美國運通（AXP）| 維持中立評級，目標價$170

我們認為美國運通是我們覆蓋範圍內基本上最吸引的業務模式之一。但是，我們認為目前的預測和估值已充分納入了一個相對積極的基本情況。因此，我們在我們的覆蓋範圍內看到了更有吸引力的風險/回報機會。我們相信美國運通在2023年面臨的關鍵問題將是高收入消費者支出的持久性以及信用的軌跡。

我們認為勞動力市場將會自頂部“變軟”，金融資產的通貨緊縮將不成比例地影響高收入消費者，而低/中等收入的消費者將受益於通脹率下降。休閒和酒店業以及零售業部門繼續增加工作機會和職位空缺，盡管利率較高，而信息（科技）部門則經歷了最陡的下降。美國運通的2023年指引是基於宏觀增長放緩的假設，而不是更顯著的經濟衰退，并且在硬著陸事件中可能面臨下行風險。

美國運通的貸款增長在2022年處於歷史上較高的水平。管理層指出，2022年約70%的貸款增長來自“現有客戶”（賬戶年齡超過1年），這意味著現有客戶的風險較新客戶低（這是我們共享的觀點）。但是，在2022年賬戶增長非常強勁的情況下，貸款增長似乎也主要由較新的、經驗較少的賬戶推動。在邊際上，我們認為這對美國運通的貸款組成產生了更大的不確定性。

 我們對2023年12月的股價目標為170美元，基於對我們2024年調整後每股收益（EPS）11.94美元的目標倍數14.25倍的應用。我們的目標倍數略低於美國運通在後危機時期的歷史倍數14.5倍，這反映了帶有美國運通盈利的相對積極的基本情形，消費和增長趨勢在疫情後趨於正常。 我們的每股收益預估為11.94美元，基於對2024年調整後每股收益（EPS）的目標倍數14.25倍，我們的目標倍數略低於美國運通在後危機時期的歷史倍數14.5倍，這反映了帶有美國運通盈利的相對積極的基本情況，消費和增長趨勢在疫情後趨於正常。