風力/燈裝置。與公司去年底的建設目標/項目記錄超過 16/25 GW 相比，我們對新安裝容量的估計仍在合理範圍內。

已移除估值不確定性。自該公司於 3 月決定將其風力和光伏運營運轉至 A 以來，我們相信限制公司估值的不確定性已緩解。根據分段評估方法，我們將公司新能源業務重新估值為 2023 年盈率的 10 倍，並將熱功率估值從 2023 年度計算比率的 0.6 倍提高到 0.75 倍，以反映該行業的盈利能力提高。我們將目標價格提高至港幣 22.30 元（由 18.12 港元），並維持我們的買入評級。